Оновлення 22 серпня 2026. ОФЗ більше не входять до наших показників. Розміщення міряє, як саме фінансується дефіцит, а не чи може Росія платити за війну; коли аукціони провалюються, дефіцит лягає на резервний фонд, який ми міряємо напряму. Причину записано в журналі поправок. Пояснення нижче лишається чинним — воно про те, як працює цей канал.
ОФЗ (облігації федеральної позики) — це рублеві облігації російського уряду, головний спосіб держави позичати гроші всередині країни. Коли бюджет витрачає більше, ніж збирає, мінфін проводить щотижневі аукціони і продає ОФЗ банкам та фондам. Для підсанкційної економіки з замороженим доступом до західних ринків капіталу цей внутрішній канал — не один із варіантів фінансування. Це фактично єдиний впорядкований варіант, окрім витрачання резервного фонду.
Як працює механізм
Щокварталу бюджетний закон фіксує план запозичень: скільки рублів міністерство має намір залучити. Аукціони йдуть здебільшого по середах. Інвестори подають заявки, вимагаючи дохідність; міністерство або приймає цю ціну грошей, або скасовує аукціон, або проводить його і продає майже нічого. Кожен результат публічний — саме тому цю серію важко перемалювати: провалений аукціон провалюється на очах у всього ринку.
Чому дефіцит лягає на резервний фонд
Коли нафтогазові доходи тоншають, дефіцит усе одно треба платити, і внутрішні позики — звичайний спосіб це зробити. Якщо аукціони не розміщуються, гроші йдуть натомість із ліквідного резервного фонду — і саме тому наш монітор міряє напряму фонд, а не аукціон. Лінія, яку ми колись вважали тривожною: розміщено менше 20% квартального плану. Покрити менше п'ятої частини плану означає, що решта чотири п'ятих за побудовою лягають на резерви.
Як виглядає провал
Не як драматична заява. Міністерство просто продає крихту запланованого або публікує повідомлення, що аукціон «не проводитиметься». Наш монітор логує «провалений» і «не відбувся» як різні події, бо вони різні: перше — ринок відмовляється від ціни, друге — міністерство відмовляється від ринку. У будь-якому разі ми фіксували частку реально проданого квартального плану — з сирим фрагментом джерела за числом.
Чого це не означає
Квартал провалених аукціонів — не дата краху. Росія може змусити держбанки купувати, монетизувати дефіцит через центробанк або просто витрачати резерви — у кожного шляху своя ціна і свій слід в інших показниках (саме за цим стежить наш індикатор M2). Чесне твердження вужче: провалені аукціони штовхають дефіцит на резервний фонд, а монітор показує, що це робить із фондом і з рештою семи показників — рівнем проти 2021-го, а не датою.