Nel secondo trimestre del 2026 i crediti delle banche russe verso le imprese sono cresciuti di 3,8 mila miliardi di rubli, il 3,7%. Nel primo trimestre erano aumentati di 0,7 mila miliardi e dello 0,7%: in tre mesi il ritmo è più che quintuplicato. Nella rassegna trimestrale sul settore bancario, pubblicata il 2 settembre, la banca centrale russa indica una ragione che il suo stesso comunicato dello stesso giorno non menziona: il bilancio ha speso meno.
La frase
«I ritmi di crescita sono accelerati, tra l'altro, per effetto di una minore spesa di bilancio — 11,5 mila miliardi di rubli nel 2º trimestre 2026 (1,4 mila miliardi di rubli in meno rispetto al 1º trimestre 2026): le imprese hanno raccolto finanziamenti in attesa dei pagamenti futuri per i contratti pubblici.»
È la banca centrale a descrivere il meccanismo, non un analista a dedurlo. Lo Stato paga più tardi; l'appaltatore va in banca; la banca finanzia l'attesa di un pagamento di bilancio non ancora arrivato. La rassegna ricava il dato di spesa dai dati del ministero delle Finanze. Il comunicato dello stesso giorno, «La crescita del credito è accelerata in tutti i segmenti», riporta l'accelerazione ma non la spiegazione.
Che cosa spiega l'accelerazione
La crescita viene soprattutto dai crediti alle imprese in rubli, in aumento di 3,4 mila miliardi di rubli, ossia il 4,0%. Alle imprese di costruzione sono andati 1,2 mila miliardi, di cui 0,6 mila miliardi ai promotori immobiliari residenziali. Le imprese industriali hanno ricevuto 1,0 mila miliardi. I promotori si finanziano sotto la media: al 9,9%, contro il 14,7% dell'intero portafoglio imprese in rubli. La rassegna spiega la differenza con l'accumulo di fondi nei conti di garanzia. Il debito delle piccole e medie imprese è cresciuto in modo più contenuto, dell'1,8% ovvero 0,1 mila miliardi, e le obbligazioni societarie in portafoglio sono aumentate di 0,5 mila miliardi. La banca centrale ha mantenuto al 7–11% la previsione di crescita dei crediti verso le imprese per il 2026.
L'obbligazione non sparisce
Sommando i due numeri della rassegna, la spesa del primo trimestre era di 12,9 mila miliardi di rubli. In una statistica trimestrale la spesa dello Stato scende di 1,4 mila miliardi, e l'obbligazione che vi sta dietro non va da nessuna parte: aspetta.
Lo stesso documento dice quando dovrebbe arrivare il denaro. Spiegando perché ha alzato la previsione sui fondi della clientela presso le banche, la banca centrale scrive:
«Abbiamo alzato di 2 punti percentuali l'intervallo iniziale, perché ci attendiamo un aumento sostanziale dei fondi della clientela nel secondo semestre 2026: a fine anno le imprese ricevono tradizionalmente pagamenti elevati per i contratti pubblici, mentre a dicembre i fondi dei cittadini cresceranno grazie ai premi e all'anticipo dei pagamenti di gennaio.»
Un solo documento contiene dunque entrambe le facce: le imprese si indebitano nel secondo trimestre perché il pagamento non è arrivato, e il pagamento arriva a fine anno. È un rinvio, non un risparmio: il denaro è differito, non cancellato. Il costo del rinvio sono gli interessi pagati dall'appaltatore al tasso per le imprese durante l'attesa; la media ponderata sul portafoglio imprese in rubli è del 14,7%.
Spiega anche uno schema visibile dall'esterno: un'impennata della spesa di bilancio a dicembre e fatture non pagate che possono crescere mentre l'esecuzione del bilancio appare ordinata.
Che cosa fa alla qualità del credito
La rassegna è franca anche sul rovescio. La quota di crediti problematici verso persone giuridiche, PMI incluse, è salita di 0,2 punti all'11,8%, e il volume del debito problematico è cresciuto di 0,5 mila miliardi di rubli, il 4,5% al netto degli effetti di cambio. I fattori indicati sono ristrutturazioni rischiose presso singole imprese industriali, 0,2 mila miliardi, e il peggioramento della situazione finanziaria di alcuni debitori dell'immobiliare e del settore petrolifero e del gas, 0,1 mila miliardi ciascuno.
Nel portafoglio delle PMI la quota di crediti problematici è salita di 0,9 punti al 20,0%. È un quinto di quel portafoglio crediti in rubli, non un debitore su cinque. La rassegna spiega la ragione della propria risposta regolamentare, e la formulazione merita due letture: perché le banche aiutassero i debitori PMI «colpiti da attacchi contro strutture di stoccaggio, produzione e commercio», il regolatore ha raccomandato di ristrutturarne i crediti. La raccomandazione è contenuta nella sua lettera informativa del 7 agosto 2026, n. IN-03-55/27.
La copertura dei crediti problematici con accantonamenti e garanzie di qualità è di circa il 50%, e di circa il 70% nel segmento PMI. La parte non coperta ammonta a 5,8 mila miliardi di rubli. La banca centrale calcola che equivalga al massimo a circa il 60% del cuscinetto di capitale oltre i requisiti regolamentari e la giudica gestibile perché i rischi si materializzeranno gradualmente.
Il profitto, intanto, è alto. Nel primo semestre il settore ha guadagnato 2,3 mila miliardi di rubli, il 36% in più rispetto a un anno prima, e 1,1 mila miliardi nel secondo trimestre. La banca centrale ha alzato la previsione di utile per il 2026 a 3,9–4,4 mila miliardi da 3,4–3,9 mila miliardi.
Lo stesso segnale, in un numero molto più piccolo
Il rapporto gennaio-luglio di Rosstat, pubblicato lo stesso giorno, contiene una voce che punta nella stessa direzione, ma su una scala inferiore di diversi ordini di grandezza. Gli arretrati salariali a fine luglio ammontavano a 2.039 milioni di rubli. Di questi, 34,5 milioni — l'1,7% — erano dovuti al fatto che il denaro non era arrivato in tempo dai bilanci. Quella frazione era così ripartita:
«Dell'importo complessivo degli arretrati dovuti a insufficiente finanziamento di bilancio, l'82,5% ricadeva sul bilancio federale, il 17,5% sui bilanci locali, mentre non risultavano arretrati dai bilanci dei soggetti della Federazione Russa.»
Le somme sono irrisorie. 34,5 milioni di rubli sono un errore di arrotondamento accanto agli 11,5 mila miliardi di cui sopra, e l'intero arretrato è inferiore all'1% del monte salari di un mese. Da sola questa cifra non misura nulla. Mostra però dove nasce il ritardo: quando lo Stato paga i salari in ritardo, il problema è nel bilancio federale e non nelle regioni. Il dato si muove in fretta appena la cassa inciampa: nell'aprile 2026 era di 787,6 milioni, 62 volte il dato di marzo, poi 618,5 milioni a maggio e 25,9 milioni a giugno.
Che cosa cambia nel nostro modello
Oggi nessun indicatore si muove: la rassegna non pubblica serie che il nostro parser carichi. Ne riguarda tre, in direzioni diverse.
Il disavanzo segna 65 su 100: un disavanzo mobile a dodici mesi pari al 3,3% del PIL a luglio. Se la spesa viene spinta verso dicembre, la lettura attuale appare più favorevole rispetto al livello che la stessa grandezza raggiungerà una volta incluso dicembre.
I crediti scaduti sono il canale in cui questo si vedrebbe, e al momento non portano alcun punteggio: la loro ultima rilevazione è uscita dalla finestra che il modello ammette, così il sito dice di non sapere. Conta le fatture scadute tra organizzazioni, non le somme dovute dallo Stato stesso: un appaltatore in attesa di un pagamento di bilancio entra nella serie solo quando smette di pagare i propri fornitori. Perfino questa traccia indiretta è spenta nel trimestre in cui la banca centrale descrive l'accumulo di quella diretta.
La massa monetaria segna 85. Un credito alle imprese di 3,8 mila miliardi di rubli in un trimestre è moneta creata dal sistema bancario; nel secondo trimestre l'ha creata il sistema bancario, non il bilancio.
Quello che non sappiamo
La rassegna non dice per quali contratti pubblici né in quali comparti le imprese si siano indebitate in attesa di pagamenti; «1,0 mila miliardi alle imprese industriali» comprende tutta la manifattura. Non fornisce alcuna ripartizione degli 11,5 mila miliardi tra bilancio federale e sistema di bilancio nel suo complesso. E non spiega perché la spesa di bilancio sia calata di 1,4 mila miliardi: una dilazione deliberata, una lenta assegnazione degli appalti e i ritardi degli stessi appaltatori produrrebbero la medesima riga. La rassegna non sceglie tra queste spiegazioni.
La lettera informativa del 7 agosto è citata ma non riprodotta, e la rassegna non dà numero, volume né ripartizione regionale dei debitori PMI le cui aree sono state colpite. I dati di Rosstat sugli arretrati provengono dalle segnalazioni delle organizzazioni stesse, escludono le piccole imprese, e un'azienda che non presenta nulla non vi compare affatto.