Au deuxième trimestre 2026, les créances des banques russes sur les entreprises ont augmenté de 3 800 milliards de roubles, soit 3,7%. Au premier trimestre, la hausse n'avait été que de 700 milliards et de 0,7% — le rythme a donc plus que quintuplé en trois mois. Dans sa revue trimestrielle du secteur bancaire, publiée le 2 septembre, la banque centrale de Russie avance une raison que son propre communiqué du même jour ne mentionne pas : le budget a moins dépensé.

La phrase

« Les rythmes de croissance se sont accélérés, notamment en raison de dépenses budgétaires plus faibles — 11 500 milliards de roubles au 2e trimestre 2026 (1 400 milliards de roubles de moins qu'au 1er trimestre 2026) : les entreprises ont levé des financements dans l'attente des paiements à venir au titre des marchés publics. »

C'est la banque centrale qui décrit un mécanisme, non un analyste qui le suppose. L'État paie plus tard ; le titulaire du marché va voir une banque ; la banque finance l'attente d'un paiement budgétaire qui n'est pas encore arrivé. La revue tire le chiffre des dépenses des données du ministère des Finances. Le communiqué du même jour, « La croissance du crédit s'est accélérée dans tous les segments », mentionne l'accélération mais pas l'explication.

D'où vient l'accélération

La croissance vient surtout des crédits aux entreprises en roubles, en hausse de 3 400 milliards de roubles, soit 4,0%. Une grande part est allée aux entreprises de construction — 1 200 milliards, dont 600 milliards aux promoteurs de logements. Les entreprises industrielles ont reçu 1 000 milliards. Les promoteurs empruntent à un taux inférieur à la moyenne : 9,9%, contre 14,7% sur l'ensemble du portefeuille de prêts aux entreprises en roubles. La revue explique cet écart par l'alimentation des comptes séquestres. L'endettement des petites et moyennes entreprises a progressé plus modérément, de 1,8% ou 100 milliards, et les portefeuilles d'obligations d'entreprises ont augmenté de 500 milliards. La banque centrale a maintenu à 7–11% sa prévision de croissance des créances sur les entreprises pour 2026.

L'obligation ne disparaît pas

En additionnant les deux chiffres de la revue, les dépenses du premier trimestre s'établissaient à 12 900 milliards de roubles. Dans une statistique trimestrielle, les dépenses de l'État reculent de 1 400 milliards, et l'obligation qui les sous-tend ne va nulle part : elle attend.

Le même document dit quand l'argent devrait arriver. Pour expliquer le relèvement de sa prévision sur les fonds de la clientèle dans les banques, la banque centrale écrit :

« Nous avons relevé la fourchette initiale de 2 points de pourcentage, car nous attendons une hausse substantielle des fonds de la clientèle au second semestre 2026 : en fin d'année, les entreprises perçoivent traditionnellement d'importants paiements au titre des marchés publics, tandis qu'en décembre les fonds des ménages augmenteront sous l'effet des primes et du versement anticipé des paiements de janvier. »

Un seul document contient donc les deux volets : les entreprises empruntent au deuxième trimestre parce que le paiement n'est pas venu, et le paiement vient en fin d'année. C'est un report, pas une économie — l'argent est différé, non annulé. Le coût de ce report, ce sont les intérêts payés par le titulaire du marché au taux des entreprises pendant l'attente ; la moyenne pondérée sur le portefeuille de prêts aux entreprises en roubles est de 14,7%.

Cela explique aussi un schéma visible de l'extérieur : une poussée des dépenses budgétaires en décembre, et des factures impayées qui peuvent croître alors même que l'exécution du budget paraît ordonnée.

Ce que cela fait à la qualité du crédit

La revue est franche sur le revers. La part des crédits problématiques aux personnes morales, PME comprises, a progressé de 0,2 point à 11,8%, et le volume de la dette problématique a augmenté de 500 milliards de roubles, soit 4,5% après correction des effets de change. Les facteurs cités sont des restructurations risquées chez certaines entreprises industrielles, 200 milliards, et la dégradation de la situation financière de quelques emprunteurs de l'immobilier et du secteur pétrolier et gazier, 100 milliards chacun.

Dans le portefeuille des PME, la part des créances problématiques a gagné 0,9 point pour atteindre 20,0%. C'est un cinquième de ce portefeuille de crédits en roubles, et non un emprunteur sur cinq. La revue donne la raison de sa propre réponse réglementaire, et la formulation mérite deux lectures : pour que les banques aident les PME emprunteuses « touchées par des attaques visant des entrepôts, des sites de production et des locaux commerciaux », le régulateur a recommandé de restructurer ces crédits. Cette recommandation figure dans sa lettre d'information du 7 août 2026, no IN-03-55/27.

La couverture des crédits problématiques par les provisions et les sûretés de qualité est d'environ 50%, et d'environ 70% dans le segment des PME. La partie non couverte s'élève à 5 800 milliards de roubles. La banque centrale estime qu'elle représente au plus environ 60% du coussin de capital au-delà des ratios réglementaires et la juge gérable parce que les risques se matérialiseront progressivement.

Le profit, lui, est élevé. Le secteur a gagné 2 300 milliards de roubles au premier semestre, 36% de plus qu'un an plus tôt, et 1 100 milliards au deuxième trimestre. La banque centrale a relevé sa prévision de bénéfice pour 2026 à 3 900–4 400 milliards, contre 3 400–3 900 milliards.

La même trace, dans un chiffre bien plus petit

Le rapport de janvier à juillet de Rosstat, publié le même jour, contient une ligne qui pointe dans la même direction, mais à une échelle inférieure de plusieurs ordres de grandeur. Les arriérés de salaires s'élevaient fin juillet à 2 039 millions de roubles. Sur ce total, 34,5 millions — 1,7% — étaient dus au fait que l'argent n'était pas arrivé à temps des budgets. Cette fraction se répartissait ainsi :

« Sur le montant total des arriérés dus au sous-financement budgétaire, 82,5% relevaient du budget fédéral, 17,5% des budgets locaux, et il n'y avait pas d'arriérés provenant des budgets des sujets de la Fédération de Russie. »

Les sommes sont dérisoires. 34,5 millions de roubles sont une erreur d'arrondi à côté des 11 500 milliards ci-dessus, et l'ensemble des arriérés représente moins de 1% de la masse salariale d'un mois. Prise seule, cette donnée ne mesure rien. Elle indique toutefois d'où vient le retard : quand l'État paie des salaires en retard, c'est le budget fédéral et non les régions. La ligne bouge vite dès que la trésorerie trébuche — en avril 2026 elle atteignait 787,6 millions, 62 fois le chiffre de mars, puis 618,5 millions en mai et 25,9 millions en juin.

Ce que cela change dans notre modèle

Aucun indicateur ne bouge aujourd'hui : la revue ne publie aucune série que notre analyseur charge. Elle en concerne trois, dans des directions différentes.

Le déficit obtient 65 sur 100 — un déficit glissant sur douze mois de 3,3% du PIB en juillet. Si les dépenses sont repoussées vers décembre, la lecture actuelle paraît plus favorable que le niveau de cette même grandeur une fois décembre inclus.

Les créances en souffrance sont le canal où cela se verrait, et elles ne portent actuellement aucune note : leur dernière lecture est sortie de la fenêtre que le modèle autorise, si bien que le site dit ne pas savoir. Il compte les factures en souffrance entre organisations, non les sommes que l'État doit lui-même : un titulaire de marché qui attend un paiement budgétaire n'entre dans la série qu'à partir du moment où il cesse de payer ses propres fournisseurs. Même cette trace indirecte est éteinte au trimestre où la banque centrale décrit l'accumulation de la trace directe.

La masse monétaire obtient 85. Un crédit aux entreprises de 3 800 milliards de roubles en un trimestre, c'est de la monnaie créée par le système bancaire ; au deuxième trimestre, c'est le système bancaire, et non le budget, qui l'a créée.

Ce que nous ne savons pas

La revue ne dit pas pour quels marchés publics ni dans quelles branches les entreprises ont emprunté dans l'attente de paiements ; « 1 000 milliards aux entreprises industrielles » recouvre toute l'industrie manufacturière. Elle ne donne aucune répartition des 11 500 milliards entre le budget fédéral et l'ensemble du système budgétaire. Et elle n'explique pas pourquoi les dépenses budgétaires ont reculé de 1 400 milliards — étalement délibéré, lenteur de la passation des marchés et retards du côté des prestataires produiraient la même ligne. La revue ne tranche entre aucune de ces explications.

La lettre d'information du 7 août est citée mais non reproduite, et la revue ne donne ni nombre, ni volume, ni ventilation régionale pour les emprunteurs PME dont les locaux ont été attaqués. Les chiffres d'arriérés de Rosstat proviennent des déclarations des organisations elles-mêmes, excluent les petites entreprises, et une société qui ne déclare rien n'y figure pas du tout.