No segundo trimestre de 2026 os créditos dos bancos russos sobre as empresas cresceram 3,8 biliões de rublos, ou 3,7%. No primeiro trimestre tinham crescido 0,7 biliões e 0,7% — o ritmo mais do que quintuplicou em três meses. Na sua análise trimestral do setor bancário, publicada a 2 de setembro, o banco central da Rússia aponta uma razão que o seu próprio comunicado do mesmo dia não menciona: o orçamento gastou menos.
A frase
«Os ritmos de crescimento aceleraram, entre outros fatores, devido a uma menor despesa orçamental — 11,5 biliões de rublos no 2.º trimestre de 2026 (1,4 biliões de rublos abaixo do 1.º trimestre de 2026): as empresas captaram financiamento na expectativa dos pagamentos futuros por contratos públicos.»
É o banco central que descreve o mecanismo, não um analista que o infere. O Estado paga mais tarde; o empreiteiro vai ao banco; o banco financia a espera por um pagamento orçamental que ainda não chegou. A análise atribui o valor da despesa aos dados do ministério das Finanças. O comunicado do mesmo dia, «O crescimento do crédito acelerou em todos os segmentos», menciona a aceleração mas não a explicação.
O que explica a aceleração
O crescimento vem sobretudo do crédito empresarial em rublos, que subiu 3,4 biliões de rublos, ou 4,0%. Grande parte foi para empresas de construção — 1,2 biliões, dos quais 0,6 biliões para promotores imobiliários. As empresas industriais receberam 1,0 biliões. Os promotores financiam-se abaixo da média: 9,9% contra 14,7% na carteira empresarial em rublos. A análise explica a diferença pela acumulação de fundos nas contas de garantia. A dívida das pequenas e médias empresas cresceu de forma mais contida, 1,8% ou 0,1 biliões, e as carteiras de obrigações de empresas aumentaram 0,5 biliões. O banco central manteve em 7–11% a previsão de crescimento dos créditos sobre empresas para 2026.
A obrigação não desaparece
Somando os dois números da própria análise, a despesa do primeiro trimestre foi de 12,9 biliões de rublos. Numa estatística trimestral a despesa do Estado cai 1,4 biliões, e a obrigação que está por trás não vai a lado nenhum: espera.
O mesmo documento diz quando se espera que o dinheiro chegue. Ao explicar por que subiu a previsão dos fundos de clientes nos bancos, o banco central escreve:
«Elevámos o intervalo inicial em 2 pontos percentuais, porque esperamos um aumento substancial dos fundos de clientes no segundo semestre de 2026: no fim do ano as empresas recebem tradicionalmente pagamentos elevados por contratos públicos, ao passo que em dezembro os fundos dos cidadãos vão crescer com os prémios e o adiantamento dos pagamentos de janeiro.»
Um só documento contém, portanto, as duas faces: as empresas endividam-se no segundo trimestre porque o pagamento não chegou, e o pagamento chega no fim do ano. Isto é um adiamento, não uma poupança: o dinheiro está atrasado, não cancelado. O custo do adiamento são os juros que o empreiteiro paga à taxa das empresas enquanto espera; a média ponderada da carteira empresarial em rublos é de 14,7%.
Explica também um padrão visível de fora: um salto da despesa orçamental em dezembro e faturas por pagar que podem crescer enquanto a execução do orçamento parece ordenada.
O que isto faz à qualidade do crédito
A análise é franca quanto ao reverso. A proporção de créditos problemáticos a pessoas coletivas, incluindo PME, subiu 0,2 pontos para 11,8%, e o volume de dívida problemática cresceu 0,5 biliões de rublos, ou 4,5% após correção da reavaliação cambial. Os fatores que aponta são reestruturações arriscadas em algumas empresas industriais, 0,2 biliões, e o agravamento da situação financeira de alguns devedores do imobiliário e do setor do petróleo e gás, 0,1 biliões cada.
Na carteira de PME a proporção de créditos problemáticos subiu 0,9 pontos para 20,0%. É um quinto dessa carteira de crédito em rublos, não um devedor em cada cinco. A análise dá a razão da sua própria resposta regulatória, e a formulação merece ser lida duas vezes: para que os bancos ajudassem os devedores PME «afetados por ataques a instalações de armazenagem, produção e comércio», o regulador recomendou que reestruturassem esses créditos. A recomendação consta da sua carta informativa de 7 de agosto de 2026, n.º IN-03-55/27.
A cobertura dos créditos problemáticos por provisões e garantias de qualidade ronda os 50%, e os 70% no segmento das PME. A parte não coberta ascende a 5,8 biliões de rublos. O banco central calcula que equivale, no máximo, a cerca de 60% da almofada de capital acima dos rácios regulamentares e considera-a gerível porque os riscos se materializarão gradualmente.
O lucro, entretanto, é elevado. No primeiro semestre o setor ganhou 2,3 biliões de rublos, mais 36% do que um ano antes, e 1,1 biliões no segundo trimestre. O banco central elevou a previsão de lucro para 2026 para 3,9–4,4 biliões, a partir de 3,4–3,9 biliões.
O mesmo sinal, num número muito menor
O relatório de janeiro a julho do Rosstat, publicado no mesmo dia, contém uma linha que aponta na mesma direção, mas numa escala várias ordens de grandeza menor. Os salários em atraso no fim de julho somavam 2 039 milhões de rublos. Destes, 34,5 milhões — 1,7% — deviam-se ao facto de o dinheiro não ter chegado a tempo dos orçamentos. Essa fração repartia-se assim:
«Do montante total dos atrasos devidos a subfinanciamento orçamental, 82,5% recaíam sobre o orçamento federal e 17,5% sobre os orçamentos locais, não havendo atrasos provenientes dos orçamentos dos sujeitos da Federação da Rússia.»
As somas são insignificantes. 34,5 milhões de rublos são um erro de arredondamento ao lado dos 11,5 biliões acima, e o total dos atrasos representa menos de 1% da massa salarial de um mês. Por si só, isto não mede nada. Mostra, porém, onde nasce o atraso: quando o Estado se atrasa a pagar salários, a falha está no orçamento federal e não nas regiões. O valor mexe-se depressa assim que a tesouraria tropeça — em abril de 2026 foi de 787,6 milhões, 62 vezes o valor de março, depois 618,5 milhões em maio e 25,9 milhões em junho.
O que isto muda no nosso modelo
Hoje nenhum indicador se move: a análise não publica séries que o nosso analisador carregue. Toca em três deles, em direções diferentes.
O défice pontua 65 em 100 — um défice móvel de doze meses de 3,3% do PIB em julho. Se a despesa está a ser empurrada para dezembro, a leitura atual é mais favorável do que o nível dessa mesma grandeza depois de dezembro entrar no cálculo.
Os créditos vencidos são o canal onde isto se veria, e neste momento não têm pontuação nenhuma: a sua última leitura saiu da janela que o modelo admite, pelo que o sítio diz que não sabe. Conta faturas vencidas entre organizações, não montantes devidos pelo próprio Estado: um empreiteiro à espera de um pagamento orçamental só entra na série quando deixa de pagar aos seus próprios fornecedores. Mesmo esse rasto indireto está apagado no trimestre em que o banco central descreve a acumulação do direto.
A massa monetária pontua 85. Um crédito às empresas de 3,8 biliões de rublos num trimestre é dinheiro criado pelo sistema bancário; no segundo trimestre, foi o sistema bancário, e não o orçamento, que o criou.
O que não sabemos
A análise não diz por que contratos públicos nem em que ramos as empresas se endividaram na expectativa de pagamentos; «1,0 biliões às empresas industriais» abrange toda a indústria transformadora. Não dá qualquer repartição dos 11,5 biliões entre o orçamento federal e o sistema orçamental no seu conjunto. E não explica porquê a despesa orçamental caiu 1,4 biliões — um adiamento deliberado, uma adjudicação lenta de contratos e atrasos do lado dos próprios empreiteiros produziriam a mesma linha. A análise não escolhe entre nenhuma destas explicações.
A carta informativa de 7 de agosto é citada mas não reproduzida, e a análise não dá número, volume nem distribuição regional dos devedores PME cujas instalações foram atacadas. Os números do Rosstat sobre atrasos vêm do reporte das próprias organizações, excluem as pequenas empresas, e uma empresa que nada entrega não aparece neles de todo.