31 серпня CBR опублікував проєкт «Основних напрямів єдиної державної грошово-кредитної політики на 2027 рік і період 2028 і 2029 років». У цьому щорічному документі банк викладає припущення для свого прогнозу на наступні три роки. Рада директорів схвалила проєкт 28 серпня. У вступі є речення, якого немає в жодному опублікованому урядовому акті: уряд досі не визначив уточненої траєкторії виходу на нульовий структурний первинний дефіцит.

Що сказано у вступі

«Оскільки Уряд Російської Федерації ще не визначив уточненої траєкторії зниження структурного первинного дефіциту до нуля до 2029 року, у базовому сценарії Банк Росії виходить із його поступового скорочення з 2% ВВП у 2026 році до 1% ВВП у 2027 році та 0,5% ВВП у 2028 році з виходом на нуль у 2029 році».

Цифри, на яких тримається трирічний прогноз центрального банку, — не урядові. Це власне припущення CBR, яким він заповнив місце рішення, якого немає.

Рішення, про яке відомо лише з переказу

Розділ 2 вказує, коли банк про це дізнався:

«Однак, узявши до уваги отриману в червні 2026 року інформацію Уряду Російської Федерації про те, що перехід до нульового структурного первинного дефіциту федерального бюджету буде відкладено до 2029 року, Банк Росії став виходити з того, що бюджетний імпульс у найближчі роки буде сильнішим, ніж передбачалося раніше».

Ні номера акта, ні дати, ні вказівки на те, у якій формі передали інформацію. Єдиний публічний слід зміни трирічних бюджетних рамок — переказ у документі центрального банку.

На чому тримається базовий сценарій

Розділ 3 називає джерело прямо:

«Передумови базового сценарію щодо бюджетної політики спираються на публічні коментарі представників Minfin Росії про поступове скорочення структурного первинного дефіциту федерального бюджету з виходом на нуль у 2029 році».

Рада директорів затвердила базовий сценарій 24 липня. Документ підготовлено за статистичними даними на 21 серпня, а дата відсічення для прогнозних розрахунків — 23 липня. CBR зазначає, що уточнить усі бюджетні передумови після публікації нових бюджетних проєкцій восени 2026 року. Отже, на кінець серпня 2026 року офіційно затвердженої середньострокової бюджетної траєкторії немає — і банк сам це фіксує.

Ціна відкладеної консолідації

Далі в тому самому розділі 2 CBR називає ціну сильнішого бюджетного імпульсу: «Це означає менше простору для пом’якшення грошово-кредитної політики». Відкладена консолідація означає вищу ставку — тобто дорожче обслуговування боргу й дорожчі кредити для всіх інших позичальників.

У базовому сценарії CBR виходить із чинної базової ціни нафти в бюджетному правилі, встановленої Бюджетним кодексом. Але два альтернативні сценарії її знижують. У «Проінфляційному» — «з огляду на ризик недостатності ліквідної частини NWF потрібне буде поступове її зниження до 50 доларів США за барель у 2028–2029 роках». У «Рисковому» падіння цін на сировину означає:

«…це призведе до інтенсивного використання ліквідної частини NWF, що створює ризики швидкого вичерпання коштів фонду. З огляду на це буде потрібна значна трансформація бюджетного правила з поступовим переходом до нових рівнів базової ціни на нафту — 40 доларів США за барель у 2027 році і 35 доларів США за барель із 2028 року.»

21 серпня ми розбирали інтерв’ю департаменту бюджетної політики Minfin, де міністерство вперше письмово визнало, що чинної траєкторії — мінус $1 за барель на рік до $55 у 2030-му — недостатньо. Нової ціни Minfin тоді не назвав. Тепер цифри з’явилися, але в чужому документі й лише як сценарні припущення CBR. У прогнозі платіжного балансу базового сценарію рядок «Зміна резервних активів» від’ємний у кожній колонці прогнозного періоду.

Епізод, якого раніше не називали

Врізка 8 фіксує те, про що CBR раніше так прямо не писав:

«Епізод призупинення бюджетного правила в березні — квітні 2026 року також показав, що тимчасові зміни параметрів або порядку проведення операцій, навпаки, радше посилюють короткострокові коливання курсу…»

Рішення, яким призупинення оформили, документ не називає.

Що це змінює в нашій моделі

Нічого — і це важливо сказати прямо. Дефіцит федерального бюджету має 65 балів зі 100 і вимірює ковзний дванадцятимісячний дефіцит у відсотках ВВП за даними Minfin. ОНЄДКП оперує структурним первинним дефіцитом: очищеним від нафтогазової кон’юнктури, без процентних витрат і до того ж прогнозним. Це різні величини. 2% ВВП із цього документа не можна ставити поруч із 3,3%, які отримує парсер.

Змінилася не цифра, а планка, до якої вона мала повертатися: горизонт нормалізації посунувся на три роки. Ліквідний NWF — 28 балів зі 100; банк закладає скорочення резервних активів на всьому горизонті прогнозу, а в найгіршому зі своїх сценаріїв прямо називає ризик вичерпання фонду. Решта — на моніторі.

Чого ми не знаємо

Головного в документі немає: що саме уряд повідомив банку в червні, у якій формі та чи існує це письмово. Невідомо, коли вийдуть осінні бюджетні проєкції — CBR пише лише «восени 2026 року» — і чи збігатиметься урядова траєкторія з припущенням банку. Якщо ні, базовий сценарій доведеться переписати. Документ не пояснює причин призупинення бюджетного правила в березні — квітні. Він узагалі не наводить грошової оцінки ліквідної частини NWF: жодної цифри залишку, лише згадки про ризик вичерпання.