Le 2 septembre, la Banque de Russie a publié la vague de septembre de son enquête macroéconomique. Trente-trois économistes y participent ; trente ont répondu à la question budgétaire. Leur médiane place le déficit du budget consolidé pour 2026 à 3,5% du PIB, contre 3,2% lors de la vague de juillet. Les prévisions pour 2027 et 2028 se sont également dégradées. Dans la même vague, le panel a prévu un rouble plus faible sur tout l'horizon — une évolution généralement considérée comme favorable au budget russe.

Ce que dit l'enquête

Le document s'intitule « Enquête macroéconomique de la Banque de Russie. Résultats de l'enquête : septembre 2026 » et il est paru sur les pages statistiques de la banque le 2 septembre, sous forme de PDF. Le recueil des réponses s'est déroulé du 28 août au 1er septembre. Dans tous les tableaux, les chiffres entre parenthèses correspondent à la vague de juillet : un seul fichier permet donc de comparer les deux vagues.

« Solde du budget consolidé : les analystes attendent un déficit plus important du budget consolidé en 2026-2028 — 3,5% du PIB (plus élevé de 0,3 point de pourcentage) en 2026, 2,6% du PIB (plus élevé de 0,1 point de pourcentage) en 2027, 2,1% du PIB (plus élevé de 0,2 point de pourcentage) en 2028. La prévision de déficit pour 2029 est abaissée de 0,1 point de pourcentage à 1,4% du PIB. »

Trois des quatre années prévues se sont dégradées. La quatrième, la plus lointaine, s'est améliorée de la plus petite variation enregistrée par l'enquête.

Trente-trois économistes, trente réponses

La note de méthode dit sans détour ce qu'est cette médiane :

« Méthode de calcul : les résultats de l'enquête sont la médiane des prévisions de 33 économistes issus de diverses organisations qui participent à l'enquête. Si un répondant a donné ses anticipations sous forme d'intervalle, c'est son milieu qui a été retenu pour le calcul. »

Trente-trois, c'est la taille du panel. La banque publie le tableau complet des réponses dans un classeur à côté du PDF. Il donne le décompte pour chaque question : la ligne du budget consolidé pour 2026 compte cette fois 30 réponses contre 28 en juillet. Le chiffre du titre est la médiane de trente prévisions, non de trente-trois.

Le rouble a bougé dans le sens du budget

Dans la même vague, le panel a prévu un rouble plus faible :

« Taux de change USD/RUB : les analystes attendent un rouble plus faible (de 1,4 à 2,5%) sur tout l'horizon par rapport à l'enquête de juillet. La prévision pour 2026 est de 79,9 roubles par dollar (elle suppose un taux moyen de 84,9 roubles par dollar en septembre-décembre 2026), pour 2027 de 88,8 roubles par dollar, pour 2028 de 94,0 roubles par dollar, pour 2029 de 97,2 roubles par dollar. »

Il a aussi relevé sa prévision du prix du pétrole en dollars pour 2026. L'enquête ne porte pas sur le Brent, mais sur le prix auquel les recettes budgétaires sont réellement indexées. La note 2 le définit comme « le prix du pétrole russe déterminé à des fins fiscales et publié mensuellement sur le site officiel du ministère du Développement économique de Russie ». Pour 2026, ce prix est passé de 63 dollars le baril lors de la vague de juillet à 64 dollars désormais.

Une monnaie plus faible et un pétrole plus cher en dollars sont les deux composantes de l'explication habituelle de la tenue des comptes russes : le pétrole se vend en dollars, tandis que les salaires et les achats se paient en roubles. Toutes deux ont évolué dans cette vague en faveur du budget. En multipliant les deux médianes du panel pour 2026, le baril vaut 5 113,6 roubles contre 4 939,2 en juillet, soit environ 3,5% de roubles en plus par baril.

Cette multiplication est la nôtre et sert d'illustration, non de prévision. Chaque chiffre est la médiane d'une distribution distincte, et la médiane d'un produit n'est pas le produit des médianes ; l'enquête ne demande aucune prévision du prix du baril en roubles. Cela suffit à montrer la direction : dans le même document, le panel a relevé la valeur en roubles d'un baril de pétrole et dégradé la prévision de déficit.

Le dénominateur n'y est pour rien non plus

Un déficit exprimé en part du PIB peut se dégrader parce que le numérateur grossit ou parce que le dénominateur rétrécit. L'enquête ne publie pas de PIB nominal et ne demande aucun déflateur : le dénominateur ne se lit donc pas dans ce fichier. Il peut être borné. Pour que le dénominateur porte à lui seul toute la révision, le PIB nominal de 2026 devrait ressortir environ 8,6% en dessous de celui qu'impliquait la vague de juillet — c'est ce qu'il faut pour faire passer un déficit en roubles inchangé de 3,2% du PIB à 3,5%.

Rien de ce que publie l'enquête n'a cet ordre de grandeur. La prévision de croissance réelle pour 2026 a été abaissée d'un dixième de point, de 0,6% à 0,5%. L'inflation moyenne annuelle a été relevée d'un dixième de point, de 6,0% à 6,1%, et des prix plus rapides rendent le PIB nominal plus grand, ce qui pousse le rapport en sens inverse. L'indice des prix à la consommation n'est pas le déflateur du PIB et nous ne le traitons pas comme tel. L'affirmation ne porte ici que sur l'ordre de grandeur : la révision est de 0,3 point de pourcentage, et les deux mouvements publiés qui touchent au dénominateur sont de 0,1 point chacun, l'un d'eux avec le mauvais signe.

Mieux que l'an dernier, moins bien que prévu

La direction pèse ici plus que le niveau, et c'est justement pourquoi le niveau doit être énoncé clairement. La ligne des faits du tableau place le solde consolidé de 2025 à −3,9% du PIB. Un déficit de 3,5% en 2026 est une amélioration par rapport à l'an dernier, et le panel ne prévoit pas d'effondrement. Entre juillet et septembre, ces économistes ne se sont pas mis à attendre une mauvaise année : ils prévoient simplement une amélioration moindre qu'il y a deux mois.

Le regard long est dans la même ligne. En 2021, le budget consolidé affichait un excédent de 0,8% du PIB. L'horizon du panel s'achève en 2029 sur un déficit de 1,4%. Selon ces prévisions, le budget ne revient à son niveau d'avant-guerre en aucun point couvert par l'enquête.

La ligne des exportations montre le même profil à partir d'une autre grandeur :

« Exportations de biens et services : les analystes ont légèrement abaissé la prévision pour 2026 et relevé les années suivantes — 508 milliards de dollars (−2 milliards de dollars) en 2026, 486 milliards de dollars (+3 milliards de dollars) en 2027 et 495 milliards de dollars (+6 milliards de dollars) en 2028. La prévision pour 2029 est de 501 milliards de dollars (+4 milliards de dollars). C'est 9% (49 milliards de dollars) de moins que les exportations de 2021. »

La comparaison avec 2021 est celle de la banque elle-même, faite dans son propre document. Ce n'est pas notre indicateur des recettes pétrolières et gazières, qui mesure des recettes budgétaires en roubles et non des exportations en dollars. Mais c'est le même test : mesurer contre la dernière année d'avant-guerre, non contre l'an dernier.

Ce que la dispersion montre et ne montre pas

Le classeur montre aussi la distribution des réponses. Pour 2026, la prévision la plus optimiste du panel est un déficit de 1,7% du PIB — exactement comme en juillet. La plus pessimiste est de 6,1% du PIB, contre 4,2% en juillet. La moyenne a davantage bougé que la médiane : de 3,1% à 3,5%, contre un passage de 3,2% à 3,5% pour la médiane. C'est l'effet d'une queue de distribution qui s'allonge d'un côté.

Deux précautions s'imposent. La bande du 10e au 90e centile ne s'est pas élargie : elle allait de 2,31% à 3,79% en juillet et va de 2,71% à 4,00% désormais. Le centre de la distribution s'est donc déplacé vers des déficits plus élevés tout en se resserrant légèrement. La banque le dit elle-même dans son résumé : les fourchettes se sont resserrées pour la plupart des indicateurs. Le nombre de réponses à cette question est aussi passé de 28 à 30 : le nouvel extrême peut donc venir d'un nouveau répondant plutôt que d'un changement d'avis. Une prévision anonyme à 6,1% n'est pas un résultat. C'est le bord d'une distribution, et nous ne pouvons l'attribuer à personne.

Ce que cela change dans notre modèle

Rien, et il faut en préciser la raison. Notre indicateur du déficit du budget fédéral calcule le déficit glissant sur douze mois du budget fédéral en part du PIB à partir des rapports mensuels du ministère des Finances lui-même : 7 460 milliards de roubles à fin juillet, 3,3% du PIB. L'enquête porte sur le budget consolidé, plus large — il englobe aussi les budgets régionaux —, et livre une prévision annuelle, non une fenêtre glissante observée. Le document nomme la série sans en définir le périmètre.

Nous ne plaçons donc pas 3,5% à côté de 3,3% en traitant l'un comme une vérification de l'autre. Nous n'additionnons pas davantage notre solde régional — un déficit de 1 616 milliards de roubles sur douze mois — au chiffre fédéral pour fabriquer une comparaison : les transferts entre les deux budgets s'annulent dans toute consolidation. La somme de nos deux chiffres ne constitue donc pas un solde consolidé. La même règle s'est appliquée le 1er septembre aux Orientations de politique monétaire de la Banque de Russie, où un déficit primaire structurel de 2% du PIB ne pouvait pas non plus être placé à côté des 3,3% de l'analyseur.

Le lien avec ce texte mérite tout de même d'être tiré. Les Orientations sont sorties le 31 août avec une trajectoire budgétaire que la banque a dû se donner à elle-même, faute de trajectoire fixée par le gouvernement. L'enquête est sortie le 2 septembre, et le panel d'analystes extérieurs de la banque y dégrade la prévision budgétaire. Quatre jours, deux documents, une banque centrale — et dans aucun des deux le gouvernement ne dit quelle sera la trajectoire.

Une autre ligne pointe dans la même direction que les Orientations. Le panel a laissé sa prévision de taux directeur pour 2026 à 14,5% et relevé celle de 2027 de 12,2% à 12,4%, dans la vague même où il dégradait le déficit de 2027. C'est la direction que décrivait le propre document de la banque : une consolidation différée signifie moins de marge pour assouplir. Une seule vague où deux chiffres bougent ensemble ne prouve pas le mécanisme. Les chiffres du panel ne font que ne pas le contredire.

Ce que nous ne savons pas

L'enquête publie une médiane, une moyenne, des centiles et un décompte, et rien qui rattache une prévision à un nom : le tableau complet des réponses ne porte aucune organisation. Il n'y a pas de ventilation du solde consolidé entre sa part fédérale et sa part régionale, et c'est précisément le manque que notre indicateur régional comble à partir d'autres données. Il n'y a pas de PIB nominal : le déficit en roubles qu'impliquent ces pourcentages ne peut donc pas être reconstitué à partir du fichier. Et le document ne définit jamais ce que contient son budget consolidé, de sorte que la question de savoir si les fonds publics extrabudgétaires sont dans ce périmètre reste sans réponse dans ce document. La prochaine vague de l'enquête se tient du 9 au 13 octobre.