Le 14 septembre, la banque centrale a publié son Suivi des flux financiers sectoriels mensuel, numéro 9 (114). Il porte sur les paiements passés par le système de la Banque de Russie jusqu'au 31 août. La première phrase annonce une croissance. Vingt pages plus loin, un tableau montre que les encaissements des branches de la demande publique sont 20,0% inférieurs à ceux d'il y a un an, tandis que ceux des branches tournées vers la consommation sont 12,5% supérieurs. Le résumé de la banque s'ouvre sur le premier chiffre ; le second figure dans le tableau 10.

Ce que la banque a publié

La première page :

« En août 2026, le volume des encaissements effectués via le système de paiement de la Banque de Russie a augmenté de 2,6% par rapport au niveau moyen du deuxième trimestre 2026. Hors extraction, produits pétroliers et administration publique, les encaissements ont progressé de 5,6%. Une croissance des recettes a été enregistrée dans les branches de la demande de consommation, intermédiaire et extérieure. »

Ce second chiffre n'isole pas l'État, puisqu'il retranche aussi l'extraction et les produits pétroliers. Le tableau 1 fournit la ligne qui l'isole : hors extraction et produits pétroliers seulement, le flux a progressé de 2,0% ; en retranchant aussi l'administration publique, de 5,6%. Ces 3,6 points sont le poids de l'État sur le total. Deux paragraphes plus loin, dans le même résumé :

« Le volume des recettes dans les branches de la demande publique a diminué de 8,5% en août. La principale contribution à la baisse continue de provenir de l'activité des organes de l'administration publique (84). »

Le chiffre enfoui

Le tableau 1 compare chaque mois à la moyenne du trimestre précédent, corrigée des variations saisonnières. Le tableau 10 fait plus simple : il compare à la même période de l'année précédente. La ligne de demande publique donne : +2,4% au troisième trimestre 2025, +1,2% au quatrième, puis −2,2% au premier trimestre 2026, −14,0% au deuxième, −18,7% en juin, −22,6% en juillet et −20,0% en août. Le taux est devenu négatif au tournant de l'année, et le recul s'est accentué chaque trimestre depuis.

Pour le reste de l'économie, le même tableau indique ce mois-là : demande de consommation +12,5%, intermédiaire +8,4%, extérieure +4,0%. L'autre taux négatif est celui de la demande d'investissement, à −12,0%, après −13,7% en juillet et −14,2% au deuxième trimestre. Le flux agrégé, pondéré par la part des branches dans la valeur ajoutée, s'établit à +3,3% sur un an ; hors extraction, produits pétroliers et administration publique, il atteint +5,5%.

Une seule branche explique le recul

Le tableau 3 décompose le groupe de la demande publique en contributions pondérées par le poids de chaque branche en son sein. La classe 84 de la nomenclature — « activité des organes de l'administration publique » — pèse 60,4 dans le groupe, et sa contribution en août a été de −19,4 points de pourcentage, après −18,5 en juillet et −11,8 sur l'ensemble du deuxième trimestre. Au quatrième trimestre 2025, cette même contribution était de +3,9.

Le tableau 9 donne la variation de cette classe par rapport à la moyenne du trimestre précédent : −32,1% en août, −30,6% en juillet, −17,5% en juin, −26,8% en mai.

La rentrée scolaire compense en partie la baisse. L'éducation (85) a apporté +10,1 points au groupe en août, avec une variation de +55,8%, et la santé (86) +0,5 de plus. Toutes deux sont financées principalement par les budgets régionaux, et toutes deux sont positives. La baisse se situe dans la classe 84, que la banque ne scinde pas entre organes fédéraux et régionaux.

Ce que cette série est, et ce qu'elle n'est pas

La banque énonce ses limites explicitement, et elles comptent ici plus qu'à l'ordinaire.

La couverture est partielle : il s'agit des paiements passant par le système de la Banque de Russie, et « ils couvrent moins de la moitié des paiements effectués, compte tenu des paiements sur comptes LORO/NOSTRO, des virements intrabancaires et des virements par d'autres systèmes de paiement ».

Les données sont winsorisées. Pour chaque branche, un seuil est fixé au « 99,5e centile de la distribution des paiements non nuls », et « les valeurs de paiement dépassant ce seuil sont remplacées par la valeur de la limite établie ». Les gros transferts budgétaires ponctuels n'entrent donc pas dans la série pour leur montant intégral. Cela mesure davantage l'étendue et la fréquence des paiements que leur volume total, et qui lit −20% comme « les dépenses de l'État ont baissé d'un cinquième » l'a mal lu.

Les pondérations ont changé en cours de série : « jusqu'en juillet 2026, l'année de base pour le calcul des parts de valeur ajoutée était 2018. Après quoi il a été procédé au calcul des pondérations avec 2023 comme année de base. » Le document n'indique pas de combien ce seul changement a déplacé le niveau.

Le rattachement sectoriel se fait par le code d'activité principal du destinataire au registre d'État. La banque ne scinde pas la classe 84 entre défense et civil, ni entre fédéral et régional. Rien dans ce document ne dit qu'il s'agit de paiements militaires, et nous ne le disons pas.

Pourquoi une série de paiements est une question de financement de la guerre

Pour ce qu'elle voit. Le tableau d'exécution d'août du ministère des Finances, publié ce mois-ci, nous est parvenu dans le même délai — nous l'avons lu aujourd'hui — mais il donne des totaux de caisse par fonction budgétaire, non l'argent qui arrive sur les comptes d'où sont payés les prestataires. La série qui mesure la file directement, les créances en souffrance de Rosstat, arrive un trimestre plus tard, et Rosstat est inaccessible depuis six jours. Les encaissements des organes de l'administration publique correspondent à des fonds versés sur les comptes d'institutions qui paient ensuite leurs prestataires. Quand ce flux reste deux mois d'affilée un tiers sous la moyenne du trimestre précédent alors que le secteur de la consommation croît de 12% par an, cela indique non pas un refroidissement général, mais une file d'attente des paiements.

Cette file d'attente est à l'origine de notre indicateur le plus faible. Le même mécanisme apparaît dans la revue du secteur bancaire de la banque centrale, qui reliait l'accélération du crédit aux entreprises au ralentissement des dépenses budgétaires, et dans les 580,4 milliards de roubles dépensés par les projets nationaux sur le seul mois d'août. Un paiement différé n'est pas un paiement économisé.

Ce que cela change dans notre modèle

Rien. Une série de flux de paiements n'est pas l'une de nos huit composantes, et aucune publication analytique n'entre dans l'indice.

Les créances en souffrance restent la composante la plus faible, à 9 sur 100, sur des données arrêtées à fin juin. Le déficit fédéral est noté 65 à 3,29% du PIB sur les douze mois glissants jusqu'en août — contre 3,27% dans la mise à jour de données du jour — et les budgets régionaux se sont améliorés de −1,616 à −1,509 billion de roubles, ce qui fait passer leur note de 28 à 31. L'indice de solidité s'établit à 47,2 sur 100, en zone de stress, contre 46,8 hier. Pas de déclencheur.

Ce que nous ne savons pas

S'il s'agit d'une réduction ou d'un retard. La série enregistre des paiements, pas des obligations. L'argent non versé en août peut l'être en octobre ; un report et une réduction sont indiscernables dans cette série. C'est précisément pourquoi nous la regardons comme un signal avancé des créances en souffrance et non comme un chiffre de dépenses.

Ce qui a baissé à l'intérieur de la classe 84. La banque publie la classe, pas son contenu. Salaires, achats publics, paiements aux prestataires et flux entre budgets figurent sur la même ligne.

Quelle part de la baisse tient aux nouvelles pondérations. L'année de base est passée de 2018 à 2023 en juillet 2026, au milieu de la comparaison que nous lisons. Le document ne chiffre pas l'effet.

Si la baisse se poursuit. La publication est mensuelle, et le chiffre de septembre dira si le −20,0% d'août est un plancher ou une marche.