2026年第二季度，俄罗斯银行对企业的债权增加3.8万亿卢布，增幅3.7%；第一季度仅增加0.7万亿卢布、0.7%——三个月内增速加快逾五倍。在9月2日发布的季度银行业报告中，俄罗斯央行给出了一个理由，而它当天自己的新闻稿并未提及：预算花得更少了。

那句话

“增速加快的原因之一是预算支出减少——2026年第二季度为11.5万亿卢布，比2026年第一季度少1.4万亿卢布：企业为预期中的国家合同付款而筹措融资。”

这是央行在描述一个机制，而不是分析师在推断。国家推迟付款；承包商去银行；银行凭一笔尚未到账的预算付款放贷。报告将支出数字归于财政部的数据。同一天的新闻稿《信贷增长在所有板块加速》载有这一加速，却没有这一解释。

加速由什么构成

增长主要来自卢布企业贷款，增加3.4万亿卢布，即4.0%。建筑企业获得1.2万亿卢布，其中0.6万亿卢布流向住宅开发商；工业企业获得1.0万亿卢布。开发商的融资成本低于平均水平：9.9%，而卢布企业贷款组合的平均利率为14.7%。报告将这一差异归因于托管账户资金的积累。中小企业债务增长较为温和，为1.8%，即0.1万亿卢布；企业债券持有量增加0.5万亿卢布。央行维持2026年对企业债权增长7%至11%的预测不变。

支付义务并未消失

把报告自己的两个数字相加，第一季度支出为12.9万亿卢布。在季度统计中，国家支出减少1.4万亿卢布，而其背后的支付义务哪儿也没去：它在等待。

同一份文件说明了这笔钱预计何时到账。在解释为何上调银行客户资金的预测时，央行写道：

“我们将初始区间上调2个百分点，因为预计2026年下半年客户资金将大幅增加：年末企业照例会收到国家合同项下的高额付款，而12月居民资金将因奖金和1月付款的提前发放而增长。”

于是同一份文件给出了事情的两面：企业在第二季度借款，是因为付款尚未到位；付款则在年末到来。这是延期，不是节省——钱被推迟了，而不是被取消了。延期的代价是利息，由承包商在等待期间按企业利率支付；卢布企业贷款组合的加权平均利率为14.7%。

它也解释了一个从外部可见的规律：12月预算支出的激增，以及在预算执行看起来井然有序时仍可能增长的未付账款。

这对信贷质量造成了什么

报告对另一面同样坦率。包括中小企业在内的法人问题贷款占比上升0.2个百分点至11.8%，问题债务余额增加0.5万亿卢布，经汇率重估调整后增幅为4.5%。报告列出的因素包括：个别工业企业的高风险重组增加0.2万亿卢布；房地产和油气行业部分借款人的财务状况恶化，各增加0.1万亿卢布。

在中小企业组合中，问题贷款占比上升0.9个百分点至20.0%。这是以卢布计量的该笔贷款余额的五分之一，而不是每五个借款人中就有一个。报告直接说明了这项监管举措的缘由，这句话值得读两遍：为使银行帮助那些“因仓储、生产和经营场所遭受攻击而受影响”的中小企业借款人，监管机构建议对这些贷款进行重组。该建议见其2026年8月7日第IN-03-55/27号信息函。

拨备和优质抵押品对问题贷款的覆盖率约为50%，中小企业板块约为70%。未覆盖部分为5.8万亿卢布。央行估算，这至多相当于超出监管比率的资本缓冲的约60%；由于风险将逐步显现，央行认为这一规模可控。

与此同时利润很高。上半年该行业盈利2.3万亿卢布，同比增长36%，第二季度为1.1万亿卢布。央行将2026年利润预测从3.4万亿至3.9万亿卢布上调至3.9万亿至4.4万亿卢布。

同样的迹象，见于小得多的数字

同日发布的俄统计局1至7月报告中，有一项数据指向同一方向，但规模小了几个数量级。7月末拖欠工资总额为20.39亿卢布。其中3450万卢布，占1.7%，是因为预算资金未能按时到账。这部分的构成为：

“在因预算拨款不足而形成的拖欠总额中，82.5%属于联邦预算，17.5%属于地方预算，来自俄罗斯联邦各主体预算的拖欠为零。”

金额微不足道。3450万卢布在上文11.5万亿卢布面前只是舍入误差，而拖欠总额也不足一个月工资基金的1%。它本身什么也衡量不了，但能显示延误出在哪里：当国家拖欠工资时，问题出在联邦预算，而不是地方。一旦资金周转出现问题，这个数字也会迅速变化——2026年4月为7.876亿卢布，是3月的62倍，随后5月为6.185亿卢布，6月为2590万卢布。

这对我们的模型意味着什么

今天没有指标变动：这份报告没有发布我们的解析程序会加载的序列。但它涉及其中三个指标，方向各不相同。

财政赤字得分为100分中的65分——截至7月，12个月滚动赤字为GDP的3.3%。如果支出正被推向12月，那么当前读数比同一指标在纳入12月之后的水平更好看。

逾期应收账款正是这一现象会显现的渠道，而它目前完全没有得分：最新观测值已超出模型允许的窗口，因此本站显示为不知道。它统计的是组织之间的逾期账款，而不是国家自身所欠的金额：等待预算付款的承包商，只有在停止支付自己的供应商之后才会进入这个序列。就连这一间接痕迹，也恰恰在央行描述直接痕迹累积的那个季度里是黑的。

货币供应量得分为85分。一个季度新增3.8万亿卢布的企业贷款，意味着银行体系创造了相应货币；在第二季度，创造货币的是银行体系，而不是预算。

我们不知道的

报告没有说明，企业为哪些国家合同的预期付款而借款，也没有说明涉及哪些行业；“工业企业1.0万亿卢布”是整个制造业的合计。它也没有给出11.5万亿卢布在联邦预算与整个预算体系之间的划分。而且它没有解释预算支出为何减少1.4万亿卢布——有意拉长支出进度、签约缓慢、承包商自身延误，都会产生同样的数字，报告没有在这些解释之间作出判断。

8月7日的信息函被援引，但未附原文；对于经营场所遭受攻击的中小企业借款人，报告没有给出数量、金额或地区分布。俄统计局的拖欠数字来自各组织自身的报表，不包括小型企业，而未提交报表的企业根本不会出现在其中。