8 października rosyjski bank centralny opublikował numer 10 (115) swojego Monitoringu branżowych przepływów finansowych, obejmującego płatności przeprowadzone przez własny system płatniczy Banku Rosji do 30 września. Miesiąc temu czytaliśmy ten sam szereg za sierpień i znaleźliśmy wpłaty do branż popytu państwowego o 20,0% niższe niż rok wcześniej. Wrzesień jest niższy o 24,4%, a wraz z wrześniem domyka się kwartał: dla całego trzeciego kwartału liczba wynosi 22,6%. To trzeci kwartał z rzędu, w którym ta grupa branż dostała mniej niż rok wcześniej, i każdy był głębszy od poprzedniego.
Kwartał w tabeli 10 banku
Tabela 10 podaje tempo wzrostu wpłat, ważone udziałami branż w wartości dodanej, bez korekty sezonowej, wobec średniej odpowiedniego okresu roku poprzedniego. Wiersz branż popytu państwowego czyta się w dół — i spadek okazuje się kształtem, nie miesiącem:
| okres | wobec roku wcześniej |
|---|---|
| IV kw. 2025 | +1,2% |
| I kw. 2026 | −2,2% |
| II kw. 2026 | −14,0% |
| III kw. 2026 | −22,6% |
| wrzesień 2026 | −24,4% |
Ostatni odczyt szeregu nad wodą to czwarty kwartał 2025 roku. Tabela 1, która mierzy tę samą grupę wobec średniej poprzedniego kwartału z usuniętą sezonowością, daje wrzesień na −15,4%, a trzeci kwartał na −13,1%, a jej własna kolumna rok do roku powtarza te −22,6%; obie tabele się potwierdzają.
Nic innego w tej publikacji nie rusza się w ten sposób. W tym samym wrześniu wpłaty do branż nastawionych na konsumpcję były o 9,2% wyższe niż rok wcześniej, do branż popytu pośredniego o 8,7% wyższe, a do branż popytu zewnętrznego o 15,6% wyższe. Branże popytu inwestycyjnego były o 8,3% niższe — źle, i lepiej niż −13,7% w lipcu. Całkowity przepływ dzienny ważony udziałami branż w PKB był o 3,6% wyższy niż rok wcześniej. Podsumowanie banku otwiera się inną miarą tego samego miesiąca: płatności o 3,3% wyższe od średniego poziomu drugiego kwartału, po korekcie sezonowej.
Jedna klasa to cały spadek
Grupa nazywana branżami popytu państwowego nie jest jedną działalnością. Tabela 3 rozkłada ją na klasy rosyjskiego klasyfikatora działalności wraz z ich wagami wewnątrz grupy, a arytmetyka nie budzi wątpliwości. Wobec wrześniowego spadku grupy o 15,4% w mierze odsezonowanej:
- klasa 84, „działalność organów administracji państwowej”, waga 60,4% grupy, wnosi −17,0 punktu procentowego;
- edukacja, waga 18,1%, wnosi +0,8;
- ochrona zdrowia, waga 15,0%, +0,6;
- usługi społeczne bez zakwaterowania, sztuka i sport, razem 4,8% grupy, łącznie +0,4;
- pozostałe cztery klasy zabierają razem 0,3.
Wkłady podaje sam bank, każdy zaokrąglony do dziesiątej części punktu, więc wszystkie dziesięć daje razem 15,5, a nie dokładnie 15,4 dla grupy.
Jedna klasa odejmuje więcej, niż spada cała grupa. Wszystko, co nie jest administracją państwową — szkoły, szpitale, usługi społeczne, kultura, sport — dodaje do przepływu, nieznacznie. Spadek mieści się w jednym wierszu, i to w wierszu, który wagowo stanowi trzy piąte grupy.
To sprawia, że warto dokładnie nazwać drugie wyłączenie z tabeli 10, bo jest to jedyna para w publikacji różniąca się administracją państwową i niczym więcej: przepływ dzienny bez wydobycia i produktów naftowych był we wrześniu o 1,7% niższy niż rok wcześniej, a bez wydobycia, produktów naftowych i administracji państwowej był o 2,5% wyższy. Te 4,2 punktu różnicy między nimi to właśnie to, co administracja państwowa robi z agregatem.
Czym ten szereg jest, a czym nie
Własne komentarze metodologiczne banku stawiają trzy granice, i to one decydują, do czego ta liczba może posłużyć.
Pokrycie jest częściowe. To płatności przez system Banku Rosji i „obejmują mniej niż połowę przeprowadzanych płatności, z uwzględnieniem płatności na rachunkach LORO/NOSTRO, przelewów wewnątrzbankowych i przelewów przez inne systemy płatnicze”.
Dane są winsoryzowane: dla każdej branży wyznacza się granicę na poziomie „99,5 percentyla rozkładu płatności niezerowych”, a płatności powyżej zastępuje się wartością tej granicy, więc wielkie jednorazowe przelewy nie wchodzą w pełnej wysokości. To mierzy raczej szerokość i regularność płatności niż ich łączny wolumen — czytelnik, który zamienia −24,4% na „wydatki państwa spadły o czwartą część”, przeczytał to źle, i my również, gdybyśmy tak napisali.
Kierunek jest do wewnątrz. Szereg liczy płatności wpływające na rachunki tych branż, posortowane według głównego kodu działalności odbiorcy w rejestrze państwowym. Dla klasy 84 są to pieniądze, które lądują na rachunkach organów państwa, a nie pieniądze, które one wysyłają wykonawcom. Bank nie dzieli tej klasy — ani na federalną i regionalną, ani na wojskową i cywilną — więc tego, co spadło w jej wnętrzu, w dokumencie nie ma, i tego nie twierdzimy.
Dlaczego i tak go obserwujemy
Z powodu jego miejsca w kolejce. Nasza własna miara niezapłaconych faktur między firmami — przeterminowane należności Rosstatu — przychodzi kwartał później. Ten szereg przychodzi osiem dni po końcu miesiąca.
Pokazuje jedno skupienie, zdefiniowane przez to, kto od niego kupuje: tę część gospodarki, której klientem jest państwo. Wewnątrz tego skupienia klasa, która spadła, to własne organy administracyjne państwa, a spadły pieniądze wpływające na ich rachunki. Czy mniejszy wpływ oznacza mniejszy wypływ — tego w tabeli nie ma, i właśnie tu miesiąc temu zatrzymaliśmy się przed twierdzeniem, którego nie dało się podeprzeć. Nowa jest długość. Kwartał jest dość długi, by nie wyjaśniła go przesunięta data płatności w jednym miesiącu, a zlecenie złożone, lecz opłacone z opóźnieniem dociera do dostawcy dokładnie tak samo jak zlecenie niezłożone: jako nieotrzymany rubel.
Ta sama jesień podrożyła drugi koniec łańcucha. Opublikowany tego samego dnia wrześniowy przegląd ryzyk banku zapisuje, że spready wobec obligacji skarbowych dla najsłabszych korporacyjnych pożyczkobiorców z kategorii inwestycyjnej rozszerzyły się o 407 punktów bazowych w ciągu miesiąca, ze skupieniem w budownictwie i leasingu. Dostawca, który czeka na zapłatę i drożej pożycza, żeby doczekać, to właśnie ten mechanizm, który nasz najsłabszy wskaźnik mierzy już po fakcie.
Co to zmienia w naszym modelu
Bezpośrednio nic. Szereg przepływów płatniczych nie jest jednym z ośmiu składników, a żadna publikacja analityczna nie wchodzi do indeksu.
Przeterminowane należności pozostają najsłabszym odczytem, jaki prowadzimy: 1,96 raza poziomu ze stycznia 2022 roku w ujęciu realnym, na danych do końca lipca, co daje 4 na 100 wobec tej przedwojennej kotwicy 1× i zarejestrowanej linii alarmowej na 2×. Odczyt czerwcowy wynosił 1,91× i dawał 9. Indeks wytrzymałości wynosi 46,2 na 100, w strefie stresu; poranny przebieg nie poruszył żadnego odczytu.
Czego nie wiemy
Czy to cięcie, czy opóźnienie. Szereg zapisuje płatności, nie zobowiązania. Pieniądze niezapłacone we wrześniu mogą być zapłacone w grudniu; w tej mierze odroczenie i cięcie wyglądają tak samo. Właśnie dlatego czytamy go jako wyprzedzający sygnał dla należności, a nie jako liczbę wydatków.
Jaka część spadku to nowe wagi. Rok bazowy udziałów w wartości dodanej zmienił się z 2018 na 2023 w lipcu 2026 roku, wewnątrz porównania, które czytamy, a dokument nie podaje wielkości tego efektu. To, co dokument pokazuje, to że zjazd zaczął się przed zmianą: drugi kwartał, liczony na starych wagach, był już o 14,0% niższy niż rok wcześniej.
Dlaczego bank tego nie omawia. Podsumowanie publikacji i jego pięć punktów obejmują popyt zewnętrzny, konsumpcyjny, inwestycyjny i pośredni oraz okręgi federalne. Grupa popytu państwowego, w której jest największy ruch w tabelach, nie jest wymieniona ani w jednym, ani w drugim — to opis dokumentu, nie motyw; motywu nie potrafimy odczytać.