9月1日、ロシア中央銀行の調査予測局が9月の報告書「トレンドは何を語るか」を公表した。損傷した設備能力の影響について、初めて四半期ベースの数字を示した。第2四半期の鉱業は季節調整済み前期比で1.4%、加工業の中間財部門は3.5%減少した。製油所と輸出ターミナルの一部が停止していたためだ。同じ節で調査予測局は、そのインフラの修復を第3四半期の投資需要を支える要因として計上している。
調査予測局が示した数字
第2.1節の表題は「供給ショックが一時的にGDP成長を押し下げる」。その第2項はこう述べる。
「一時的な供給ショックは、引き続き経済成長を抑えている。第2四半期には、製油所と輸出ターミナルの一部が停止したため、鉱業（前期比-1.4% SA、図19）と加工業の中間財部門（前期比-3.5% SA）の動きが悪化した。また、有料サービスと旅客輸送は、燃料の入手しやすさと一部地域の安全性が悪化するにつれて成長が止まった。」
この一文には、中央銀行の公式発表にない情報が二つある。第一に、数字が製油所とターミナルの停止という具体的な原因に結び付けられている。第二に、「安全性」が有料サービスと旅客輸送の成長が止まった理由として挙げられている。何が設備を損傷させ、何が安全性を悪化させたのかは、ここにも他の箇所にも書かれていない。
3ページの要旨は、同じ境界を一行で引いている。
「生産とインフラが損傷した部門を除けば、経済はわずかながら成長を続けた。その成長は依然として、国家発注を受ける生産部門に偏っている……」
より広いマクロ経済の状況はこうだ。上半期のGDP成長率の速報推計は前年同期比0.6%。ロシア統計局による第2四半期の速報値は前年同期比+1.3%で、調査予測局は脚注で季節調整済み前期比+1.6%に換算している。第1四半期は同じ基準で1.7%減だった。建設は季節調整済み前期比5.0%増。調査予測局は第3四半期も、設備能力の喪失が再び成長を抑えるとみている。
7月の物価上昇の約3分の1
燃料の経路は第1.1節で数量化されている。
「燃料価格の上昇は、7月の大幅な物価上昇の重要な要因であり続けた。石油製品の価格は季節調整済み前月比5.9%上昇し、6月と同様に、物価全体の上昇に0.3%ポイント直接寄与した（物価上昇全体の約3分の1）。」
この「約3分の1」は、報告書の表で確かめられる。表1は7月の全財・サービスの価格上昇率を前月比年率11.6%としており、季節調整済みで月あたり約0.92%に相当する。0.92のうち0.3は33%である。同じ表は差をさらに鮮明に示す。非食品の価格は7月に前月比年率15.1%上昇したが、石油製品を除くと3.5%だった。
調査予測局はまた、7月末に燃料市場が改善し始めたと記している。買いだめが収まり、輸入が増え、精製能力が徐々に回復し、規制措置が効果を上げた。ただし、8月末時点でも状況は「多くの地域で緊張が続いている」とする。表の8月のインフレ値は、週次データに基づく推計値であり、実績値ではない。
修復は需要である
二度読む価値のある一行が、同じ第2.1節を締めくくる。
「同時に、重要インフラの修復と防護の必要性が高まったことは、第3四半期における投資需要のさらなる拡大を支え得る。」
これは統計上正しく、このサイトが存在する理由でもある。破壊されたものの再建は投資として扱われる。投資はGDPに算入され、その結果、測定上のGDP成長率は上がる。調査予測局は何も隠していない。国民経済計算の規則どおりに計算しているだけだ。しかし、そうして得られる数字が示すのは活動であって、状態ではない。損傷は、そうでなければ必要のなかった支出を生み、国民経済計算はその支出を投資として記録する。したがって、設備能力を失って再建した四半期は、何も損傷しなかった四半期よりも多くの投資を計上し得る。経済そのものは出発点に戻るだけである。
これは、このサイトが水準と伸び率のあいだに引くのと同じ区別である。石油ガス収入を前年ではなく2021年と比べて測っているのは、まさにそのためだ。伸び率は基準が十分に低くなれば定義上回復するが、水準は資金が戻ったかどうかを語る。
財政の不確実性に付いた値段
第3.1節の表題は「政策金利は下、債券利回りは上」。7月に政策金利を14%へ引き下げた後、OFZ利回りの低下は短命だった。
「8月初めから、地政学的状況の悪化、燃料市場の緊張、および中期的な視野における予算パラメータの不確実性を理由とする投資家の悲観を背景に、利回りは上向きに転じた。」
中期および長期のOFZ利回りは、財務省の入札が休止していたにもかかわらず、決定後の水準から16〜32ベーシスポイント上昇した。10年債利回りは再び年16%を超え、2年債とのスプレッドは159ベーシスポイントまで拡大した。昨日、中央銀行の金融政策方針案が、合意済みの財政赤字の道筋がないまま作成されたことを書いた。調査予測局が挙げた三つの理由の三番目がこの欠落であり、市場はすでに値段を付けている。
これが私たちのモデルに与える変化
今日は何も変わらない。報告書には、私たちのパーサーが取り込むデータがひとつもない。数字は、すでに取り込んでいるロシア統計局のものか、公表系列ではない調査予測局独自の推計かのいずれかである。
ただし、モニターに並ぶ、一見矛盾した数字の説明にはなる。インフレは100点中96点——報告書の表1は7月について、私たちの系列と同じ前年同月比6.0%を示している——のに対し、予算の石油・ガス収入は14点、RZD鉄道貨物輸送は33点にとどまる。物価は戦前の基準に対してほぼ正常に見えるが、その背後にある実体経済はそうではない。調査予測局の燃料価格の計算が、その差の一部を説明する。7月の物価上昇の3分の1は、マネーの過剰ではなく供給の途絶によるものだった。
報告書自体にも重要な留保が付いている。表題ページには、そこに含まれる結論と提言が「ロシア銀行の公式見解と一致しない場合がある」と記されている。ここで語っているのは調査予測局であって、理事会ではない。
分かっていないこと
どれだけの設備能力が停止しているのかを、報告書はどこにも記していない。製油所の数も、精製量も、対象となるターミナルも分からない。「生産とインフラが損傷した」という表現に、それ以上の説明はない。加工業の中間財部門の前期比−3.5% SAのうち、どれだけが石油精製で、どれだけがその他なのかという内訳もない。8月のインフレ値は週次データに基づく推計である。報告書は8月28日時点のデータで作成されており、それ以降の情報は含まれない。報告書が出た9月1日に市民向けに始動したデジタルルーブルにも一度も言及していない。精製の実数量を示すロシア統計局には、私たちのコンテナから7日間アクセスできていない。