Il 15 settembre il governo ha pubblicato il decreto n. 1165 del 12 settembre 2026, di 44 pagine, su una garanzia statale della Federazione Russa per le obbligazioni della persona giuridica russa che fornisce sostegno assicurativo alle esportazioni. Il decreto ha nove punti. Il punto 1 approva le regole. Ciascuno dei punti dal 2 al 9 contiene una sola riga: «Riservato all’uso d’ufficio».

Le regole approvate al punto 1 elencano che cosa deve contenere l'atto del governo che concede questa garanzia — e quell'elenco è precisamente ciò che sta nei punti ad accesso riservato. Il massimale è invece nella legge di bilancio: 300 miliardi di rubli, la maggiore voce singola del programma russo di garanzie statali in rubli per il 2026.

Che cosa dice la metà pubblicata

Il dispositivo del decreto sta nel primo punto; poi viene una colonna di righe identiche:

«1. Approvare le regole allegate per la concessione di una garanzia statale della Federazione Russa per le obbligazioni di una persona giuridica russa che fornisce sostegno assicurativo alle esportazioni. 2. Riservato all’uso d’ufficio. 3. Riservato all’uso d’ufficio. … 9. Riservato all’uso d’ufficio.»

Le regole, che occupano 44 pagine, sono pubbliche. Il punto 1 fissa l'anno: è una garanzia concessa nel 2026, in rubli, per le obbligazioni del debitore principale derivanti da contratti di assicurazione e di riassicurazione. Il punto 2 definisce il debitore principale: una persona giuridica russa il cui 100% delle azioni appartiene alla Federazione Russa e alla quale il governo ha affidato il sostegno assicurativo alle esportazioni ai sensi della parte 1¹ dell'articolo 46¹ della legge sulla regolazione del commercio estero. La parte 1 dello stesso articolo nomina i tre operatori noti: il Centro russo per le esportazioni, EXIAR e Roseximbank. La parte 1¹ prevede una via distinta per «un'altra organizzazione» e rinvia a decisioni del governo «adottate nel 2022 e nel 2023». Il punto 7 conferma la separazione: né EXIAR né l'agente del governo possono essere beneficiari di questa garanzia.

Il punto 9 fissa la copertura. La garanzia copre fino al 100 per cento delle obbligazioni del debitore principale di pagare ai beneficiari l'indennizzo assicurativo, entro le somme assicurate e in rubli, al verificarsi dei sinistri previsti dai contratti conclusi dalla data di emissione della garanzia. Il punto 10 limita la copertura ai beneficiari e ai contratti iscritti in un registro tenuto dallo stesso debitore principale. Il punto 11 esclude interessi, commissioni, penali, adempimento anticipato e danni. Punto 12: ci sarà una sola garanzia.

Tre numeri del testo pubblicato delimitano lo strumento. Punto 52: la garanzia è concessa senza riscossione di alcun compenso per il garante. Punto 53: la Federazione Russa risponde in via sussidiaria. Punto 54: la garanzia resta in vigore al massimo fino al 31 dicembre 2042 incluso — un limite esterno distante più di sedici anni.

Il rovescio è il diritto di regresso. Secondo la lettera g) del punto 13, la garanzia è concessa solo se i crediti di regresso dello Stato sono garantiti a favore del Ministero delle Finanze mediante la fideiussione di una persona giuridica russa che il governo stesso designa. Il punto 15 esige che la fideiussione copra almeno la somma della garanzia più i crediti di regresso già avanzati e non soddisfatti. Il punto 16 impone al fideiussore le stesse condizioni previste per il debitore principale — nessuna procedura fallimentare, nessuna riorganizzazione, nessun debito scaduto verso lo Stato né imposte non pagate — e aggiunge che dalla sua costituzione devono essere trascorsi almeno 3 anni.

Ogni passaggio del pagamento ha una scadenza. Su richiesta di un beneficiario, l'agente del governo ha 30 giorni lavorativi per presentare al Ministero delle Finanze un parere inequivocabile (punto 68). Il ministero adempie poi la garanzia entro 30 giorni di calendario dal ricevimento del parere (punto 70). Il pagamento fa sorgere in capo alla Federazione Russa un diritto di regresso verso il debitore principale, da soddisfare entro 5 giorni lavorativi (punti 71 e 72); se non paga, l'agente si rivolge al fideiussore (punto 73).

E poi c'è il punto 27, che elenca ciò che l'atto del governo di concessione della garanzia deve indicare:

«L'atto del Governo della Federazione Russa che concede la garanzia deve indicare: a) la denominazione completa, la sede e l'indirizzo, il codice di identificazione fiscale e il numero principale di registrazione statale del debitore principale; b) le obbligazioni del debitore principale da coprire con la garanzia; c) l'importo massimo e il termine della garanzia; d) l'importo massimo e il termine del contratto di fideiussione, nonché la denominazione completa, la sede e l'indirizzo, il codice di identificazione fiscale e il numero principale di registrazione statale del fideiussore.»

Chi, quanto, per quanto tempo e chi fa da fideiussore. Sono i punti dal 2 al 9.

Il tetto sta nella legge di bilancio, ed è la voce più grande

La somma non è del tutto invisibile. La legge federale n. 426-FZ del 28 novembre 2025 sul bilancio federale 2026 contiene il programma di garanzie in rubli, e il suo allegato 33 elenca le garanzie da concedere nel 2026. La voce 2.1 descrive il debitore principale con le stesse parole usate dal decreto 1165 — una persona giuridica russa interamente posseduta dalla Federazione Russa e designata ai sensi della parte 1¹ dell'articolo 46¹ — per obbligazioni derivanti da contratti di assicurazione e di riassicurazione. Riporta 300 000 000,0 migliaia di rubli e un diritto di regresso: «Sì».

L'intero programma ammonta a 634 060 000,0 migliaia di rubli. Questa sola voce ne è il 47,3%. La successiva per dimensione, 296,0 miliardi per crediti a persone giuridiche russe per finalità stabilite dal governo, è più piccola. Le due voci a sostegno dell'export industriale — 34,6 miliardi per i crediti degli esportatori e 3,46 miliardi per Roseximbank — fanno insieme 38,06 miliardi, circa un ottavo di questa. Lo stesso allegato ripete il termine del 2042 e la copertura fino al 100% e aggiunge una condizione che il decreto non ha: la garanzia per il 2026 è disponibile solo se nel 2025 non è stata concessa una garanzia a condizioni analoghe ai sensi della precedente legge di bilancio.

Il massimale, dunque, è pubblico, e lo strumento è già previsto in bilancio. Il decreto 1165 lo rende operativo — e insieme limita l'accesso a ogni parametro della garanzia che verrà effettivamente emessa.

Perché una garanzia che nessuno può misurare è una questione di bilancio

Una garanzia statale non costa nulla finché il debitore principale paga. È una passività potenziale: rientra nel debito dello Stato, non nella spesa, e produce un esborso solo quando viene escussa — entro trenta giorni, secondo il punto 70. Lo stesso rilievo l'abbiamo fatto sulle regole delle garanzie all'export che il governo ha riscritto lo stesso giorno, il decreto 1162, che riguardava le voci dell'export industriale dello stesso allegato.

La copertura è qui più stretta e il rischio più difficile. Il debitore principale assicura crediti e investimenti all'esportazione contro rischi commerciali e politici, e riassicura tali rischi. Dal 2022 non trovano più posto sul mercato mondiale della riassicurazione. Lo Stato sostituisce la riassicurazione con il proprio bilancio, non incassa nulla in forza del punto 52 e garantisce il diritto di regresso con un fideiussore che il governo stesso designa. Chi finisce per portare il rischio è dunque stabilito dal governo e non da un mercato, anche se le regole pubblicate non richiedono in alcun punto che tale fideiussore sia di proprietà statale.

L'altra metà è la misurazione. Una passività potenziale serve al lettore solo se può valutarne l'importo e la scadenza. Qui il massimale si conosce dalla legge di bilancio. Tutto il resto — la somma effettivamente garantita, il termine effettivamente fissato, l'identità del debitore principale e quella del fideiussore — è ad accesso riservato. È la stessa classe di decisione della limitazione di una voce di bilancio, applicata qui a un decreto.

L'elenco del portale non mostra la restrizione: nei metadati del documento non c'è alcun contrassegno. Il decreto 1165 vi compare come un atto ordinario di 44 pagine. L'unico modo di vedere la dicitura è aprire la prima pagina.

Che cosa cambia nel nostro modello

Nulla. Le passività potenziali non sono una delle nostre otto componenti, e nessuna garanzia entra nell'indice finché non viene escussa e pagata.

L'aggiornamento dei dati di oggi ha mosso un indicatore: il FNB liquido è salito da 46,2 miliardi di dollari a 46,7 miliardi sui dati di agosto, portando il suo punteggio da 28 a 29. L'indice di solidità è a 47,3 su 100, in zona di stress, contro 47,2 di ieri. I crediti scaduti restano il più debole degli otto a 9, e le entrate da petrolio e gas il secondo più debole a 14. Nessun innesco.

Che cosa non sappiamo

Chi è il debitore principale. La metà pubblica non lo nomina mai. Dice solo che cosa non è: non è EXIAR, non è l'agente del governo, non è nessuno degli operatori elencati nella parte 1 dell'articolo 46¹. Le decisioni del governo del 2022 e del 2023 che hanno affidato le funzioni a «un'altra organizzazione» sono citate nella legge, ma non ne abbiamo trovato i testi.

La somma e il termine effettivamente concessi, e chi sia il fideiussore. Sono i punti dal 2 al 9. I 300 miliardi sono il tetto che la legge di bilancio fissa per la voce, non un importo emesso, e il 2042 è un limite esterno, non un termine.

Se nel 2025 sia stata concessa una garanzia a condizioni analoghe. L'allegato 33 subordina la voce del 2026 al fatto che non lo sia stata. Non abbiamo aperto né la legge di bilancio 2025 né alcun registro delle garanzie emesse, e non abbiamo trovato una contabilità pubblica né dell'una né dell'altro.

Perché gli otto punti sono ad accesso riservato. Non esiste una relazione illustrativa: regulation.gov.ru restituisce un 308 sulla sezione progetti. Le regole stesse non offrono alcuna ragione, e noi non gliene attribuiamo una.

Che cosa c'è nelle pagine che non abbiamo letto. Abbiamo letto la pagina del decreto e i punti da 1 a 17, da 23 a 31, 35, 36, da 51 a 54 e da 68 a 75 delle regole. Le pagine restanti sono i moduli e gli allegati, e non le abbiamo aperte una per una.