9月16日、ロシア政府は二つの政府命令に署名し、28社の連邦保有持分を売りに出した。政府命令第2534-р号は、そのうち19社を国有財産庁ロスイムーシェストヴォが実施する入札にかける。政府命令第2532-р号は、さらに九件を別の一覧に加える。その一覧では、すべての売主が同じ軍需産業の銀行PSBである。七週間前、その一覧は十件だった。いまは19件になった。
最初の政府命令による代金はロシア国庫の口座に入る。価格はどちらの政府命令にも書かれていない。
政府命令2534-р号——十九社、いずれも全部
主文は、この売却を投資政策の言葉で説明している。
「投資誘致の条件を整え、株式市場の発展を促し、あわせて経済の近代化と技術発展を図るため、連邦法『国有および地方自治体財産の民営化について』第3条第2項第15号に基づき、ロスイムーシェストヴォと合意済みのロシア財務省の提案、すなわち、付表に掲げる連邦所有の会社の資本金に対する持分を、参加資格を限定しない公開入札により、競売および公開提案の方式で、同法が定める手続に類似した手続によって譲渡するとの提案を承認する。」
鍵は第15号への参照にある。これは民営化法がこの財産に適用されないと定める条項だ。だから売却は、法律自体ではなく政府が定めた、法律上の手続に類似した手続で行われる。
付表には19の有限責任会社が並び、国はそのすべてを100パーセント売る。16社の納税者番号は61で始まる。ロストフ州のコードである。二社は23（クラスノダール）、一社は25（沿海地方）で始まる。その中にはOOO「SINKO」自体（納税者番号6167096100）があり、OOO「スカチキ」、OOO「フレボザヴォード・ユグ・ルシ」、OOO「ドンスカヤ・ゴフロタラ・ホールディング」、OOO「タマンスコエ・フレボプリヨームノエ・プレドプリヤーチエ」、OOO「ルィバチョク」も含まれる。
第2項の日程は短い。入札の受付は5営業日。入札参加の許可に関する判断を含む結果は、受付終了から24時間以内に公表される。競売が不調に終われば、公開提案は翌日に公告される。第3項は支払いを定める。買主はロシア国庫の口座にルーブルで支払い、持分の移転は入金後にのみ行われる。第4項はロスイムーシェストヴォに、譲渡条件の決定に四か月（開始価格は独立鑑定人の報告書による市場価値）、売却の実施に六か月を与える。
第2項の要件のひとつは二度読む価値がある。売却の情報公告には、当該会社の現在の財務・経済状況を、その維持に要する費用と債務に関するデータを含めて記載しなければならない。売主は、これらの資産を保有するのにいくらかかるかを公表することが求められている。
政府命令2532-р号——軍需銀行が売る九件
二つ目の政府命令は四行しかなく、実質は付表にある。7月28日に政府命令第1997-р号で承認された連邦財産一覧に、第11号から第19号を加える。新たに加わった各行は、同じ売主「公開株式会社『銀行PSB』」、同じ方法（競売、不調なら公開提案）、同じ期間2026〜2027年を記している。
最大の持分はAO「ユージノ＝ウラリスキー・ザヴォード・マグニエヴィフ・ソエジネニー」（マグネシウム化合物工場）株式の74.217800436679パーセント。最小はOOO「ビズネス・シチ」の1パーセント。その間に七つの会社が丸ごと並ぶ。OOO「ザヴォード・フリューソフ・マグネジアリヌィフ・マテリアロフ」、OOO「チェリャビンスク市駆鼠センター」、OOO「カンツ!」、OOO「アグロ・クレヴェル」、OOO「ウダルニク」、OOO「ゼムリャ・サジンスカヤ」、OOO「ペテリノ」である。
同じ一覧が7月に何を載せていたかを見れば、埋まる速さがわかる。政府命令1997-р号が承認したのは十件。アルタイの納税者番号をもつ農業・運輸の九社——「アルタイアグロポレ」、「ミルク・パルク」、KFH「ヴェレス」、アルタイアグロスナブ系の三社、「AAS-アグロ」、「アルタイスカヤ運輸会社」、「アルタイアグロスナブ」——と、クラスノダールの保養施設運営会社AO「UK『クーロルティ・ゴリャチェヴォ・クリュチャ』」の59.9819パーセントだった。十件すべての売主はPSB。七週間後、一覧は19件になっている。
二つ目の一覧が属する制度
政府命令1997-р号の根拠は2025年9月30日の大統領令第693号にあり、ここで重要なのはそれを書き換えた2026年6月3日の第389号である。この改正は、制度全体の目的を冒頭の一行で述べている。
「ロシア連邦大統領の決定に定める場合において、ロシア連邦の防衛能力および安全を確保する目的で、連邦所有であり、かつ当該決定によって指定された財産の処分は、特に次の特則を踏まえて行うことができるものと定める。」
書き換えられた「в」号が売主を挙げる——PSBまたは国有財産庁。新設の「г」号は、競争法第32条に基づく承認申請について反独占庁に三営業日以内での判断を求める。新設の第1¹項が残りの時計を定める。公告は少なくとも五営業日前、入札の受付は五営業日、応募者が参加者と認められるのは翌営業日、売却はそのさらに翌営業日である。
そのうち二つの規定が、国が最終的に受け入れ得る最低価格を決めている。「е」号によれば、競売が不調なら価格は開始価格の「50パーセントまで」段階的に下がる。この数字がカットオフ価格、すなわち公開提案の下限である。政府命令1997-р号の付表が刻みを定める。競売の刻みは開始価格の1パーセント、公開提案での引き下げの一段は当初提案価格の5パーセント。評価額の全額から下限まで十段だ。
そして第1³項が、通常の持分売却なら直面する障害を取り除く。この方式の売却では、他の株主や有限責任会社の他の社員の優先買取権は適用されず、ロシア連邦は公開会社の少数株主に義務的買付提案を行う必要もない。
財産売却がなぜ予算の問題なのか
資産が国有になっても金は生まれない。生まれるのは、経営しなければならない会社であり——政府命令2534-р号自身の開示規定が認めるとおり——保有に費用がかかり、債務を抱えているかもしれない会社である。金が現れうるのは次の段階であり、9月16日の政府命令はそこへの道を開いたにすぎない。いずれ買い手が支払えば、その現金は国庫の口座に入る。だからこれは、割引価格で売った国債ではなく、新たな債務を伴わない財源なのである。
だからこそ、一覧に並ぶどの社名よりも速度が重要になる。二週間前、財務次官の民営化収入の内部目標を伝えた。通常の目安1000億ルーブルに対し今年は5000億ルーブル、収入はすでに3000億を超えたという。この二つの政府命令がその数字を支える仕組みであり、価格より速度を優先している。五営業日の入札、24時間で結果、競争当局の承認に三営業日、少数株主の権利は停止、そして下限は評価額の半分である。
この下限には一つ但し書きがある。同じインタビューで次官はアエロフロート株の売出しについて「50%を下回れば売らない」と述べた。二つの50は、異なる経路で示された同じ数字である。次官の発言は株式売出しの手法についてであり、大統領令の数字は競売不調後の公開提案のカットオフ価格である。文書が二つを結びつけているとは主張しない。言えるのは、公表された制度が半値での売却をすでに想定していることだけである。
我々のモデルへの影響
今日はない。資産売却は我々の八つの構成要素ではなく、買い手が支払うまでどの政府命令も歳入にはならない。
現れるとすれば財政赤字である。スコアは100点中65、12か月移動の赤字はGDPの3.3%。この種の収入は借入の代わりになるから、金額が出てきたときに比べるべきは四半期の国債発行額であって、赤字の大きさではない。強度指数は100点中47.3、ストレス圏にある。本日のデータ更新で動いた指標はない。延滞売掛金は八つの中で最も弱く9、予算の石油・ガス収入が14で二番目に弱い。
わからないこと
価格がまったくない。 どちらの政府命令にも開始価格も評価額も見込み収入もない。政府命令2534-р号はそのすべてを、公表されない鑑定人の報告書に委ねており、1997-р号に付された条件は入札の仕組みだけを示す。売却が成立するまで、財政規模はわからない。
国がこれらの会社をどう取得したか。 どちらの政府命令も述べていない。両方とも裁判所の判断について沈黙しており、我々もそれを読んでいない。ロシアの報道は、2026年4月にクラスノダールの裁判所がSINKOホールディングの十九社を国に帰属させ、2026年3月にモスクワの裁判所がマグネシウム工場について同じことをしたと伝えている。件数と一つの社名は2534-р号の付表と一致するが、それを証拠とはみなさない。持分の現在の帰属も公開登記で確認できなかった。
なぜ二つに分けたのか。 一方は民営化法の類似手続で国有財産庁へ、他方は防衛能力と安全を目的に掲げる大統領令のもとで軍需産業の銀行へ行く。どちらの政府命令も、どの資産がどちらの道を行くのかを説明していない。
マグネシウム工場の残りはどうなるのか。 一覧が扱うのは株式の74.217800436679パーセント。残る25.782199563321パーセントは、我々が読んだどの文書にも出てこない。
買い手が公表されるかどうか。 政府命令2534-р号の開示義務は、売却前の売主の公告に及ぶ。売却後に落札者を公表せよという規定は、どちらの政府命令にもない。