Il 14 settembre la banca centrale ha pubblicato il suo Monitoraggio dei flussi finanziari settoriali mensile, numero 9 (114), sui pagamenti transitati per il sistema della Banca di Russia fino al 31 agosto. La prima frase annuncia una crescita. Venti pagine più avanti, una tabella mostra che gli incassi dei settori della domanda pubblica sono inferiori del 20,0% rispetto a un anno fa, mentre quelli dei settori rivolti ai consumi sono superiori del 12,5%. Il sommario della banca si apre con la prima cifra; la seconda sta nella tabella 10.

Che cosa ha pubblicato la banca

La prima pagina:

«Nell'agosto 2026 il volume degli incassi effettuati attraverso il sistema di pagamento della Banca di Russia è aumentato del 2,6% rispetto al livello medio del secondo trimestre 2026. Al netto di estrazione, prodotti petroliferi e amministrazione pubblica, gli incassi sono cresciuti del 5,6%. La crescita delle entrate è stata registrata nei settori della domanda di consumo, intermedia ed esterna».

Quella seconda cifra non isola lo Stato, perché toglie anche estrazione e prodotti petroliferi. La tabella 1 fornisce la riga che lo isola: al netto della sola estrazione e dei prodotti petroliferi il flusso è cresciuto del 2,0%; aggiungendo l'amministrazione pubblica alle esclusioni si arriva al 5,6%. Quei 3,6 punti sono il peso dello Stato sul totale. Due paragrafi più avanti, nello stesso sommario:

«Il volume delle entrate nei settori della domanda pubblica è sceso dell'8,5% in agosto. Il contributo principale al calo continua a venire dall'attività degli organi dell'amministrazione pubblica (84)».

Il numero nelle tabelle

La tabella 1 confronta ogni mese con la media destagionalizzata del trimestre precedente. La tabella 10 fa un confronto più diretto, con lo stesso periodo dell'anno prima. La riga della domanda pubblica riporta: +2,4% nel terzo trimestre 2025, +1,2% nel quarto, poi −2,2% nel primo trimestre 2026, −14,0% nel secondo, −18,7% a giugno, −22,6% a luglio e −20,0% ad agosto. A cavallo dell'anno il tasso è diventato negativo, e da allora il calo si è approfondito ogni trimestre.

Nello stesso mese, la tabella riporta per il resto dell'economia: domanda di consumo +12,5%, intermedia +8,4%, esterna +4,0%. L'altro tasso negativo è quello della domanda di investimento, −12,0%, dopo il −13,7% di luglio e il −14,2% del secondo trimestre. Il flusso aggregato, ponderato per le quote settoriali nel valore aggiunto, è stato del +3,3% su base annua; al netto di estrazione, prodotti petroliferi e amministrazione pubblica, del +5,5%.

Un solo settore spiega il calo

La tabella 3 scompone il gruppo della domanda pubblica in contributi ponderati per il peso di ciascun settore al suo interno. La classe 84 della classificazione — «attività degli organi dell'amministrazione pubblica» — pesa 60,4 nel gruppo, e il suo contributo ad agosto è stato di −19,4 punti percentuali, dopo −18,5 a luglio e −11,8 nell'intero secondo trimestre. Nel quarto trimestre 2025 lo stesso contributo era +3,9.

La tabella 9 dà la variazione di quella classe rispetto alla media del trimestre precedente: −32,1% ad agosto, −30,6% a luglio, −17,5% a giugno, −26,8% a maggio.

L'inizio dell'anno scolastico compensa in parte il calo. L'istruzione (85) ha dato al gruppo +10,1 punti ad agosto, con una variazione del +55,8%, e la sanità (86) altri +0,5. Entrambe sono finanziate soprattutto dai bilanci regionali, ed entrambe sono positive. Il calo sta nella classe 84, che la banca non divide fra organi federali e regionali.

Che cosa è questa serie e che cosa non è

La banca dichiara i limiti in modo esplicito, e qui pesano più del solito.

La copertura è parziale: si tratta di pagamenti attraverso il sistema della Banca di Russia, e «coprono meno della metà dei pagamenti effettuati, tenuto conto dei pagamenti sui conti LORO/NOSTRO, dei bonifici infrabancari e dei bonifici tramite altri sistemi di pagamento».

I dati sono winsorizzati. Per ciascun settore si fissa una soglia al «99,5 percentile della distribuzione dei pagamenti non nulli», e «i valori dei pagamenti che superano tale soglia sono sostituiti con il valore del limite stabilito». I grandi trasferimenti di bilancio una tantum non entrano dunque nella serie per intero. Questo misura più l'ampiezza e la frequenza dei pagamenti che il loro volume complessivo, e chi legge il −20% come «la spesa pubblica è calata di un quinto» lo ha letto male.

I pesi sono cambiati a metà serie: «fino a luglio 2026 l'anno base per il calcolo delle quote di valore aggiunto era il 2018. Successivamente si è passati al calcolo dei pesi con il 2023 come anno base». Il documento non mostra quanto il solo cambio di base abbia spostato il livello.

L'attribuzione settoriale segue il codice principale di attività del destinatario nel registro statale. La banca non divide la classe 84 fra difesa e civile, né fra federale e regionale. Nulla in questo documento dice che si tratti di pagamenti militari, e noi non lo diciamo.

Perché una serie di pagamenti è una questione di finanziamento della guerra

Per ciò che vede. La tabella di esecuzione di agosto del Ministero delle Finanze, pubblicata questo mese, ci è arrivata negli stessi tempi — l'abbiamo letta oggi — ma riporta totali di cassa per funzione di bilancio, non denaro che entra nei conti da cui si pagano gli appaltatori. La serie che misura la coda in modo diretto, i crediti scaduti di Rosstat, arriva un trimestre dopo, e Rosstat è irraggiungibile da sei giorni. Gli incassi degli organi dell'amministrazione pubblica sono denaro accreditato sui conti di enti che poi pagano i propri appaltatori. Quando quel flusso resta per due mesi un terzo sotto la media del trimestre precedente mentre il settore dei consumi cresce del 12% l'anno, non indica un raffreddamento generale ma una coda di pagamenti.

Da quella coda nasce il nostro indicatore più debole. Lo stesso meccanismo emerge dalla rassegna del settore bancario della banca centrale, che legava l'accelerazione del credito alle imprese al rallentamento della spesa di bilancio, e dai 580,4 miliardi di rubli spesi dai progetti nazionali nel solo agosto. Un pagamento rinviato non è un pagamento risparmiato.

Che cosa cambia nel nostro modello

Nulla. Una serie di flussi di pagamento non è una delle nostre otto componenti, e nessuna pubblicazione analitica entra nell'indice.

I crediti scaduti restano la componente più debole, 9 su 100, secondo i dati a fine giugno. Il deficit federale segna 65 al 3,29% del PIL sui dodici mesi mobili fino ad agosto — contro il 3,27% nell'aggiornamento dati di oggi — e i bilanci regionali sono migliorati da −1,616 a −1,509 trilioni di rubli, portando il punteggio da 28 a 31. L'indice di solidità è a 47,2 su 100, in zona di stress, contro 46,8 di ieri. Nessun innesco.

Quel che non sappiamo

Se sia un taglio o un ritardo. La serie registra pagamenti, non obbligazioni. Il denaro non versato ad agosto può esserlo a ottobre; un rinvio e un taglio appaiono identici in questa serie. È esattamente per questo che la guardiamo come segnale anticipatore dei crediti scaduti e non come cifra di spesa.

Che cosa è caduto dentro la classe 84. La banca pubblica la classe, non il suo contenuto. Stipendi, acquisti, pagamenti agli appaltatori e flussi fra bilanci stanno nella stessa riga.

Quanta parte del calo dipenda dai nuovi pesi. L'anno base è passato dal 2018 al 2023 a luglio 2026, nel mezzo del confronto che stiamo leggendo. Il documento non quantifica l'effetto.

Se il calo proseguirà. L'uscita è mensile, e il dato di settembre dirà se il −20,0% di agosto è un pavimento o un gradino.