El 14 de septiembre el Banco de Rusia publicó su Seguimiento de los flujos financieros sectoriales mensual, número 9 (114), sobre los pagos cursados por su propio sistema hasta el 31 de agosto. La primera frase informa de un crecimiento. Veinte páginas más adelante, una tabla muestra que los cobros de las ramas de demanda estatal son un 20,0% inferiores a los de hace un año, mientras que los de las ramas orientadas al consumo son un 12,5% superiores. El resumen del banco abre con la primera cifra; la segunda está en la tabla 10.

Qué publicó el banco

La primera página:

«En agosto de 2026 el volumen de cobros cursados por el sistema de pagos del Banco de Rusia aumentó un 2,6% respecto al nivel medio del segundo trimestre de 2026. Excluyendo la extracción, los productos petrolíferos y la administración pública, los cobros crecieron un 5,6%. Se registró crecimiento en las ramas de demanda de consumo, intermedia y externa».

Esa segunda cifra no aísla al Estado, porque también excluye la extracción y los productos petrolíferos. La tabla 1 da la línea que sí lo hace: excluyendo solo extracción y productos petrolíferos, el flujo creció un 2,0%; añadiendo la administración pública a las exclusiones, un 5,6%. Esos 3,6 puntos son el peso del Estado sobre el total. Dos párrafos más abajo, en el mismo resumen:

«El volumen de ingresos en las ramas de demanda estatal descendió un 8,5% en agosto. La principal contribución al descenso la sigue haciendo la actividad de los órganos de la administración pública (84)».

El número de dentro

La tabla 1 compara cada mes con la media desestacionalizada del trimestre anterior. La tabla 10 hace una comparación más directa: con el mismo período del año anterior. Su fila de demanda estatal dice: +2,4% en el tercer trimestre de 2025, +1,2% en el cuarto, luego −2,2% en el primer trimestre de 2026, −14,0% en el segundo, −18,7% en junio, −22,6% en julio y −20,0% en agosto. La tasa pasó a terreno negativo al cambiar el año y la caída se ha ampliado cada trimestre desde entonces.

En el mismo mes, la tabla muestra para el resto de la economía: demanda de consumo +12,5%, intermedia +8,4% y externa +4,0%. La otra tasa negativa es la demanda de inversión, −12,0%, tras −13,7% en julio y −14,2% en el segundo trimestre. El flujo agregado, ponderado por la participación de cada rama en el valor añadido, fue de +3,3% interanual; sin extracción, productos petrolíferos ni administración pública, fue de +5,5%.

Una sola rama explica el descenso

La tabla 3 descompone el grupo de demanda estatal en contribuciones ponderadas por el peso de cada rama. La clase 84 de la clasificación —«actividad de los órganos de la administración pública»— tiene un peso de 60,4 en el grupo, y su contribución en agosto fue de −19,4 puntos porcentuales, tras −18,5 en julio y −11,8 en el conjunto del segundo trimestre. En el cuarto trimestre de 2025 esa misma contribución fue de +3,9.

La tabla 9 muestra la variación de esa clase frente a la media del trimestre anterior: −32,1% en agosto, −30,6% en julio, −17,5% en junio, −26,8% en mayo.

El inicio del curso escolar compensa parte de la caída. La educación (85) aportó +10,1 puntos al grupo en agosto, con una tasa del +55,8%, y la sanidad (86) otros +0,5. Ambas se financian sobre todo con presupuestos regionales, y ambas están en positivo. La caída está en la clase 84, que el banco no divide entre órganos federales y regionales.

Qué es esta serie y qué no es

El banco enuncia sus límites con claridad, y aquí importan más de lo habitual.

La cobertura es parcial: son pagos por el sistema del Banco de Rusia, y «cubren menos de la mitad de los pagos realizados, teniendo en cuenta los pagos por cuentas LORO/NOSTRO, las transferencias intrabancarias y las transferencias por otros sistemas de pago».

Los datos están winsorizados. Para cada rama se fija un umbral en «el percentil 99,5 de la distribución de pagos no nulos», y «los valores de pago que superan ese umbral se sustituyen por el valor del límite establecido». Las grandes transferencias presupuestarias puntuales, por tanto, no entran en la serie con su tamaño real. Esto mide más bien la amplitud y la frecuencia de los pagos que su volumen total, y quien lea el −20% como «el gasto estatal cayó una quinta parte» lo ha leído mal.

Las ponderaciones cambiaron a mitad de la serie: «hasta julio de 2026 el año base para el cálculo de las participaciones en el valor añadido era 2018. Después se hizo la transición al cálculo de ponderaciones con 2023 como año base». El documento no muestra cuánto desplazó el nivel ese cambio por sí solo.

La adscripción sectorial se hace por el código principal de actividad del receptor en el registro estatal. El banco no divide la clase 84 entre defensa y civil, ni entre federal y regional. Nada en este documento dice que sean pagos militares, y nosotros no lo decimos.

Por qué una serie de pagos es una cuestión de financiación de la guerra

Por lo que ve. La tabla de ejecución de agosto del Ministerio de Finanzas, publicada este mes, nos llegó en el mismo plazo —la leímos hoy—, pero ofrece totales de caja por función presupuestaria, no dinero que entra en las cuentas desde las que se paga a los contratistas. La serie que mide la cola directamente, las cuentas por cobrar vencidas de Rosstat, llega un trimestre después, y Rosstat lleva seis días inaccesible. Los cobros de los órganos de la administración pública son dinero que ingresa en las cuentas de instituciones que luego pagan a sus contratistas. Cuando ese flujo se mantiene durante dos meses un tercio por debajo de la media del trimestre anterior mientras el sector del consumo crece al 12% anual, no indica un enfriamiento general, sino una cola de pagos.

De esa cola sale nuestro indicador más débil. La misma cadena aparece en la revisión del sector bancario del propio banco central, que vinculaba la aceleración del crédito empresarial con la ralentización del gasto presupuestario, y en los 580,4 mil millones de rublos que los proyectos nacionales gastaron en un solo agosto. Un pago aplazado no es un pago ahorrado.

Qué cambia esto en nuestro modelo

Nada. Una serie de flujos de pagos no es uno de nuestros ocho componentes, y ninguna publicación analítica entra en el índice.

Las cuentas por cobrar vencidas siguen siendo el componente más débil, con 9 sobre 100, según datos hasta final de junio. El déficit federal puntúa 65 con un 3,29% del PIB en los doce meses móviles hasta agosto —frente al 3,27% en la actualización de datos de hoy— y los presupuestos regionales mejoraron de −1,616 a −1,509 billones de rublos, lo que eleva esa puntuación de 28 a 31. El índice de solidez está en 47,2 sobre 100, en la zona de estrés, frente a 46,8 ayer. Sin disparador.

Lo que no sabemos

Si es un recorte o un retraso. La serie registra pagos, no obligaciones. El dinero no pagado en agosto puede pagarse en octubre; un aplazamiento y un recorte se ven idénticos en esta serie. Precisamente por eso la observamos como señal adelantada de las cuentas por cobrar vencidas y no como una cifra de gasto.

Qué cayó dentro de la clase 84. El banco publica la clase, no su contenido. Salarios, compras públicas, pagos a contratistas y flujos entre presupuestos están en la misma línea.

Cuánto de la caída son las nuevas ponderaciones. El año base pasó de 2018 a 2023 en julio de 2026, en mitad de la comparación que estamos leyendo. El documento no cuantifica el efecto.

Si la caída continúa. La publicación es mensual, y la cifra de septiembre mostrará si el −20,0% de agosto es un suelo o un escalón.