A 14 de setembro, o banco central publicou a sua Monitorização dos fluxos financeiros setoriais mensal, número 9 (114), sobre os pagamentos efetuados pelo sistema do Banco da Rússia até 31 de agosto. A primeira frase anuncia crescimento. Vinte páginas adiante, uma tabela mostra que os recebimentos dos setores da procura pública estão 20,0% abaixo dos de há um ano, enquanto os dos setores voltados para o consumo estão 12,5% acima. O resumo do banco abre com o primeiro número; o segundo está na tabela 10.

O que o banco publicou

A primeira página:

«Em agosto de 2026 o volume de recebimentos efetuados através do sistema de pagamentos do Banco da Rússia aumentou 2,6% face ao nível médio do segundo trimestre de 2026. Excluindo a extração, os produtos petrolíferos e a administração pública, os recebimentos cresceram 5,6%. Registou-se crescimento nos setores da procura de consumo, intermédia e externa.»

Esse segundo número não isola o Estado, porque também retira a extração e os produtos petrolíferos. A tabela 1 dá a linha que o isola: excluindo apenas extração e produtos petrolíferos, o fluxo cresceu 2,0%; acrescentando a administração pública às exclusões, 5,6%. Esses 3,6 pontos são o peso do Estado no total. Dois parágrafos adiante, no mesmo resumo:

«O volume de receitas nos setores da procura pública desceu 8,5% em agosto. O principal contributo para a descida continua a ser dado pela atividade dos órgãos da administração pública (84).»

O número lá dentro

A tabela 1 compara cada mês com a média do trimestre anterior, corrigida de sazonalidade. A tabela 10 compara diretamente com o mesmo período do ano anterior. A linha da procura pública mostra: +2,4% no terceiro trimestre de 2025, +1,2% no quarto, depois −2,2% no primeiro trimestre de 2026, −14,0% no segundo, −18,7% em junho, −22,6% em julho e −20,0% em agosto. A taxa passou a negativa na viragem do ano e a queda aprofundou-se a cada trimestre desde então.

Para o resto da economia, a mesma tabela mostra nesse mês: procura de consumo +12,5%, intermédia +8,4%, externa +4,0%. O outro valor negativo é o da procura de investimento, −12,0%, depois de −13,7% em julho e −14,2% no segundo trimestre. O fluxo agregado, ponderado pelas quotas setoriais no valor acrescentado, foi de +3,3% em termos homólogos; excluindo extração, produtos petrolíferos e administração pública, foi de +5,5%.

Um só setor explica a queda

A tabela 3 decompõe o grupo da procura pública em contributos ponderados pelo peso de cada setor dentro dele. A classe 84 do classificador — «atividade dos órgãos da administração pública» — tem um peso de 60,4 no grupo, e o seu contributo em agosto foi de −19,4 pontos percentuais, depois de −18,5 em julho e −11,8 no conjunto do segundo trimestre. No quarto trimestre de 2025, esse mesmo contributo foi de +3,9.

A tabela 9 dá a variação dessa classe face à média do trimestre anterior: −32,1% em agosto, −30,6% em julho, −17,5% em junho, −26,8% em maio.

O início do ano letivo compensa parte da queda. A educação (85) deu ao grupo +10,1 pontos em agosto, com uma variação de +55,8%, e a saúde (86) mais +0,5. Ambas são financiadas sobretudo por orçamentos regionais, e ambas estão positivas. A queda está na classe 84, que o banco não divide entre órgãos federais e regionais.

O que esta série é e o que não é

O banco enuncia os limites de forma explícita, e aqui pesam mais do que o habitual.

A cobertura é parcial: são pagamentos através do sistema do Banco da Rússia, e «cobrem menos de metade dos pagamentos realizados, tendo em conta os pagamentos em contas LORO/NOSTRO, as transferências intrabancárias e as transferências através de outros sistemas de pagamento».

Os dados estão winsorizados. Para cada setor fixa-se um limiar no «percentil 99,5 da distribuição dos pagamentos não nulos», e «os valores de pagamento que excedam esse limiar são substituídos pelo valor da fronteira estabelecida». As grandes transferências orçamentais pontuais não entram, por isso, na série com a sua dimensão real. Isto mede mais a amplitude e a frequência dos pagamentos do que o seu volume total, e quem leia o −20% como «a despesa pública caiu um quinto» leu mal.

As ponderações mudaram a meio da série: «até julho de 2026 o ano base para o cálculo das quotas de valor acrescentado era 2018. Depois disso, passou-se ao cálculo das ponderações com 2023 como ano base.» O documento não mostra quanto o nível se deslocou apenas por causa dessa mudança.

A imputação setorial é feita pelo código principal de atividade do destinatário no registo estatal. O banco não divide a classe 84 entre defesa e civil, nem entre federal e regional. Nada neste documento diz que se trata de pagamentos militares, e nós não o dizemos.

Porque é que uma série de pagamentos é uma questão de financiamento da guerra

Pelo que vê. A tabela de execução de agosto do Ministério das Finanças, publicada este mês, chegou-nos no mesmo prazo — lemo-la hoje —, mas apresenta totais de caixa por função orçamental, não dinheiro que entra nas contas a partir das quais se paga aos empreiteiros. A série que mede a fila diretamente, os créditos vencidos do Rosstat, chega um trimestre depois, e o Rosstat está inacessível há seis dias. Os recebimentos dos órgãos da administração pública são dinheiro que entra nas contas de instituições que depois pagam aos seus empreiteiros. Quando esse fluxo fica dois meses seguidos um terço abaixo da média do trimestre anterior, enquanto o setor do consumo cresce 12% ao ano, isso indica não um arrefecimento geral, mas uma fila de pagamentos.

Dessa fila vem o nosso indicador mais fraco. O mesmo mecanismo aparece na revisão do setor bancário do próprio banco central, que ligava a aceleração do crédito às empresas ao abrandamento da despesa orçamental, e nos 580,4 mil milhões de rublos que os projetos nacionais gastaram num só mês de agosto. Um pagamento adiado não é um pagamento poupado.

O que isto muda no nosso modelo

Nada. Uma série de fluxos de pagamentos não é uma das nossas oito componentes, e nenhuma publicação analítica entra no índice.

Os créditos vencidos continuam a ser a componente mais fraca, com 9 em 100, segundo dados até ao final de junho. O défice federal pontua 65 com 3,29% do PIB nos doze meses móveis até agosto — contra 3,27% na atualização de dados de hoje — e os orçamentos regionais melhoraram de −1,616 para −1,509 biliões de rublos, o que faz subir essa pontuação de 28 para 31. O índice de solidez está em 47,2 em 100, na zona de stress, contra 46,8 ontem. Sem gatilho.

O que não sabemos

Se é um corte ou um atraso. A série regista pagamentos, não obrigações. O dinheiro não pago em agosto pode ser pago em outubro; um adiamento e um corte parecem iguais nesta série. É precisamente por isso que a acompanhamos como sinal avançado dos créditos vencidos e não como um número de despesa.

O que caiu dentro da classe 84. O banco publica a classe, não o seu conteúdo. Salários, compras públicas, pagamentos a empreiteiros e fluxos entre orçamentos estão na mesma linha.

Quanto da queda vem das novas ponderações. O ano base passou de 2018 para 2023 em julho de 2026, a meio da comparação que estamos a ler. O documento não quantifica o efeito.

Se a queda continua. A publicação é mensal, e o número de setembro mostrará se os −20,0% de agosto são um fundo ou um degrau.