El Ministerio de Finanzas ruso ha publicado en su propia web una entrevista con su viceministro Alexéi Moiséyev, concedida a RBC al margen del Foro Económico Oriental y publicada el 3 de septiembre. Dos puntos afectan a lo que medimos. El objetivo interno de ingresos por privatizaciones este año es de 500 miles de millones de rublos, frente al listón habitual de 100 miles de millones. Y la venta de Aeroflot no se detendrá en el paquete de la agencia estatal de patrimonio: también saldrán acciones del balance del Fondo Nacional de Bienestar, el fondo que sigue esta web.
Lo que dijo
Sobre las cantidades:
«Siempre hemos tenido un listón de 100 miles de millones de rublos; este año ya hemos superado los 300 miles de millones. Creo que no es el límite, pero depende de la coyuntura del mercado. Aún reuniremos unos 100 miles de millones de rublos este año, según un pronóstico conservador. Pero mi referencia interna son 500 miles de millones de rublos.»
Preguntado por si la colocación de acciones podía aplazarse hasta después del otoño de 2026:
«Sí, por supuesto. En el caso concreto de esta empresa pensamos vender no solo el paquete de acciones que pertenece a Rosimúshchestvo, sino también acciones del balance del FNB.»
Las dos cifras que enmarcan la conversación —112 miles de millones de rublos ingresados por privatizaciones en 2025 y 260 miles de millones en el primer semestre de 2026— salen de la pregunta del corresponsal, no del viceministro. Él no las discute y añade las suyas. El texto no cita ninguna fuente y nosotros no las hemos contrastado con la ejecución presupuestaria, así que las atribuimos únicamente al corresponsal.
Esas acciones están dentro del fondo que medimos
La nota 4 de la tabla mensual del ministerio sobre el FNB —el mismo fichero que nuestro analizador descarga cada mañana— lo dice sin rodeos:
«Desde octubre de 2020, las acciones ordinarias de PJSC Aeroflot se registran dentro del FNB por su valor de mercado, calculado sobre la base del precio medio ponderado de la acción.»
Las acciones ordinarias de Sberbank se registran igual desde abril de 2020, según la nota 3.
Eso sitúa la participación dentro del fondo y, a la vez, fuera de nuestro indicador. La tabla tiene dos partes: el dinero depositado en las cuentas del fondo en el banco central y lo que está «colocado en otros activos autorizados». Un paquete de acciones no es dinero en una cuenta, así que pertenece a la segunda. Nuestro indicador toma la primera, porque es la parte que el presupuesto puede gastar de verdad.
A 1 de agosto el fondo tenía 12 720,85 miles de millones de rublos en total, de los que 9 028,06 miles de millones eran otros activos autorizados. La diferencia —3 692,8 miles de millones de rublos, unos 46 200 M $ al tipo de cambio que se deduce de la propia cifra en dólares del ministerio, 159 290 M $ para el fondo entero— es la cantidad que computamos. El setenta y uno por ciento del fondo está en la parte que no contamos.
Hacia dónde se mueve nuestra cifra depende de una respuesta que la entrevista no da
Si los ingresos vuelven al fondo, su parte líquida crece sin un solo rublo nuevo de petróleo y gas: una posición ilíquida se convierte en dinero en cuenta y el total no cambia. Si en cambio van al presupuesto, el total del fondo baja y la parte líquida no se mueve. Son resultados opuestos para el mismo indicador, y la entrevista no resuelve ninguno.
Tampoco podemos calcular la magnitud del efecto. La tabla mensual no desglosa la posición en Aeroflot. Los «otros activos autorizados» solo se dividen por moneda —8 520,53 miles de millones de rublos y 507,53 miles de millones en divisa extranjera a 1 de agosto—, nunca por instrumento. El ministerio revela, pues, que el fondo posee las acciones, y no cuánto valen.
Para ponerlo en perspectiva: 500 miles de millones de rublos son alrededor del 3,9% del volumen total del fondo, y frente al déficit federal de doce meses móviles de 7 460 miles de millones de rublos vienen a ser una decimoquinta parte. Frente a las necesidades de caja de un mes es dinero real; frente al déficit, no.
La «tienda» después de este año
La frase más importante de la entrevista se refiere a 2027:
«Pero ahora mismo, en nuestra “tienda”, de los grandes activos —los que darían una suma comparable— no quedará gran cosa después de los planes de 2026. Para mantener ese ritmo durante varios años hace falta que se tome una decisión de reducir la participación del Estado en activos clave.»
El objetivo lo nombra él mismo: bajar al «50% más una acción» desde el 75% o el 100%, y en algunos casos a cero con una acción de oro y condiciones especiales, «como en el decreto sobre el aeropuerto de Sheremétievo». La cifra de este año se alcanza vendiendo los activos ya reunidos: el paquete estatal de NMTP, a un inversor y sin salir a bolsa; Transbunker; el puerto de Kamchatka; activos agrícolas en el krai de Krasnodar; lo que queda del patrimonio inmobiliario de Makfa en Cheliábinsk, todo ello «en los próximos 4 meses». La cifra del año que viene requiere una decisión política que no se ha tomado.
La cartera que describe consta de cuatro empresas, de las que nombra dos: Aeroflot y VTB. Lesta se venderá directamente a un inversor interesado; espera que sea en septiembre u octubre.
No es una venta forzada
Moiséyev también es explícito en que nada se está malvendiendo. La ley de privatización permite tres etapas: una subasta al alza desde la valoración de mercado, una oferta pública con un precio de corte en el 50% del precio inicial y un precio mínimo admisible del 10% del valor de mercado. El ministerio no usa la tercera:
«Todavía hay quien no cree que no vayamos a ir a la tercera etapa. Pero es una decisión consciente nuestra, se discutió en el Gobierno. Vendemos solo por los dos primeros métodos; por debajo del 50% no vendemos.»
Los 28 rublos por acción ofrecidos por Aeroflot le parecen «sencillamente ilógicos», dice que no hay necesidad perentoria de vender ahora mismo y señala que Sberbank CIB ganó el concurso para organizar la colocación. El patrimonio estatal se vende además a través del PSB, al amparo del decreto presidencial n.º 693.
En conjunto, estas palabras retratan a un vendedor que quintuplica su objetivo y se niega a vender por debajo de la mitad de la valoración. La urgencia está en la cifra, todavía no en la conducta.
Qué cambia esto en nuestro modelo
Hoy nada. El FNB líquido marca 28 sobre 100 con 46 200 M $ a 1 de agosto, frente a un ancla de preguerra de 113 500 M $ y una línea de alarma registrada de 20 000 M $. Una entrevista no es un decreto, no hay fecha fijada para la colocación y los 500 miles de millones se describen como una referencia, no como un plan.
Lo que sí cambia es aquello que vigilaremos. Cuando haya una venta, las dos partidas que hay que leer en ese mismo fichero mensual son el volumen total del fondo y sus otros activos autorizados, porque la diferencia entre ambas es nuestro indicador, y una venta dentro del fondo puede mover esa diferencia sin que cambie nada en la capacidad de Rusia de pagar su guerra. El 21 de agosto trazamos la misma línea a propósito del precio base del petróleo: cambiar un umbral contable no crea ni destruye dinero real. La otra pieza de hoy trata del canal que llena ese mismo fondo desde fuera, y ese canal acaba de estrecharse.
Lo que no sabemos
Cuánto vale la participación en Aeroflot dentro del fondo: la tabla no ofrece desglose por activo y no hemos encontrado ningún documento del ministerio que lo dé. Adónde irían los ingresos de su venta, al fondo o al presupuesto, lo que determina la dirección del efecto sobre nuestra cifra. Cuándo se hará la colocación: solo dice que puede aplazarse hasta después del otoño. Si los 500 miles de millones figuran en algún documento; se describen como referencia interna y no hemos hallado ninguna orden ni decreto que los respalde. Y si los 112 y los 260 miles de millones son correctos, ya que salen de la pregunta y no de una publicación del ministerio.