A 31 de agosto, o Banco da Rússia publicou o projeto das «Orientações da política monetária única do Estado para 2027 e o período de 2028 e 2029». Neste documento anual, o banco apresenta os pressupostos da sua previsão para os três anos seguintes. O conselho de administração aprovou o projeto a 28 de agosto. A introdução contém uma frase que não consta de nenhum ato governamental publicado: o governo ainda não definiu a trajetória revista para um défice primário estrutural nulo.

O que diz a introdução

«Uma vez que o Governo da Federação da Rússia ainda não definiu a trajetória revista para reduzir o défice primário estrutural a zero até 2029, o cenário de base do Banco da Rússia pressupõe uma redução gradual de 2% do PIB em 2026 para 1% do PIB em 2027 e 0,5% do PIB em 2028, até atingir zero em 2029.»

Os números que sustentam a previsão trienal do banco central não vêm do governo. São pressupostos do próprio Banco da Rússia, usados no lugar de uma decisão que não existe.

Uma decisão conhecida apenas em segunda mão

A secção 2 indica quando o banco soube:

«Contudo, depois de ter em conta a informação do Governo da Federação da Rússia de junho de 2026, segundo a qual a transição para um défice primário estrutural nulo do orçamento federal será adiada para 2029, o Banco da Rússia passou a pressupor que o impulso orçamental nos próximos anos será mais forte do que se previa.»

Não há número de ato, data ou indicação sobre a forma como a informação foi transmitida. O único registo público da alteração do quadro orçamental trienal do país é uma paráfrase num documento do banco central.

Em que assenta o cenário de base

A secção 3 nomeia a fonte sem rodeios:

«Os pressupostos do cenário de base em matéria de política orçamental apoiam-se nos comentários públicos de representantes do Ministério das Finanças russo sobre a redução gradual do défice primário estrutural do orçamento federal até atingir zero em 2029.»

O conselho aprovou o cenário de base a 24 de julho. O documento foi preparado com dados estatísticos disponíveis a 21 de agosto, embora a data de corte dos cálculos de previsão seja 23 de julho. O Banco da Rússia diz que reverá todos os pressupostos orçamentais após a publicação das novas projeções no outono de 2026. No final de agosto de 2026, por outras palavras, não existe uma trajetória orçamental de médio prazo oficialmente aprovada — e o próprio banco deixa isso registado.

Quanto custa o adiamento

Mais adiante, nessa mesma secção 2, o Banco da Rússia indica o custo de um impulso orçamental mais forte: «Isto significa menos margem para flexibilizar a política monetária». Adiar a consolidação implica uma taxa diretora mais alta — ou seja, um serviço da dívida e crédito mais caros para todos os restantes mutuários.

No cenário de base, o banco parte do preço base do petróleo em vigor na regra orçamental, fixado pelo Código Orçamental. Os dois cenários alternativos baixam-no. No cenário «Pró-inflacionário», «perante o risco de a parte líquida do FNB ser insuficiente, será necessária uma redução gradual até 50 dólares dos Estados Unidos por barril em 2028-2029». No cenário «Risco», a queda dos preços das matérias-primas implica:

«…isto conduzirá a uma utilização intensiva da parte líquida do FNB e criará o risco de rápido esgotamento dos recursos do fundo. Por isso, será necessária uma transformação profunda da regra orçamental, com uma passagem gradual para novos níveis do preço base do petróleo — 40 dólares dos Estados Unidos por barril em 2027 e 35 dólares dos Estados Unidos por barril a partir de 2028.»

A 21 de agosto analisámos uma entrevista com o departamento de política orçamental do Ministério das Finanças, na qual o ministério admitiu por escrito pela primeira vez que a trajetória em vigor — menos 1 dólar por barril ao ano até 55 dólares em 2030 — não chega. O Ministério das Finanças não indicou então nenhum preço novo. Agora os números apareceram, mas num documento de outra instituição e apenas como pressupostos de cenário do banco central. Na previsão da balança de pagamentos do cenário de base, a linha «Variação dos ativos de reserva» é negativa em todas as colunas do horizonte.

Um episódio até agora não nomeado

A caixa 8 regista o que o banco não tinha escrito com esta clareza:

«A suspensão da regra orçamental em março-abril de 2026 mostrou também que as alterações temporárias dos parâmetros ou dos procedimentos das operações tendem, pelo contrário, a aumentar a volatilidade cambial de curto prazo…»

O documento não identifica a decisão que formalizou a suspensão.

O que isto muda no nosso modelo

Nada — e convém dizê-lo com clareza. O défice do orçamento federal tem 65 pontos em 100 e mede o défice móvel de doze meses em percentagem do PIB, segundo dados do Ministério das Finanças. As Orientações usam o défice primário estrutural: corrigido das oscilações dos preços do petróleo e do gás, sem despesas com juros e previsto em vez de observado. São grandezas diferentes. Os 2% do PIB deste documento não podem ser colocados ao lado dos 3,3% que o analisador importa.

O que mudou não foi o número, mas a meta a que devia regressar: o horizonte de normalização recuou três anos. O FNB líquido tem 28 pontos em 100. O banco prevê uma redução dos ativos de reserva em todo o horizonte e, no pior dos seus cenários, refere expressamente o risco de o fundo se esgotar. O resto está no monitor.

O que não sabemos

O essencial falta no documento: o que o governo comunicou exatamente ao banco em junho, como o fez e se há registo escrito. Não se sabe quando sairão as projeções orçamentais de outono — o Banco da Rússia escreve apenas «no outono de 2026» — nem se a trajetória do governo coincidirá com o pressuposto do banco. Se não coincidir, o cenário de base terá de ser reescrito. O documento não explica por que razão a regra orçamental foi suspensa em março-abril. Também não quantifica a parte líquida do FNB: não dá qualquer saldo, apenas menciona o risco de esgotamento.