Update. OFZ-Auktionen gehören nicht mehr zu unseren Indikatoren. Die Platzierung misst, wie das Defizit finanziert wird, nicht ob Russland seinen Krieg bezahlen kann; wenn Auktionen scheitern, landet das Defizit beim Reservefonds, den wir direkt messen. Der Grund ist im Änderungsprotokoll festgehalten. Die Erklärung unten gilt weiterhin — sie beschreibt, wie der Kanal funktioniert.
OFZ (obligatsii federalnogo zayma, föderale Anleiheverpflichtungen) sind die Rubelanleihen der russischen Regierung — der wichtigste Weg, auf dem sich der Staat im Inland Geld leiht. Wenn der Haushalt mehr ausgibt, als er einnimmt, hält Minfin wöchentliche Auktionen ab und verkauft OFZ an Banken und Fonds. In einer sanktionierten Wirtschaft mit eingefrorenem Zugang zu westlichen Kapitalmärkten ist dieser inländische Kanal nicht nur eine Finanzierungsoption von vielen. Er ist faktisch die einzige geordnete Option neben dem Rückgriff auf den Reservefonds.
Wie der Mechanismus funktioniert
Jedes Quartal legt das Haushaltsgesetz einen Kreditplan fest: wie viele Rubel Minfin aufnehmen will. Auktionen finden meist mittwochs statt. Investoren geben Gebote ab und verlangen eine Rendite; Minfin akzeptiert entweder diesen Preis des Geldes, sagt die Auktion ab oder hält sie ab und verkauft fast nichts. Jedes Ergebnis ist öffentlich — das macht diese Reihe schwer zu beschönigen. Eine gescheiterte Auktion scheitert vor den Augen des gesamten Marktes.
Warum das Defizit beim Reservefonds landet
Wenn die Öl- und Gaseinnahmen zurückgehen, muss das Defizit trotzdem bezahlt werden, und Inlandsverschuldung ist der übliche Weg dafür. Platzieren die Auktionen nicht, kommt das Geld stattdessen aus dem liquiden Reservefonds — deshalb misst unser Monitor den Fonds direkt und nicht die Auktion. Die Linie, die wir früher als Warnsignal behandelten, lag bei weniger als 20 % des Quartalsplans tatsächlich platziert: Werden weniger als ein Fünftel des Plans gedeckt, landen die fehlenden vier Fünftel konstruktionsbedingt auf den Reserven.
Wie ein Scheitern aussieht
Keine dramatische Ankündigung. Minfin verkauft einfach nur einen Bruchteil des Geplanten oder veröffentlicht eine Mitteilung, dass die Auktion „nicht stattfindet“. Unser Monitor protokolliert „gescheitert“ und „nicht abgehalten“ als unterschiedliche Ereignisse, weil sie es sind: Im einen Fall lehnt der Markt den verlangten Preis ab, im anderen Minfin das Angebot des Marktes. So oder so protokollierten wir den tatsächlich verkauften Anteil des Quartalsplans, mit dem rohen Quellenfragment dahinter, bis der Indikator eingestellt wurde.
Was es nicht bedeutet
Ein Quartal gescheiterter Auktionen ist kein Datum für einen Zusammenbruch. Russland kann Staatsbanken zum Kauf zwingen, das Defizit über die Zentralbank monetisieren oder einfach Reserven ausgeben — jeder Weg hat seinen eigenen Preis und hinterlässt eigene Spuren in den übrigen Indikatoren (genau darauf achtet Russlands M2-Geldmengenwachstum). Die ehrliche Aussage ist enger gefasst: Gescheiterte Auktionen drängen das Defizit auf den Reservefonds, und der Monitor zeigt, was das mit dem Fonds und den übrigen sieben Indikatoren macht — als Niveau gegenüber 2021, nie als Datum.