ОФЗ (облігації федеральної позики) — це рублеві облігації російського уряду, головний спосіб держави позичати гроші всередині країни. Коли бюджет витрачає більше, ніж збирає, мінфін проводить щотижневі аукціони і продає ОФЗ банкам та фондам. Для підсанкційної економіки з замороженим доступом до західних ринків капіталу цей внутрішній канал — не один із варіантів фінансування. Це фактично єдиний впорядкований варіант, окрім витрачання резервного фонду.

Як працює механізм

Щокварталу бюджетний закон фіксує план запозичень: скільки рублів міністерство має намір залучити. Аукціони йдуть здебільшого по середах. Інвестори подають заявки, вимагаючи дохідність; міністерство або приймає цю ціну грошей, або скасовує аукціон, або проводить його і продає майже нічого. Кожен результат публічний — саме тому цю серію важко перемалювати: провалений аукціон провалюється на очах у всього ринку.

Чому це ланка 2 нашого ланцюга

У нашій моделі ланцюг фінансування іде так: нафтові гроші → запозичення → резерви. Коли нафтогазові доходи тоншають (ланка 1), дефіцит мусить закриватися позиками (ланка 2), перш ніж держава почне палити ліквідний резервний фонд (ланка 3). Тож аукціони ОФЗ — це клапан між «доходи слабкі» і «горять резерви». Зареєстрована тривожна лінія — продано менш ніж 20% квартального плану, і це арифметика, а не судження: покрити менше п'ятої частини плану означає, що чотири п'ятих, яких бракує, за побудовою лягають на резерви.

Як виглядає провал

Не як драматична заява. Міністерство просто продає крихту запланованого або публікує повідомлення, що аукціон «не проводитиметься». Наш монітор логує «провалений» і «не відбувся» як різні події, бо вони різні: перше — ринок відмовляється від ціни, друге — міністерство відмовляється від ринку. У будь-якому разі живе значення показує частку реально проданого квартального плану — з сирим фрагментом джерела за числом.

Чого це не означає

Квартал провалених аукціонів — не дата краху. Росія може змусити держбанки купувати, монетизувати дефіцит через центробанк або просто витрачати резерви — у кожного шляху своя ціна і свій слід в інших ланках ланцюга (саме за цим стежить наш індикатор M2). Чесне твердження вужче: коли ця ланка горить, відлік на моніторі перемикається на сценарій, де резерви несуть весь дефіцит, — а цього запасу вистачає на місяці, не роки.