A 15 de setembro, o governo publicou o decreto n.º 1165, de 12 de setembro de 2026, com 44 páginas, sobre uma garantia estatal da Federação da Rússia pelas obrigações da pessoa coletiva russa que presta apoio de seguros à exportação. O decreto tem nove pontos. O ponto 1 aprova as regras. Os pontos 2 a 9 consistem, na íntegra, numa única linha: «Apenas para uso oficial».
As regras aprovadas no ponto 1 enumeram o que tem de constar do ato do governo que concede esta garantia — e essa enumeração está precisamente nos pontos de acesso restrito. O limite, esse, está na lei do orçamento: 300 mil milhões de rublos, a maior linha isolada do programa russo de garantias estatais em rublos para 2026.
O que diz a metade publicada
O texto dispositivo do decreto cabe no primeiro ponto; o resto é uma coluna de linhas idênticas:
«1. Aprovar as regras anexas para a concessão de uma garantia estatal da Federação da Rússia pelas obrigações de uma pessoa coletiva russa que presta apoio de seguros à exportação. 2. Apenas para uso oficial. 3. Apenas para uso oficial. … 9. Apenas para uso oficial.»
As regras, com 44 páginas, são públicas. O ponto 1 fixa o ano: trata-se de uma garantia concedida em 2026, em rublos, pelas obrigações do devedor principal ao abrigo de contratos de seguro e de resseguro. O ponto 2 define esse devedor: uma pessoa coletiva russa cujo capital é detido a 100% pela Federação da Rússia e à qual o governo confiou o apoio de seguros à exportação nos termos da parte 1¹ do artigo 46¹ da lei sobre a regulação do comércio externo. A parte 1 do mesmo artigo nomeia os três operadores conhecidos: o Centro Russo de Exportação, a EXIAR e o Roseximbank. A parte 1¹ estabelece uma via distinta para «outra organização» e remete para decisões do governo «tomadas em 2022 e 2023». O ponto 7 confirma a separação: nem a EXIAR nem o agente do governo podem ser beneficiários desta garantia.
O ponto 9 fixa a cobertura. A garantia cobre até 100% das obrigações do devedor principal de pagar a indemnização do seguro aos beneficiários, dentro dos capitais seguros e em rublos, quando ocorram os sinistros previstos nos contratos que celebre a partir da data de emissão da garantia. O ponto 10 limita a cobertura aos beneficiários e contratos inscritos num registo mantido pelo próprio devedor principal. O ponto 11 exclui juros, comissões, penalizações, cumprimento antecipado e danos. Ponto 12: haverá uma única garantia.
Três números do texto publicado delimitam o instrumento. Ponto 52: a garantia é concedida sem cobrança de qualquer remuneração do garante. Ponto 53: a Federação da Rússia responde subsidiariamente. Ponto 54: a garantia vigora no máximo até 31 de dezembro de 2042, inclusive — um limite exterior a mais de dezasseis anos de distância.
O reverso é o direito de regresso. Pela alínea g) do ponto 13, a garantia só é concedida se os créditos de regresso do Estado forem garantidos a favor do Ministério das Finanças por uma fiança prestada por uma pessoa coletiva russa que o próprio governo designa. O ponto 15 exige que a fiança cubra pelo menos o montante da garantia acrescido dos créditos de regresso já reclamados e não satisfeitos. O ponto 16 impõe ao fiador as mesmas condições que ao devedor principal — nenhum processo de insolvência, nenhuma reorganização, nenhuma dívida vencida ao Estado nem impostos por pagar — e acrescenta que desde a sua constituição têm de ter decorrido pelo menos 3 anos.
Cada etapa do pagamento tem um prazo. Perante a reclamação de um beneficiário, o agente do governo dispõe de 30 dias úteis para apresentar ao Ministério das Finanças um parecer inequívoco (ponto 68). O ministério cumpre então a garantia no prazo de 30 dias de calendário a contar da receção do parecer (ponto 70). O pagamento dá à Federação da Rússia um direito de regresso sobre o devedor principal, a satisfazer em 5 dias úteis (pontos 71 e 72); se não pagar, o agente dirige-se ao fiador (ponto 73).
E depois há o ponto 27, que enumera o que o ato do governo que concede a garantia tem de indicar:
«O ato do Governo da Federação da Rússia que conceda a garantia deve indicar: a) a denominação completa, a sede e o endereço, o número de identificação fiscal e o número principal de registo estatal do devedor principal; b) as obrigações do devedor principal a cobrir pela garantia; c) o montante máximo e o prazo da garantia; d) o montante máximo e o prazo do contrato de fiança, bem como a denominação completa, a sede e o endereço, o número de identificação fiscal e o número principal de registo estatal do fiador.»
Quem, quanto, por quanto tempo e quem responde. São os pontos 2 a 9.
O teto está na lei do orçamento — e é a maior linha
A soma não é inteiramente invisível. A lei federal n.º 426-FZ, de 28 de novembro de 2025, sobre o orçamento federal de 2026, contém o programa de garantias em rublos, e o seu anexo 33 enumera as garantias a conceder em 2026. A linha 2.1 descreve o devedor principal com as mesmas palavras que o decreto 1165 usa — uma pessoa coletiva russa integralmente detida pela Federação da Rússia e designada nos termos da parte 1¹ do artigo 46¹ — por obrigações decorrentes de contratos de seguro e de resseguro. À frente dela estão 300 000 000,0 milhares de rublos e um direito de regresso: «Sim».
O programa inteiro soma 634 060 000,0 milhares de rublos. Esta linha isolada é 47,3% do total. A seguinte em dimensão, 296,0 mil milhões para créditos a pessoas coletivas russas com os fins que o governo fixa, é menor. As duas linhas de apoio à exportação industrial — 34,6 mil milhões para créditos de exportadores e 3,46 mil milhões para o Roseximbank — somam 38,06 mil milhões, cerca de um oitavo desta. O mesmo anexo repete o prazo de 2042 e a cobertura de até 100% e acrescenta uma condição que o decreto não tem: a garantia de 2026 só está disponível se em 2025 não tiver sido concedida uma garantia em condições análogas ao abrigo da lei do orçamento anterior.
Ou seja: o limite é público e o instrumento já consta do orçamento. O decreto 1165 põe-no a funcionar — e restringe o acesso a todos os parâmetros da garantia que será efetivamente emitida.
Porque é que uma garantia que ninguém consegue medir é uma questão orçamental
Uma garantia estatal não custa nada enquanto o devedor principal pagar. É uma obrigação contingente: fica na dívida do Estado, não na despesa, e só dá origem a um pagamento quando a garantia é acionada — nos trinta dias seguintes, pelo ponto 70. Fizemos a mesma observação a propósito das regras de garantias à exportação que o governo reescreveu nesse mesmo dia, o decreto 1162, que incidiu sobre as linhas de exportação industrial deste mesmo anexo.
A cobertura é aqui mais estreita e o risco mais difícil. O devedor principal segura créditos e investimentos de exportação contra riscos comerciais e políticos e ressegura esses riscos. Desde 2022, estes deixaram de ter lugar no mercado mundial de resseguro. O Estado substitui o resseguro pelo seu próprio balanço, nada cobra por isso ao abrigo do ponto 52 e garante o seu direito de regresso com um fiador que o próprio governo designa. Quem acaba por suportar o risco é, assim, decidido pelo governo e não por um mercado — ainda que as regras publicadas nunca exijam que esse fiador seja propriedade do Estado.
A outra metade é a medição. Uma obrigação contingente só serve ao leitor que consiga calcular o montante e situar o prazo. Aqui o limite conhece-se pela lei do orçamento. Tudo o resto — a soma efetivamente garantida, o prazo efetivamente fixado, a identidade do devedor principal e a do fiador — tem acesso restrito. É a mesma classe de decisão que restringir uma rubrica orçamental, aplicada aqui a um decreto.
O índice do portal não mostra a restrição: nos metadados do documento não há marca nenhuma. O decreto 1165 aparece ali como um ato corrente de 44 páginas. A única forma de ver a menção é abrir a primeira página.
O que isto muda no nosso modelo
Nada. As obrigações contingentes não são uma das nossas oito componentes, e nenhuma garantia entra no índice enquanto não for acionada e paga.
A atualização de dados de hoje moveu um indicador: o FNB líquido subiu de 46,2 mil milhões de dólares para 46,7 mil milhões com dados de agosto, elevando a sua pontuação de 28 para 29. O índice de solidez está em 47,3 em 100, na zona de stress, contra 47,2 ontem. Os créditos vencidos continuam a ser o mais fraco dos oito, com 9, e as receitas do petróleo e do gás o segundo mais fraco, com 14. Sem gatilho.
O que não sabemos
Quem é o devedor principal. A metade pública nunca o nomeia. Diz apenas o que não é: não é a EXIAR, não é o agente do governo, não é nenhum dos operadores enumerados na parte 1 do artigo 46¹. As decisões do governo de 2022 e 2023 que confiaram as funções a «outra organização» são citadas na lei, mas não encontrámos os seus textos.
A soma e o prazo efetivamente concedidos, e quem é o fiador. São os pontos 2 a 9. Os 300 mil milhões são o teto que a lei do orçamento fixa para a linha, não um montante emitido, e 2042 é um limite exterior, não um prazo.
Se em 2025 foi concedida uma garantia em condições análogas. O anexo 33 faz depender a linha de 2026 de isso não ter acontecido. Não abrimos a lei do orçamento de 2025 nem qualquer registo de garantias emitidas, e não encontrámos contabilidade pública de nenhuma das duas coisas.
Porque é que o acesso aos oito pontos é restrito. Não há nota justificativa: regulation.gov.ru devolve 308 na secção de projetos. As próprias regras não apresentam razão alguma, e nós não lhes atribuímos nenhuma.
O que está nas páginas que não lemos. Lemos a página do decreto e os pontos 1 a 17, 23 a 31, 35, 36, 51 a 54 e 68 a 75 das regras. As páginas restantes são os formulários e anexos, e não as abrimos uma a uma.