L’8 ottobre la banca centrale russa ha pubblicato il numero 10 (115) del suo Monitoraggio dei flussi finanziari settoriali, che copre i pagamenti transitati per il sistema di pagamento proprio della Banca di Russia fino al 30 settembre. Un mese fa abbiamo letto la stessa serie per agosto e trovato gli incassi dei settori della domanda statale al 20,0% sotto l’anno prima. Settembre è 24,4% sotto, e con settembre il trimestre si chiude: per il terzo trimestre nel suo insieme la cifra è 22,6%. È il terzo trimestre consecutivo in cui questo gruppo di settori riceve meno di un anno prima, e ciascuno è stato più profondo del precedente.

Il trimestre, nella tabella 10 della banca

La tabella 10 riporta la crescita degli incassi, ponderata per le quote dei settori nel valore aggiunto, senza correzione per la stagionalità, rispetto alla media del periodo corrispondente dell’anno precedente. Si scorra la riga dei settori della domanda statale e la caduta è una forma, non un mese:

periodorispetto a un anno prima
4° trim. 2025+1,2%
1° trim. 2026−2,2%
2° trim. 2026−14,0%
3° trim. 2026−22,6%
settembre 2026−24,4%

L’ultima lettura della serie sopra il pelo dell’acqua è il quarto trimestre del 2025. La tabella 1, che misura lo stesso gruppo rispetto alla media del trimestre precedente con la stagionalità rimossa, dà settembre a −15,4% e il terzo trimestre a −13,1%, e la sua colonna anno su anno riproduce quel −22,6%: le due tabelle si confermano a vicenda.

Nient’altro nella pubblicazione si muove così. Nello stesso settembre i pagamenti ai settori rivolti al consumo erano il 9,2% sopra l’anno prima, a quelli della domanda intermedia l’8,7% sopra e a quelli della domanda estera il 15,6% sopra. I settori della domanda di investimento erano l’8,3% sotto — male, e in miglioramento rispetto al −13,7% di luglio. Il flusso giornaliero totale, ponderato per le quote dei settori nel PIL, era il 3,6% sopra l’anno prima. La sintesi della banca apre su un’altra misura dello stesso mese: pagamenti il 3,3% sopra il livello medio del secondo trimestre, corretti per la stagionalità.

Una sola classe è tutta la caduta

Il gruppo chiamato settori della domanda statale non è un’attività. La tabella 3 lo scompone nelle classi del classificatore russo delle attività con i loro pesi all’interno del gruppo, e l’aritmetica non lascia dubbi. Contro la caduta del gruppo a settembre del 15,4% nella misura corretta per la stagionalità:

I contributi sono della banca stessa, ciascuno arrotondato al decimo di punto, così i dieci insieme fanno 15,5 e non esattamente il 15,4 del gruppo.

Una sola classe sottrae più di quanto cada il gruppo intero. Tutto ciò che non è amministrazione dello Stato — scuole, ospedali, servizi sociali, cultura, sport — sta aggiungendo al flusso, di poco. La caduta sta in una riga, ed è la riga che per peso vale tre quinti del gruppo.

Questo rende utile enunciare con esattezza la seconda esclusione della tabella 10, perché è l’unica coppia della pubblicazione che differisce per l’amministrazione dello Stato e per nient’altro: il flusso giornaliero al netto dell’estrazione e dei prodotti petroliferi era a settembre l’1,7% sotto l’anno prima, e al netto di estrazione, prodotti petroliferi e amministrazione dello Stato era il 2,5% sopra. I 4,2 punti di differenza fra i due sono ciò che l’amministrazione dello Stato fa all’aggregato.

Che cos’è questa serie, e che cosa non è

I commenti metodologici della banca stessa fissano tre limiti, e sono loro a decidere a che cosa la cifra possa servire.

La copertura è parziale. Sono pagamenti che passano per il sistema della Banca di Russia, e «coprono meno della metà dei pagamenti effettuati, tenuto conto dei pagamenti sui conti LORO/NOSTRO, dei bonifici interni alle banche e dei bonifici attraverso altri sistemi di pagamento».

I dati sono winsorizzati: per ogni settore si fissa un confine al «99,5° percentile della distribuzione dei pagamenti non nulli» e i pagamenti al di sopra vengono sostituiti dal valore di quel confine, così che i grandi bonifici una tantum non entrino per intero. Questo misura l’ampiezza e la regolarità dei pagamenti più del loro volume complessivo — chi trasforma il −24,4% in «la spesa dello Stato è calata di un quarto» lo ha letto male, e lo faremmo anche noi se lo scrivessimo.

La direzione è in entrata. La serie conta i pagamenti che arrivano sui conti di questi settori, ordinati per codice di attività principale del beneficiario nel registro statale. Per la classe 84 è denaro che atterra sui conti degli organi dello Stato, non denaro che questi mandano ai propri appaltatori. La banca non divide la classe — né in federale e regionale, né in difesa e civile — dunque che cosa sia caduto al suo interno non è nel documento, e non lo sosteniamo.

Perché la guardiamo comunque

Per la sua posizione nella fila. La nostra misura delle fatture non pagate tra imprese — i crediti scaduti di Rosstat — arriva un trimestre più tardi. Questa serie arriva otto giorni dopo la fine del mese.

Ciò che mostra è un insieme definito da chi compra da esso: la parte dell’economia il cui cliente è lo Stato. Dentro quell’insieme la classe che è caduta sono gli organi amministrativi dello Stato stesso, e ciò che è caduto è il denaro che arriva sui loro conti. Se meno in entrata significa meno in uscita, la tabella non lo dice, ed è esattamente qui che un mese fa ci siamo fermati davanti a un’affermazione che non potevamo sostenere. La novità è la durata. Un trimestre è abbastanza lungo perché una data di pagamento spostata in un solo mese non lo spieghi, e un ordine emesso ma pagato in ritardo arriva al fornitore esattamente come un ordine non emesso: un rublo non incassato.

Lo stesso autunno ha reso più caro l’altro capo della catena. La rassegna dei rischi di settembre della banca, pubblicata lo stesso giorno, registra che gli spread verso i titoli di Stato per i debitori societari più fragili dell’investment grade si sono ampliati di 407 punti base in un mese, concentrati nell’edilizia e nel leasing. Un fornitore che aspetta di essere pagato e si indebita più caro per aspettare è il meccanismo che il nostro indicatore più debole misura a cose fatte.

Che cosa cambia nel nostro modello

Nulla direttamente. Una serie di flussi di pagamento non è una delle otto componenti, e nessuna pubblicazione analitica entra nell’indice.

I crediti scaduti restano la lettura più debole che portiamo: 1,96 volte il livello di gennaio 2022 in termini reali, su dati fino a fine luglio, e segnano 4 su 100 rispetto a quell’ancora prebellica di 1× e a una linea d’allarme registrata a 2×. La lettura di giugno era 1,91× e segnava 9. L’indice di solidità è a 46,2 su 100, in zona di stress; l’esecuzione di stamattina non ha mosso nessuna lettura.

Che cosa non sappiamo

Se sia un taglio o un ritardo. La serie registra pagamenti, non obbligazioni. Il denaro non pagato a settembre può essere pagato a dicembre; su questa misura un rinvio e un taglio hanno lo stesso aspetto. È esattamente per questo che la leggiamo come segnale anticipatore dei crediti e non come cifra di spesa.

Quanta parte della caduta siano i nuovi pesi. L’anno base delle quote di valore aggiunto è passato dal 2018 al 2023 a luglio 2026, dentro il confronto che stiamo leggendo, e il documento non quantifica l’effetto. Ciò che il documento mostra è che lo slittamento è iniziato prima del cambio: il secondo trimestre, calcolato sui vecchi pesi, era già il 14,0% sotto l’anno prima.

Perché la banca non ne parla. La sintesi della pubblicazione e i suoi cinque punti coprono la domanda estera, di consumo, di investimento e intermedia e i distretti federali. Il gruppo della domanda statale, dove sta il movimento più grande delle tabelle, non è nominato né nell’una né negli altri — è una descrizione del documento, non un motivo; il motivo non riusciamo a leggerlo.