Am 8. Oktober veröffentlichte die russische Zentralbank Ausgabe Nr. 10 (115) ihres Monitorings der sektoralen Finanzströme, das die Zahlungen über das eigene Zahlungssystem der Bank von Russland bis zum 30. September erfasst. Vor einem Monat lasen wir dieselbe Reihe für August und fanden die Zahlungseingänge der staatsnachfrageorientierten Branchen 20,0% unter dem Vorjahr. Der September liegt 24,4% darunter, und mit dem September schließt sich das Quartal: für das dritte Quartal insgesamt lautet die Zahl 22,6%. Das ist das dritte Quartal in Folge, in dem diese Branchengruppe weniger erhielt als ein Jahr zuvor, und jedes war tiefer als das vorige.

Das Quartal, in Tabelle 10 der Bank

Tabelle 10 weist das Wachstum der Zahlungseingänge aus, gewichtet nach den Anteilen der Branchen an der Bruttowertschöpfung, ohne Saisonbereinigung, gegenüber dem Durchschnitt des entsprechenden Zeitraums des Vorjahres. Liest man die Zeile der staatsnachfrageorientierten Branchen hinunter, ist der Absturz eine Form, kein Monat:

Zeitraumgegenüber Vorjahr
4. Quartal 2025+1,2%
1. Quartal 2026−2,2%
2. Quartal 2026−14,0%
3. Quartal 2026−22,6%
September 2026−24,4%

Der letzte Wert der Reihe über Wasser ist das vierte Quartal 2025. Tabelle 1, die dieselbe Gruppe gegen den Durchschnitt des Vorquartals mit entfernter Saisonalität misst, gibt den September mit −15,4% und das dritte Quartal mit −13,1% an, und ihre eigene Vorjahresspalte reproduziert jene −22,6%; die beiden Tabellen bestätigen sich gegenseitig.

Nichts anderes in der Publikation bewegt sich so. Im selben September lagen die Zahlungen an konsumnahe Branchen 9,2% über dem Vorjahr, an Branchen der Zwischennachfrage 8,7% darüber und an Branchen der Auslandsnachfrage 15,6% darüber. Die Branchen der Investitionsnachfrage lagen 8,3% darunter — schlecht, und besser als die −13,7% im Juli. Der gesamte Tagesstrom, gewichtet nach den BIP-Anteilen der Branchen, lag 3,6% über dem Vorjahr. Die Zusammenfassung der Bank beginnt mit einem anderen Maß desselben Monats: Zahlungen 3,3% über dem Durchschnittsniveau des zweiten Quartals, saisonbereinigt.

Eine Klasse ist der ganze Rückgang

Die Gruppe der staatsnachfrageorientierten Branchen ist keine einzelne Tätigkeit. Tabelle 3 zerlegt sie in Klassen des russischen Tätigkeitsklassifikators mit ihren Gewichten innerhalb der Gruppe, und die Arithmetik ist eindeutig. Gegen den Septemberrückgang der Gruppe von 15,4% im saisonbereinigten Maß:

Die Beiträge sind die der Bank selbst, jeder auf ein Zehntel Punkt gerundet, sodass die zehn zusammen 15,5 ergeben und nicht genau die 15,4 der Gruppe.

Eine Klasse zieht mehr ab, als die ganze Gruppe fällt. Alles, was nicht staatliche Verwaltung ist — Schulen, Krankenhäuser, soziale Dienste, Kultur, Sport —, trägt zum Strom bei, geringfügig. Der Rückgang steckt in einer Zeile, und es ist die Zeile, die nach Gewicht drei Fünftel der Gruppe ausmacht.

Das macht es lohnend, die zweite Ausklammerung in Tabelle 10 genau zu benennen, denn sie ist das einzige Paar der Publikation, das sich um die staatliche Verwaltung und um nichts sonst unterscheidet: der Tagesstrom ohne Förderung und Erdölerzeugnisse lag im September 1,7% unter dem Vorjahr, und ohne Förderung, Erdölerzeugnisse und staatliche Verwaltung lag er 2,5% darüber. Die 4,2 Punkte Unterschied zwischen beiden sind das, was die staatliche Verwaltung mit dem Aggregat macht.

Was diese Reihe ist und was nicht

Die eigenen methodischen Erläuterungen der Bank setzen drei Grenzen, und sie entscheiden, wofür die Zahl verwendet werden darf.

Die Erfassung ist teilweise. Es sind Zahlungen über das System der Bank von Russland, und sie „erfassen weniger als die Hälfte der getätigten Zahlungen, unter Berücksichtigung von Zahlungen auf LORO/NOSTRO-Konten, innerbanklichen Überweisungen und Überweisungen über andere Zahlungssysteme“.

Die Daten sind winsorisiert: für jede Branche wird eine Grenze beim „99,5. Perzentil der Verteilung der Zahlungen ungleich Null“ gesetzt, und Zahlungen darüber werden durch diesen Grenzwert ersetzt, sodass große Einmalüberweisungen nicht in voller Höhe eingehen. Das misst die Breite und Regelmäßigkeit der Zahlungen mehr als ihr Gesamtvolumen — wer die −24,4% in „die Staatsausgaben fielen um ein Viertel“ verwandelt, hat sie falsch gelesen, und wir ebenso, wenn wir es schrieben.

Die Richtung geht nach innen. Die Reihe zählt Zahlungen, die auf den Konten dieser Branchen eingehen, sortiert nach dem Haupttätigkeitscode des Empfängers im staatlichen Register. Für Klasse 84 ist das Geld, das auf den Konten staatlicher Organe landet, nicht Geld, das diese an ihre Auftragnehmer hinausschicken. Die Bank teilt die Klasse nicht auf — nicht in föderal und regional, nicht in militärisch und zivil —, also steht nicht im Dokument, was innerhalb von ihr fiel, und wir behaupten es nicht.

Warum wir sie dennoch beobachten

Wegen ihres Platzes in der Warteschlange. Unser eigenes Maß unbezahlter Rechnungen zwischen Unternehmen — Rosstats überfällige Forderungen — kommt ein Quartal später. Diese Reihe kommt acht Tage nach Monatsende.

Was sie zeigt, ist ein Cluster, definiert danach, wer von ihm kauft: der Teil der Wirtschaft, dessen Kunde der Staat ist. Innerhalb dieses Clusters ist die gefallene Klasse die eigene Verwaltung des Staates, und gefallen ist das Geld, das auf deren Konten eingeht. Ob weniger Eingang auch weniger Ausgang bedeutet, steht nicht in der Tabelle, und genau hier haben wir vor einem Monat vor einer Behauptung haltgemacht, die wir nicht stützen konnten. Neu ist die Länge. Ein Quartal ist lang genug, dass ein verschobenes Zahlungsdatum eines einzigen Monats es nicht erklärt, und ein erteilter, aber spät bezahlter Auftrag erreicht den Lieferanten genau wie ein nicht erteilter: als ein nicht erhaltener Rubel.

Derselbe Herbst hat das andere Ende der Kette teurer gemacht. Der am selben Tag veröffentlichte Risikobericht der Bank für September verzeichnet, dass sich die Spreads zu Staatsanleihen für die schwächsten Unternehmensschuldner im Investment-Grade-Bereich um 407 Basispunkte in einem Monat ausweiteten, konzentriert auf Bau und Leasing. Ein Lieferant, der auf sein Geld wartet und sich teurer verschuldet, um warten zu können, ist der Mechanismus, den unser schwächster Indikator im Nachhinein misst.

Was das an unserem Modell ändert

Direkt nichts. Eine Zahlungsstromreihe ist keiner der acht Bestandteile, und keine analytische Publikation geht in den Index ein.

Überfällige Forderungen bleiben der schwächste Wert, den wir führen: 1,96-mal ihr Niveau von Januar 2022 in realer Rechnung, auf Daten bis Ende Juli, und damit 4 von 100 gegenüber jenem Vorkriegsanker von 1× und einer registrierten Warnlinie bei 2×. Der Juni-Wert lag bei 1,91× und ergab 9. Der Belastbarkeitsindex steht bei 46,2 von 100, in der Stresszone; der Lauf von heute Morgen hat keinen einzigen Wert bewegt.

Was wir nicht wissen

Ob es eine Kürzung oder eine Verzögerung ist. Die Reihe erfasst Zahlungen, nicht Verpflichtungen. Im September nicht gezahltes Geld kann im Dezember gezahlt werden; in diesem Maß sehen Aufschub und Kürzung gleich aus. Genau darum lesen wir sie als Frühsignal für die Forderungen und nicht als Ausgabenzahl.

Wie viel des Rückgangs die neuen Gewichte sind. Das Basisjahr der Wertschöpfungsanteile wechselte im Juli 2026 von 2018 auf 2023, mitten in dem Vergleich, den wir lesen, und das Dokument quantifiziert den Effekt nicht. Was das Dokument zeigt, ist, dass das Abgleiten vor der Änderung begann: das zweite Quartal, mit den alten Gewichten berechnet, lag bereits 14,0% unter dem Vorjahr.

Warum die Bank es nicht erörtert. Die Zusammenfassung der Publikation und ihre fünf Stichpunkte behandeln Auslands-, Konsum-, Investitions- und Zwischennachfrage sowie die föderalen Bezirke. Die Gruppe der Staatsnachfrage, in der die größte Bewegung der Tabellen steckt, ist in keinem von beiden genannt — eine Beschreibung des Dokuments, kein Motiv; das Motiv können wir nicht lesen.