Tercer trimestre de caída de la demanda estatal

El 8 de octubre el banco central ruso publicó el número 10 (115) de su Seguimiento de los flujos financieros sectoriales, que cubre los pagos cursados por el propio sistema de pagos del Banco de Rusia hasta el 30 de septiembre. Hace un mes leímos la misma serie para agosto y encontramos los pagos recibidos por los sectores de demanda estatal un 20,0% por debajo de un año antes. Septiembre está 24,4% por debajo, y con septiembre se cierra el trimestre: para el tercer trimestre en conjunto la cifra es 22,6%. Es el tercer trimestre consecutivo en que este grupo de sectores recibe menos que un año antes, y cada uno ha sido más profundo que el anterior.

El trimestre, en el cuadro 10 del banco

El cuadro 10 recoge el crecimiento de los pagos recibidos, ponderado por la participación de cada sector en el valor añadido, sin corrección de estacionalidad, frente a la media del periodo correspondiente del año anterior. Baje por la fila de los sectores de demanda estatal y la caída es una forma, no un mes:

La última lectura de la serie que estuvo por encima del agua es el cuarto trimestre de 2025. El cuadro 1, que mide el mismo grupo frente a la media del trimestre anterior con la estacionalidad eliminada, da septiembre en −15,4% y el tercer trimestre en −13,1%, y su propia columna interanual reproduce ese −22,6%: los dos cuadros se contrastan entre sí.

Nada más en la publicación se mueve así. En el mismo septiembre, los pagos a los sectores orientados al consumo estuvieron un 9,2% por encima de un año antes, a los de demanda intermedia un 8,7% por encima y a los de demanda externa un 15,6% por encima. Los sectores de demanda de inversión quedaron un 8,3% por debajo: mal, y mejor que el −13,7% de julio. El flujo diario total ponderado por la participación de los sectores en el PIB estuvo un 3,6% por encima de un año antes. El resumen del banco abre con otra medida del mismo mes: pagos un 3,3% por encima del nivel medio del segundo trimestre, corregidos de estacionalidad.

Una sola clase es toda la caída

El grupo llamado sectores de demanda estatal no es una actividad. El cuadro 3 lo descompone en clases del clasificador ruso de actividades con sus pesos dentro del grupo, y la aritmética no admite dudas. Frente a la caída del grupo en septiembre del 15,4% en la medida corregida de estacionalidad:

• la clase 84, «actividad de los órganos de la administración del Estado», con un peso del 60,4% del grupo, aporta −17,0 puntos porcentuales;
• educación, peso del 18,1%, aporta +0,8;
• sanidad, peso del 15,0%, +0,6;
• servicios sociales sin alojamiento, artes y deporte, juntos el 4,8% del grupo, +0,4 entre los tres;
• las cuatro clases restantes quitan 0,3 entre todas.

Las aportaciones son del propio banco y cada una está redondeada a la décima de punto, de modo que las diez suman 15,5 y no exactamente el 15,4 del grupo.

Una sola clase resta más de lo que cae el grupo entero. Todo lo que no es administración del Estado —escuelas, hospitales, servicios sociales, cultura, deporte— está añadiendo al flujo, ligeramente. La caída está en una línea, y es la línea que por peso supone tres quintos del grupo.

Eso hace que valga la pena enunciar con exactitud la segunda exclusión del cuadro 10, porque es el único par de la publicación que se diferencia por la administración del Estado y por nada más: el flujo diario excluyendo extracción y productos petrolíferos estuvo en septiembre un 1,7% por debajo de un año antes, y excluyendo extracción, productos petrolíferos y administración del Estado quedó un 2,5% por encima. Los 4,2 puntos de diferencia entre ambos son lo que la administración del Estado hace al agregado.

Qué es esta serie y qué no es

Los propios comentarios metodológicos del banco fijan tres límites, y son ellos los que deciden para qué puede usarse la cifra.

La cobertura es parcial. Son pagos a través del sistema del Banco de Rusia, y «cubren menos de la mitad de los pagos realizados, teniendo en cuenta los pagos en cuentas LORO/NOSTRO, las transferencias intrabancarias y las transferencias a través de otros sistemas de pago».

Los datos están winsorizados: para cada sector se fija un límite en «el percentil 99,5 de la distribución de los pagos no nulos» y los pagos por encima se sustituyen por el valor de ese límite, de modo que las grandes transferencias puntuales no entran a tamaño completo. Esto mide la amplitud y la regularidad de los pagos más que su volumen total: quien convierte el −24,4% en «el gasto del Estado cayó una cuarta parte» lo ha leído mal, y nosotros también si lo escribiéramos.

La dirección es hacia dentro. La serie cuenta los pagos que llegan a las cuentas de estos sectores, clasificados por el código de actividad principal del receptor en el registro estatal. Para la clase 84 eso es dinero que aterriza en las cuentas de los órganos del Estado, no dinero que estos envían a sus contratistas. El banco no divide la clase —ni en federal y regional, ni en defensa y civil—, así que qué cayó dentro de ella no está en el documento, y no lo afirmamos.

Por qué la seguimos de todos modos

Por su posición en la cola. Nuestra propia medida de facturas impagadas entre empresas —las cuentas a cobrar vencidas de Rosstat— llega un trimestre tarde. Esta serie llega ocho días después de que acabe el mes.

Lo que muestra es un conglomerado definido por quién le compra: la parte de la economía cuyo cliente es el Estado. Dentro de ese conglomerado, la clase que cayó son los propios órganos administrativos del Estado, y lo que cayó es el dinero que llega a sus cuentas. Si llegar menos significa salir menos, el cuadro no lo dice, y aquí es donde hace un mes nos detuvimos ante una afirmación que no podíamos sostener. Lo nuevo es la duración. Un trimestre es lo bastante largo para que no lo explique una fecha de pago desplazada en un solo mes, y un pedido hecho pero pagado tarde llega al proveedor exactamente igual que un pedido no hecho: un rublo no recibido.

El mismo otoño ha encarecido el otro extremo de la cadena. El informe de riesgos de septiembre del banco, publicado el mismo día, registra que los diferenciales frente a la deuda pública para los prestatarios corporativos más débiles con grado de inversión se ampliaron en 407 puntos básicos en un mes, concentrados en la construcción y el arrendamiento financiero. Un proveedor que espera a que le paguen y se endeuda más caro para esperar es el mecanismo que nuestro indicador más débil mide a posteriori.

Qué cambia esto en nuestro modelo

Nada directamente. Una serie de flujos de pagos no es uno de los ocho componentes, y ninguna publicación analítica entra en el índice.

Las cuentas a cobrar vencidas siguen siendo la lectura más débil que llevamos: 1,96 veces su nivel de enero de 2022 en términos reales, con datos hasta finales de julio, y puntúan 4 sobre 100 frente a ese ancla de preguerra de 1× y una línea de alarma registrada en 2×. La lectura de junio fue 1,91× y puntuaba 9. El índice de solidez está en 46,2 sobre 100, en zona de estrés; la ejecución de esta mañana no movió ninguna lectura.

Lo que no sabemos

Si es un recorte o un retraso. La serie registra pagos, no obligaciones. El dinero no pagado en septiembre puede pagarse en diciembre; en esta medida un aplazamiento y un recorte se ven igual. Por eso mismo la leemos como señal adelantada de las cuentas a cobrar y no como cifra de gasto.

Cuánto de la caída son los nuevos pesos. El año base de las participaciones en el valor añadido pasó de 2018 a 2023 en julio de 2026, dentro de la comparación que estamos leyendo, y el documento no cuantifica el efecto. Lo que el documento sí muestra es que el deslizamiento empezó antes del cambio: el segundo trimestre, calculado con los pesos antiguos, ya estaba un 14,0% por debajo de un año antes.

Por qué el banco no lo comenta. El resumen de la publicación y sus cinco puntos cubren la demanda externa, de consumo, de inversión e intermedia y los distritos federales. El grupo de demanda estatal, que contiene el mayor movimiento de los cuadros, no aparece en ninguno de los dos: es una descripción del documento, no un motivo, que no podemos leer.