8月31日、ロシア銀行は「2027年および2028年・2029年期間の統一国家金融政策の基本方針」草案を公表した。今後3年間の予測の前提を年に一度示す文書である。理事会は8月28日に草案を承認した。序文には、公表済みのどの政府文書にもない一文がある。構造的基礎的赤字をゼロにする具体的な道筋を、政府はいまだに定めていない。

序文が述べていること

「ロシア連邦政府が、構造的基礎的赤字を2029年までにゼロへ引き下げる具体的な道筋をまだ定めていないため、ロシア銀行の基本シナリオでは、2026年のGDP比2%から2027年のGDP比1%、2028年のGDP比0.5%へ段階的に縮小し、2029年にゼロへ到達することを前提とする。」

中央銀行の3年予測を支える数字は、政府が示したものではない。存在しない決定の穴を埋める、ロシア銀行自身の前提である。

伝聞でしか知られていない決定

第2章は、銀行がこの変更を知った時期を示している。

「しかし、連邦予算の構造的基礎的赤字をゼロにする時期が2029年まで先送りされるという、2026年6月のロシア連邦政府からの情報を踏まえ、ロシア銀行は今後数年の財政刺激が従来の想定より強くなると見込むようになった。」

文書番号も、日付も、情報がどのような形で伝えられたかも記されていない。国の3年間の財政枠組みが変わったことを示す公の記録は、中央銀行の文書にあるこの要約だけである。

基本シナリオが依拠するもの

第3章は出所を率直に挙げている。

「基本シナリオの財政政策に関する前提は、連邦予算の構造的基礎的赤字を段階的に縮小し、2029年にゼロへ到達させるというロシア財務省関係者の公開発言に依拠している。」

理事会は7月24日に基本シナリオを承認した。文書は8月21日時点の統計データに基づくが、予測計算のデータ締切は7月23日である。ロシア銀行は、2026年秋に新たな予算見通しが公表された後、財政に関する前提をすべて見直すとしている。つまり2026年8月末の時点で、公式に承認された中期の財政見通しは存在しない。銀行自身がその事実を記録している。

先送りの代価

同じ第2章の後段で、ロシア銀行は財政刺激が強まる代償を示す。「これは金融政策を緩和する余地が小さくなることを意味する。」財政再建の先送りは、より高い政策金利を意味する。債務返済費用と、他のすべての借り手の借入コストが上がる。

基本シナリオでは、予算法典が定める財政ルールの現行の基準原油価格を前提とする。二つの代替シナリオはいずれもこれを引き下げる。「インフレ促進的」シナリオでは「NWFの流動部分が十分でなくなるリスクを考慮すると、2028〜2029年に1バレル当たり50米ドルまで段階的に引き下げる必要がある」。「リスク」シナリオでは、資源価格の急落が次の事態を招く。

「…これはNWFの流動部分の集中的な利用につながり、基金の資金が急速に枯渇するリスクを生む。このため財政ルールを大幅に見直し、基準原油価格の新たな水準へ段階的に移行する必要がある — 2027年に1バレル当たり40米ドル、2028年から1バレル当たり35米ドルである。」

8月21日、財務省予算政策局のインタビューを取り上げた。同省が、現行の軌道 — 年1バレル当たり1ドルずつ引き下げ2030年に55ドル — では不十分だと初めて文書で認めたものだ。当時、財務省は新たな価格を挙げなかった。いま数字は現れたが、別の機関の文書に、しかも中央銀行のシナリオの前提として示されたにすぎない。基本シナリオの国際収支予測では、「準備資産の変動」の行が予測期間のすべての列でマイナスになっている。

これまで名指されなかった一件

コラム8は、銀行がこれほど明確には書いてこなかったことを記録している。

「2026年3〜4月の財政ルールの適用停止は、パラメータや操作手順の一時的な変更が、むしろ短期的な為替変動を強めることも示した…」

停止を定めた決定を、文書は挙げていない。

これが我々のモデルに与える変化

何もない — これは明確にしておく必要がある。連邦予算の赤字は100点中65点で、財務省のデータから12か月移動の赤字をGDP比で測る。基本方針が扱うのは構造的基礎的赤字である。石油・ガス価格の変動を除き、利払いを含まず、実績ではなく予測値だ。両者は別の指標であり、この文書のGDP比2%を、パーサーが取り込む3.3%と並べることはできない。

変わったのは数字ではなく、戻るはずだった目標である。正常化の期限が3年後ろへずれた。流動性 NWFは100点中28点。銀行は予測期間を通じた準備資産の減少を見込み、最悪のシナリオでは基金が枯渇するリスクを明記している。残りはモニターにある。

分かっていないこと

最も重要な点が文書にない。政府が6月に銀行へ正確に何を伝えたのか、どのような形式だったのか、書面が存在するのかは分からない。秋の予算見通しがいつ出るのかも不明で、ロシア銀行は「2026年秋」としか書いていない。政府の道筋が銀行の前提と一致するかどうかも分からない。一致しなければ、基本シナリオは書き直しとなる。3〜4月に財政ルールがなぜ停止されたのかを文書は説明しない。NWFの流動部分も金額では示していない。残高の数字は一つもなく、枯渇リスクへの言及があるだけだ。