A 8 de outubro o banco central russo publicou o número 10 (115) da sua Monitorização dos fluxos financeiros setoriais, que cobre os pagamentos efetuados através do próprio sistema de pagamentos do Banco da Rússia até 30 de setembro. Há um mês lemos a mesma série para agosto e encontrámos os recebimentos dos setores de procura estatal 20,0% abaixo de um ano antes. Setembro está 24,4% abaixo e, com setembro, o trimestre fecha-se: para o terceiro trimestre no conjunto o número é 22,6%. É o terceiro trimestre consecutivo em que este grupo de setores recebe menos do que um ano antes, e cada um foi mais profundo do que o anterior.
O trimestre, no quadro 10 do banco
O quadro 10 apresenta o crescimento dos recebimentos, ponderado pelas quotas dos setores no valor acrescentado, sem correção de sazonalidade, face à média do período correspondente do ano anterior. Desça pela linha dos setores de procura estatal e a queda é uma forma, não um mês:
| período | face a um ano antes |
|---|---|
| 4.º trim. 2025 | +1,2% |
| 1.º trim. 2026 | −2,2% |
| 2.º trim. 2026 | −14,0% |
| 3.º trim. 2026 | −22,6% |
| setembro de 2026 | −24,4% |
A última leitura da série acima da água é o quarto trimestre de 2025. O quadro 1, que mede o mesmo grupo face à média do trimestre anterior com a sazonalidade retirada, dá setembro em −15,4% e o terceiro trimestre em −13,1%, e a sua própria coluna homóloga reproduz esse −22,6%; os dois quadros confirmam-se mutuamente.
Nada mais na publicação se move assim. No mesmo setembro, os pagamentos aos setores voltados para o consumo ficaram 9,2% acima de um ano antes, aos de procura intermédia 8,7% acima e aos de procura externa 15,6% acima. Os setores de procura de investimento ficaram 8,3% abaixo — mau, e melhor do que os −13,7% de julho. O fluxo diário total ponderado pelas quotas dos setores no PIB ficou 3,6% acima de um ano antes. O resumo do banco abre com outra medida do mesmo mês: pagamentos 3,3% acima do nível médio do segundo trimestre, corrigidos de sazonalidade.
Uma só classe é toda a queda
O grupo chamado setores de procura estatal não é uma atividade. O quadro 3 decompõe-no em classes do classificador russo de atividades com os respetivos pesos dentro do grupo, e a aritmética não é ambígua. Face à queda do grupo em setembro de 15,4% na medida corrigida de sazonalidade:
- a classe 84, «atividade dos órgãos da administração do Estado», com um peso de 60,4% do grupo, contribui com −17,0 pontos percentuais;
- a educação, peso de 18,1%, contribui com +0,8;
- a saúde, peso de 15,0%, +0,6;
- os serviços sociais sem alojamento, as artes e o desporto, juntos 4,8% do grupo, +0,4 entre os três;
- as quatro classes restantes retiram 0,3 no conjunto.
As contribuições são do próprio banco e cada uma está arredondada à décima de ponto, pelo que as dez somam 15,5 e não exatamente os 15,4 do grupo.
Uma só classe subtrai mais do que o grupo inteiro cai. Tudo o que não é administração do Estado — escolas, hospitais, serviços sociais, cultura, desporto — está a acrescentar ao fluxo, ligeiramente. A queda está numa linha, e é a linha que por peso vale três quintos do grupo.
Isso torna útil enunciar com exatidão a segunda exclusão do quadro 10, porque é o único par da publicação que difere pela administração do Estado e por nada mais: o fluxo diário excluindo extração e produtos petrolíferos ficou em setembro 1,7% abaixo de um ano antes, e excluindo extração, produtos petrolíferos e administração do Estado ficou 2,5% acima. Os 4,2 pontos de diferença entre os dois são aquilo que a administração do Estado faz ao agregado.
O que esta série é e o que não é
Os próprios comentários metodológicos do banco fixam três limites, e são eles que decidem para que pode servir o número.
A cobertura é parcial. São pagamentos através do sistema do Banco da Rússia e «cobrem menos de metade dos pagamentos realizados, tendo em conta os pagamentos em contas LORO/NOSTRO, as transferências intrabancárias e as transferências por outros sistemas de pagamento».
Os dados estão winsorizados: para cada setor fixa-se um limite no «percentil 99,5 da distribuição dos pagamentos não nulos» e os pagamentos acima são substituídos pelo valor desse limite, pelo que as grandes transferências pontuais não entram em tamanho integral. Isto mede a amplitude e a regularidade dos pagamentos mais do que o seu volume total — quem transforma os −24,4% em «a despesa do Estado caiu um quarto» leu mal, e nós também se o escrevêssemos.
A direção é para dentro. A série conta os pagamentos que chegam às contas destes setores, ordenados pelo código de atividade principal do beneficiário no registo do Estado. Para a classe 84 isso é dinheiro que aterra nas contas dos órgãos do Estado, não dinheiro que estes enviam aos seus empreiteiros. O banco não divide a classe — nem em federal e regional, nem em defesa e civil — pelo que o que caiu lá dentro não está no documento, e não o afirmamos.
Por que a seguimos mesmo assim
Pelo seu lugar na fila. A nossa própria medida das faturas não pagas entre empresas — os créditos vencidos do Rosstat — chega um trimestre mais tarde. Esta série chega oito dias depois do fim do mês.
O que mostra é um conjunto definido por quem lhe compra: a parte da economia cujo cliente é o Estado. Dentro desse conjunto, a classe que caiu são os próprios órgãos administrativos do Estado, e o que caiu é o dinheiro que chega às suas contas. Se entrar menos significa sair menos, o quadro não o diz, e é exatamente aqui que há um mês parámos antes de uma afirmação que não podíamos sustentar. O que é novo é a duração. Um trimestre é longo o suficiente para que uma data de pagamento deslocada num único mês não o explique, e uma encomenda feita mas paga tarde chega ao fornecedor exatamente como uma encomenda não feita: um rublo não recebido.
O mesmo outono encareceu a outra ponta da cadeia. A análise de riscos de setembro do banco, publicada no mesmo dia, regista que os diferenciais face à dívida pública para os devedores empresariais mais frágeis do grau de investimento se alargaram em 407 pontos base num mês, concentrados na construção e no leasing. Um fornecedor que espera para ser pago e se endivida mais caro para esperar é o mecanismo que o nosso indicador mais fraco mede já depois do facto.
O que isto muda no nosso modelo
Diretamente, nada. Uma série de fluxos de pagamentos não é um dos oito componentes, e nenhuma publicação analítica entra no índice.
Os créditos vencidos continuam a ser a leitura mais fraca que levamos: 1,96 vezes o seu nível de janeiro de 2022 em termos reais, com dados até ao fim de julho, pontuando 4 em 100 contra essa âncora de pré-guerra de 1× e uma linha de alerta registada em 2×. A leitura de junho foi 1,91× e pontuava 9. O índice de solidez está em 46,2 em 100, na zona de stress; a execução desta manhã não moveu nenhuma leitura.
O que não sabemos
Se é um corte ou um atraso. A série regista pagamentos, não obrigações. O dinheiro não pago em setembro pode ser pago em dezembro; nesta medida, um adiamento e um corte parecem iguais. É precisamente por isso que a lemos como sinal avançado dos créditos vencidos e não como número de despesa.
Quanto da queda são os novos pesos. O ano-base das quotas de valor acrescentado passou de 2018 para 2023 em julho de 2026, dentro da comparação que estamos a ler, e o documento não quantifica o efeito. O que o documento mostra é que o deslize começou antes da mudança: o segundo trimestre, calculado com os pesos antigos, já estava 14,0% abaixo de um ano antes.
Por que o banco não o discute. O resumo da publicação e os seus cinco pontos cobrem a procura externa, de consumo, de investimento e intermédia e os distritos federais. O grupo da procura estatal, onde está o maior movimento dos quadros, não é nomeado em nenhum dos dois — é uma descrição do documento, não um motivo; o motivo não o conseguimos ler.