Le 31 août, la Banque de Russie a publié le projet d’« Orientations de la politique monétaire unique de l'État pour 2027 et la période 2028-2029 ». Dans ce document annuel, la banque expose les hypothèses qui sous-tendent ses prévisions pour les trois années suivantes. Son conseil d'administration a approuvé le projet le 28 août. L'introduction contient une phrase qui ne figure dans aucun acte gouvernemental publié : le gouvernement n'a toujours pas défini la trajectoire révisée vers un déficit primaire structurel nul.

Ce que dit l'introduction

« Puisque le Gouvernement de la Fédération de Russie n'a pas encore fixé la trajectoire révisée de réduction du déficit primaire structurel à zéro d'ici 2029, le scénario de base de la Banque de Russie retient une baisse progressive de 2% du PIB en 2026 à 1% du PIB en 2027 et 0,5% du PIB en 2028, pour atteindre zéro en 2029. »

Les chiffres qui sous-tendent la prévision triennale de la banque centrale ne viennent pas du gouvernement. Ce sont les propres hypothèses de la Banque de Russie, à la place d'une décision qui n'existe pas.

Une décision connue seulement de seconde main

La section 2 indique quand la banque l'a appris :

« Toutefois, après avoir pris en compte l'information communiquée par le Gouvernement de la Fédération de Russie en juin 2026, selon laquelle le passage à un déficit primaire structurel nul du budget fédéral serait reporté à 2029, la Banque de Russie a commencé à supposer que l'impulsion budgétaire des prochaines années serait plus forte que prévu auparavant. »

Aucun numéro d'acte, aucune date, aucune indication sur la manière dont l'information a été transmise. La seule trace publique d'un changement du cadre budgétaire triennal du pays est une paraphrase dans un document de la banque centrale.

Sur quoi repose le scénario de base

La section 3 nomme la source sans détour :

« Les hypothèses de politique budgétaire du scénario de base s'appuient sur les commentaires publics de représentants du ministère russe des Finances concernant la réduction progressive du déficit primaire structurel du budget fédéral jusqu'à zéro en 2029. »

Le conseil d'administration a validé le scénario de base le 24 juillet. Le document repose sur des données statistiques arrêtées au 21 août, mais la date de clôture des calculs prévisionnels est le 23 juillet. La Banque de Russie précise qu'elle révisera toutes ses hypothèses budgétaires après la publication des nouvelles projections à l'automne 2026. Fin août 2026, autrement dit, aucune trajectoire budgétaire à moyen terme n'est officiellement approuvée — et la banque le consigne elle-même.

Ce que coûte le report

Plus loin dans la même section 2, la Banque de Russie donne le coût d'une impulsion budgétaire plus forte : « Cela signifie moins de marge pour assouplir la politique monétaire. » Le report de la consolidation implique un taux directeur plus élevé — donc un service de la dette et un crédit plus chers pour tous les autres emprunteurs.

Dans le scénario de base, la banque retient le prix de référence du pétrole prévu par la règle budgétaire et fixé par le code budgétaire. Ses deux scénarios alternatifs l'abaissent. Dans le scénario « Proinflationniste », « face au risque que la part liquide du FNB soit insuffisante, une réduction progressive à 50 dollars des États-Unis le baril sera nécessaire en 2028-2029 ». Dans le scénario « Risque », l'effondrement des prix des matières premières implique :

« …cela entraînera une utilisation intensive de la part liquide du FNB, avec le risque d'un épuisement rapide des ressources du fonds. Il faudra donc transformer en profondeur la règle budgétaire et passer progressivement à de nouveaux prix de référence du pétrole — 40 dollars des États-Unis le baril en 2027 et 35 dollars des États-Unis le baril à partir de 2028. »

Le 21 août, nous avons analysé un entretien avec le département de la politique budgétaire du ministère des Finances, dans lequel le ministère reconnaissait pour la première fois par écrit que la trajectoire en vigueur — moins 1 dollar le baril par an jusqu'à 55 dollars en 2030 — ne suffit pas. Le ministère des Finances n'avait alors donné aucun nouveau prix. Les chiffres sont désormais là, mais dans le document d'une autre institution et seulement comme hypothèses de scénario de la banque centrale. Dans la prévision de balance des paiements du scénario de base, la ligne « Variation des actifs de réserve » est négative dans chaque colonne de l'horizon.

Un épisode jusque-là non nommé

L'encadré 8 consigne ce que la banque n'avait pas écrit aussi clairement :

« La suspension de la règle budgétaire en mars-avril 2026 a également montré que les modifications temporaires des paramètres ou des modalités des opérations tendent, au contraire, à amplifier la volatilité du taux de change à court terme… »

Le document ne nomme pas la décision qui a acté la suspension.

Ce que cela change dans notre modèle

Rien — et cela mérite d'être dit franchement. Le déficit du budget fédéral obtient 65 points sur 100 et mesure le déficit glissant sur douze mois en pourcentage du PIB, d'après les données du ministère des Finances. Les Orientations utilisent le déficit primaire structurel : corrigé des fluctuations des prix du pétrole et du gaz, hors charges d'intérêts, et prévu plutôt qu'observé. Ce sont des grandeurs différentes. Les 2% du PIB de ce document ne peuvent être placés à côté des 3,3% qu'importe le parseur.

Ce qui a bougé, ce n'est pas le chiffre mais la cible vers laquelle il devait revenir : l'horizon de normalisation a reculé de trois ans. Le FNB liquide obtient 28 points sur 100. La banque prévoit une contraction des actifs de réserve sur tout l'horizon et, dans son scénario le plus défavorable, mentionne explicitement le risque d'épuisement du fonds. Le reste est sur le moniteur.

Ce que nous ne savons pas

L'essentiel manque au document : ce que le gouvernement a précisément communiqué à la banque en juin, comment il l'a fait et s'il en existe une trace écrite. On ignore quand paraîtront les projections budgétaires d'automne — la Banque de Russie n'écrit que « à l'automne 2026 » — et si la trajectoire du gouvernement coïncidera avec l'hypothèse de la banque. Dans le cas contraire, le scénario de base devra être réécrit. Le document n'explique pas pourquoi la règle budgétaire a été suspendue en mars-avril. Il ne chiffre nulle part la part liquide du FNB : aucun montant de solde, seulement des mentions du risque d'épuisement.