Le 8 octobre, la banque centrale russe a publié le numéro 10 (115) de son Suivi des flux financiers sectoriels, qui couvre les paiements passés par le système de paiement propre à la Banque de Russie jusqu’au 30 septembre. Il y a un mois, nous avions lu la même série pour août et trouvé les encaissements des secteurs de la demande publique 20,0 % sous leur niveau d’un an plus tôt. Septembre est 24,4 % en dessous, et avec septembre le trimestre se referme : pour le troisième trimestre dans son ensemble, le chiffre est de 22,6 %. C’est le troisième trimestre consécutif où ce groupe de secteurs reçoit moins qu’un an avant, et chacun a été plus profond que le précédent.
Le trimestre, dans le tableau 10 de la banque
Le tableau 10 donne la croissance des encaissements, pondérée par la part des secteurs dans la valeur ajoutée, sans correction des variations saisonnières, face à la moyenne de la période correspondante de l’année précédente. Descendez la ligne des secteurs de la demande publique et la chute est une forme, pas un mois :
| période | face à un an plus tôt |
|---|---|
| T4 2025 | +1,2 % |
| T1 2026 | −2,2 % |
| T2 2026 | −14,0 % |
| T3 2026 | −22,6 % |
| septembre 2026 | −24,4 % |
La dernière lecture de la série au-dessus de l’eau est le quatrième trimestre 2025. Le tableau 1, qui mesure le même groupe face à la moyenne du trimestre précédent, saisonnalité retirée, donne septembre à −15,4 % et le troisième trimestre à −13,1 %, et sa propre colonne en glissement annuel reproduit ce −22,6 % : les deux tableaux se recoupent.
Rien d’autre dans la publication ne bouge ainsi. Sur le même septembre, les paiements aux secteurs tournés vers la consommation étaient 9,2 % au-dessus d’un an plus tôt, ceux aux secteurs de la demande intermédiaire 8,7 % au-dessus, et ceux aux secteurs de la demande extérieure 15,6 % au-dessus. Les secteurs de la demande d’investissement étaient 8,3 % en dessous — mauvais, et en amélioration par rapport aux −13,7 % de juillet. Le flux quotidien total pondéré par la part des secteurs dans le PIB était 3,6 % au-dessus d’un an plus tôt. Le résumé de la banque ouvre sur une autre mesure du même mois : des paiements 3,3 % au-dessus du niveau moyen du deuxième trimestre, corrigés des variations saisonnières.
Une seule classe fait toute la chute
Le groupe appelé secteurs de la demande publique n’est pas une activité. Le tableau 3 le décompose en classes du classificateur russe des activités avec leurs poids à l’intérieur du groupe, et l’arithmétique ne laisse pas de place au doute. Face à la baisse du groupe en septembre de 15,4 % en mesure corrigée des variations saisonnières :
- la classe 84, « activité des organes de l’administration de l’État », d’un poids de 60,4 % du groupe, contribue pour −17,0 points de pourcentage ;
- l’éducation, poids de 18,1 %, contribue pour +0,8 ;
- la santé, poids de 15,0 %, +0,6 ;
- les services sociaux sans hébergement, les arts et le sport, ensemble 4,8 % du groupe, +0,4 à eux trois ;
- les quatre classes restantes retirent 0,3 à elles quatre.
Les contributions sont celles de la banque elle-même, chacune arrondie au dixième de point, de sorte que les dix font 15,5 et non exactement les 15,4 du groupe.
Une seule classe retranche plus que le groupe entier ne tombe. Tout ce qui n’est pas administration de l’État — écoles, hôpitaux, services sociaux, culture, sport — ajoute au flux, légèrement. La chute est dans une ligne, et c’est la ligne qui pèse trois cinquièmes du groupe.
Cela rend utile d’énoncer exactement la seconde exclusion du tableau 10, car c’est le seul couple de la publication qui diffère par l’administration de l’État et par rien d’autre : le flux quotidien hors extraction et produits pétroliers était en septembre 1,7 % sous son niveau d’un an plus tôt, et hors extraction, produits pétroliers et administration de l’État il était 2,5 % au-dessus. Les 4,2 points d’écart entre les deux sont ce que l’administration de l’État fait à l’agrégat.
Ce qu’est cette série, et ce qu’elle n’est pas
Les commentaires méthodologiques de la banque posent eux-mêmes trois limites, et ce sont elles qui décident de l’usage qu’on peut faire du chiffre.
La couverture est partielle. Ce sont des paiements passant par le système de la Banque de Russie, et ils « couvrent moins de la moitié des paiements effectués, compte tenu des paiements sur comptes LORO/NOSTRO, des virements intrabancaires et des virements par d’autres systèmes de paiement ».
Les données sont winsorisées : pour chaque secteur, une borne est fixée au « 99,5e centile de la distribution des paiements non nuls » et les paiements au-dessus sont remplacés par la valeur de cette borne, de sorte que les gros virements ponctuels n’entrent pas à pleine taille. Cela mesure l’ampleur et la régularité des paiements plus que leur volume total — un lecteur qui transforme −24,4 % en « les dépenses de l’État ont chuté d’un quart » l’a mal lu, et nous aussi si nous l’écrivions.
La direction est entrante. La série compte les paiements qui arrivent sur les comptes de ces secteurs, triés selon le code d’activité principal du bénéficiaire au registre d’État. Pour la classe 84, c’est de l’argent qui atterrit sur les comptes des organes de l’État, pas de l’argent qu’ils envoient à leurs prestataires. La banque ne découpe pas la classe — ni en fédéral et régional, ni en défense et civil — donc ce qui a baissé à l’intérieur n’est pas dans le document, et nous ne le prétendons pas.
Pourquoi nous la suivons quand même
À cause de sa place dans la file d’attente. Notre propre mesure des factures impayées entre entreprises — les créances en souffrance de Rosstat — arrive un trimestre plus tard. Cette série arrive huit jours après la fin du mois.
Ce qu’elle montre est un ensemble défini par qui lui achète : la part de l’économie dont le client est l’État. Dans cet ensemble, la classe qui a baissé, ce sont les organes administratifs de l’État eux-mêmes, et ce qui a baissé, c’est l’argent qui arrive sur leurs comptes. Si moins entrer veut dire moins sortir, le tableau ne le dit pas, et c’est exactement là qu’il y a un mois nous nous sommes arrêtés avant une affirmation que nous ne pouvions pas étayer. Le nouveau, c’est la durée. Un trimestre est assez long pour qu’une date de paiement décalée d’un seul mois ne l’explique pas, et une commande passée mais payée tard parvient au fournisseur exactement comme une commande non passée : un rouble non reçu.
Le même automne a renchéri l’autre bout de la chaîne. La revue des risques de septembre de la banque, publiée le même jour, note que les écarts face aux titres d’État pour les emprunteurs d’entreprise les plus faibles de la catégorie investissement se sont élargis de 407 points de base en un mois, concentrés dans le bâtiment et le crédit-bail. Un fournisseur qui attend d’être payé et emprunte plus cher pour attendre, c’est le mécanisme que notre indicateur le plus faible mesure après coup.
Ce que cela change dans notre modèle
Rien directement. Une série de flux de paiements n’est pas l’un des huit composants, et aucune publication analytique n’entre dans l’indice.
Les créances en souffrance restent la lecture la plus faible que nous portions : 1,96 fois leur niveau de janvier 2022 en termes réels, sur données arrêtées fin juillet, soit 4 sur 100 face à cet ancrage d’avant-guerre de 1× et à une ligne d’alerte enregistrée à 2×. La lecture de juin était de 1,91× et valait 9. L’indice de solidité est à 46,2 sur 100, en zone de stress ; l’exécution de ce matin n’a bougé aucune lecture.
Ce que nous ne savons pas
S’il s’agit d’une coupe ou d’un retard. La série enregistre des paiements, non des obligations. L’argent non payé en septembre peut l’être en décembre ; sur cette mesure, un report et une coupe se ressemblent. C’est précisément pourquoi nous la lisons comme un signal avancé des créances et non comme un chiffre de dépense.
Quelle part de la chute vient des nouvelles pondérations. L’année de base des parts de valeur ajoutée est passée de 2018 à 2023 en juillet 2026, à l’intérieur de la comparaison que nous lisons, et le document ne chiffre pas l’effet. Ce que le document montre, en revanche, c’est que le glissement a commencé avant le changement : le deuxième trimestre, calculé sur les anciennes pondérations, était déjà 14,0 % sous son niveau d’un an plus tôt.
Pourquoi la banque n’en parle pas. Le résumé de la publication et ses cinq puces couvrent la demande extérieure, de consommation, d’investissement et intermédiaire, ainsi que les districts fédéraux. Le groupe de la demande publique, où se trouve le plus grand mouvement des tableaux, n’est nommé ni dans l’un ni dans l’autre — c’est une description du document, pas un motif ; le motif, nous ne pouvons pas le lire.