Il 12 settembre il governo ha pubblicato il decreto n. 1162, firmato lo stesso giorno. Modifica quattordici punti e tutti e quattro gli allegati delle regole con cui la Russia concede garanzie statali sui crediti contratti dagli esportatori industriali. Le modifiche vanno in direzioni opposte. La soglia di accesso si abbassa: un'impresa che alla data di riferimento aveva arretrati fiscali può comunque essere ammessa se nel frattempo li ha estinti. La verifica dei conti della stessa impresa si fa più rigorosa: chi negli ultimi due anni ha cambiato politica contabile deve rideterminare retrospettivamente i bilanci precedenti; ogni esportatore deve ora presentare la relazione di revisione, non più soltanto chi è soggetto per legge alla revisione; compare inoltre un nuovo prospetto su quanto del capitale sociale del richiedente non sia stato versato dai suoi fondatori. Né il governo né il Ministero delle Finanze hanno pubblicato un comunicato in proposito, e non esiste una relazione illustrativa.
Il programma di cui si parla
Il decreto 1162 non cita alcuna somma. La cita la legge di bilancio. La legge federale n. 426-FZ del 28 novembre 2025 sul bilancio federale 2026 riporta il programma delle garanzie in due allegati, ed entrambi contengono una voce con lo stesso nome di queste regole.
L'allegato 33, in rubli, contiene due voci a sostegno dell'export industriale: 34 600 000,0 migliaia di rubli per i crediti contratti da esportatori russi e 3 460 000,0 migliaia per i crediti della società per azioni ROSEXIMBANK — esattamente un decimo della prima. Insieme fanno 38,06 miliardi di rubli. L'intero programma di garanzie in rubli per il 2026 ammonta a 634 060 000,0 migliaia di rubli, quindi le voci per l'export ne sono il 6,0%. Le due voci maggiori sono 296,0 miliardi per i crediti a persone giuridiche russe per le finalità stabilite dal governo e 300,0 miliardi per la società statale che assicura le esportazioni.
L'allegato 35, in dollari, rende evidente la proporzione. Al sostegno dell'export industriale spettano 50,0 milioni di dollari. Due voci di crediti della società statale Rosatom valgono 3 850,0 milioni e 4 900,0 milioni di dollari. L'allegato totalizza 8 800,0 milioni di dollari: le due voci di Rosatom sono il 99,4% del programma di garanzie in valuta, la voce per l'export lo 0,57%.
In entrambi gli allegati queste voci recano l'indicazione del diritto di rivalsa: se paga lo Stato, acquista un credito verso il debitore.
Che cosa il decreto rende più facile
Due condizioni vengono riscritte. Il punto 9 riguarda il debitore principale — l'esportatore stesso. La sua lettera (a), nella formulazione in vigore dal 1º giugno 2024, esigeva, accanto all'assenza di debiti scaduti verso la Federazione Russa:
«…nonché di un obbligo non adempiuto di pagare imposte, tributi, contributi assicurativi, more, sanzioni e interessi dovuti ai sensi della legislazione della Federazione Russa in materia di imposte e tributi».
L'alternativa dell'estinzione contenuta in quella frase — «oppure l'estinzione del debito scaduto (non regolarizzato) esistente a tale data» — riguardava soltanto il debito verso lo Stato. Il versante fiscale non aveva alcuna alternativa. La nuova formulazione gliela dà:
«…nonché l'assenza in capo al debitore principale, al 1º giorno del mese in cui è concessa la garanzia statale, di un obbligo non adempiuto di pagare imposte, tributi, contributi assicurativi, more, sanzioni e interessi dovuti ai sensi della legislazione della Federazione Russa in materia di imposte e tributi, oppure l'estinzione del debito scaduto (non regolarizzato) esistente a tale data per imposte, tributi, contributi assicurativi, more, sanzioni e interessi dovuti ai sensi della legislazione della Federazione Russa in materia di imposte e tributi».
Il punto 17 riguarda il fideiussore e la banca garante — le parti che rispondono per l'esportatore. La sua lettera (b) prima non conteneva alcuna alternativa di estinzione in nessuno dei due versanti:
«il fideiussore, la banca garante non ha, al 1º giorno del mese in cui è concessa la garanzia statale, debiti scaduti (non regolarizzati) per obbligazioni pecuniarie verso la Federazione Russa e per obbligazioni assistite da garanzie statali della Federazione Russa concesse in precedenza, né obblighi non adempiuti di pagare imposte, tributi, contributi assicurativi, more, sanzioni e interessi dovuti ai sensi della legislazione della Federazione Russa in materia di imposte e tributi».
La nuova versione aggiunge in entrambi i versanti «oppure è stato estinto il debito scaduto (non regolarizzato) esistente a tale data». Per le parti che rispondono per l'esportatore, il cambiamento è più ampio: prima dovevano essere prive di arretrati a quella data, ora possono anche sanarli in seguito.
È un cambiamento meno ampio di quanto possa sembrare. I soldi vanno comunque pagati; cambia solo il fatto che gli arretrati alla data di riferimento non escludono più di per sé. Ma quel test serviva a scartare, e ora scarta di meno.
Che cosa il decreto rende più difficile
I bilanci precedenti vanno rideterminati retrospettivamente. I punti 25 e 26 ricevono un comma ciascuno, uno sul debitore principale e uno sul fideiussore. Quello sul debitore principale recita:
«In caso di modifica, negli ultimi 2 anni precedenti l'anno di concessione della garanzia statale, della politica contabile del debitore principale e (o) di applicazione da parte del debitore principale di nuovi principi contabili che comportino una modifica del bilancio (finanziario) del debitore principale, […] sono presentate le informazioni (dati) sui valori degli indicatori di bilancio (finanziari) rideterminati retrospettivamente, utilizzati nella valutazione della situazione finanziaria del debitore principale, per i periodi di riferimento precedenti nei quali le modifiche della politica contabile e (o) i nuovi principi contabili non erano applicati. La veridicità di tali informazioni (dati) deve essere confermata dal dirigente e dal capo contabile del debitore principale».
Il decreto assegna all'obbligo una finalità propria: i dati rideterminati vanno all'agente del governo, per la valutazione della situazione finanziaria del debitore principale ai sensi del punto 34. Ciò che la norma elimina è la possibilità di presentare i periodi valutati su basi non confrontabili tra loro. In quale direzione un cambio di base avesse spostato i numeri di qualcuno, il decreto non lo dice — e non lo diciamo neanche noi.
La relazione di revisione smette di essere facoltativa. Il punto 7 degli allegati 1 e 3 richiedeva copia della relazione di revisione sul bilancio annuale dell'esportatore per 2 anni — 3 se la domanda è presentata nel primo trimestre — e poi seguiva una parentesi: «(per le persone giuridiche che, ai sensi della legislazione della Federazione Russa, devono essere sottoposte a revisione annuale)». Il decreto sopprime questa parentesi in entrambi gli allegati. Il punto 7 degli allegati 2 e 4 recava un'altra parentesi, «(nel caso in cui sia fornita)», relativa alla relazione di revisione di ROSEXIMBANK e del debitore principale rispettivamente. Anche quella viene soppressa. Il documento richiesto resta lo stesso; ciò che sparisce in tutti e quattro i casi è l'eccezione.
Un nuovo prospetto sul capitale proprio del richiedente. Gli allegati 1 e 3 acquistano i nuovi punti 10 e 11, di formulazione quasi identica:
«Prospetto dell'esportatore russo contenente le informazioni sui crediti verso i fondatori (soci, azionisti, proprietari, membri) per i conferimenti (versamenti) al capitale sociale (fondo sociale, fondo di quote, capitale congiunto) dell'esportatore russo, sul pagamento delle azioni dell'esportatore russo, sui risconti passivi rilevati dall'esportatore russo in relazione al ricevimento di aiuti di Stato nonché in relazione al ricevimento gratuito di beni (alla chiusura di ciascun periodo di riferimento)».
Si chiedono tre cose insieme, e non sono della stessa natura. Le prime due — capitale che i proprietari hanno sottoscritto ma non versato e azioni non pagate — sono patrimonio iscritto sulla carta senza il denaro dietro. La terza è altro: aiuti e beni ricevuti dallo Stato a titolo gratuito sono attività reali, effettivamente ricevute. Dichiararli mostra una cosa diversa: che non vengono dalla gestione. Insieme, le tre dicono all'agente quanta parte della situazione dichiarata non è stata né versata dai soci né guadagnata dall'impresa.
Due irrigidimenti minori. Il punto 23 aggiunge l'obbligo di depositare presso il Ministero delle Finanze copie autenticate degli atti costitutivi del debitore principale, del beneficiario, del fideiussore e del costituente del pegno — salvo quando il beneficiario è la corporazione statale di sviluppo VEB.RF. E al punto 24 il termine per presentare il fascicolo completo e ottenere la garanzia nell'esercizio finanziario in corso passa dal 1º dicembre al 1º novembre: un mese in meno.
Che cosa è routine e non va letto come novità
Il punto 1 delle regole è prorogato da «nel 2023 – 2025» a «nel 2023 – 2026». La modifica dell'anno scorso faceva la stessa cosa, spostando la finestra dal 2024 al 2025. I punti 56 e 65 ricevono un comma per cui una garanzia del 2026 copre obbligazioni con scadenza successiva al 1º gennaio 2029, e i punti 57 e 66 la corrispondente esclusione. Nelle regole figuravano già il 1º gennaio 2026 per una garanzia concessa nel 2023, il 1º gennaio 2027 per il 2024 e il 1º gennaio 2028 per il 2025: è il gradino successivo di una scala esistente, non un nuovo rinvio. Al punto 5 del decreto modificato, la parola «Promsvyazbank» è sostituita da «Banca PSB».
E ai punti 61 e 71, che fissano il contenuto del contratto di concessione della garanzia, una formula sui fondi del credito «ricevuti prima della data di entrata in vigore della garanzia statale» viene estesa ad altre lettere: quella sulla responsabilità per l'uso improprio del denaro e quella sulle modifiche del contratto di credito che richiedono il previo assenso dell'agente. Quella formula non è nuova: figura alla lettera (e) di entrambi i punti dal 14 agosto 2025, quando ve l'ha inserita il decreto n. 1171. Il decreto amplia l'ambito di una formula esistente; non ne crea una nuova.
L'unica aggiunta sostanziale sul recupero dei crediti è al punto 3. La lettera (l) impone all'agente del governo di recuperare i debiti dei debitori principali, dei fideiussori, delle banche garanti, dei costituenti del pegno e di altri soggetti verso la Federazione Russa rappresentata dal Ministero delle Finanze. Questi debiti possono derivare non solo dalla concessione e dall'escussione delle garanzie statali, ma anche dall'inadempimento dei contratti di concessione stessi. La lettera (zh) aggiunge che l'agente «ha diritto di richiedere tutti i documenti necessari» per il proprio monitoraggio.
Perché una garanzia statale è una questione di bilancio
Una garanzia statale non costa nulla al bilancio finché paga il debitore. È una passività potenziale: l'esposizione dello Stato sta nel suo debito, non nella sua spesa, e diventa un esborso solo se il debitore non paga. A quel punto la Federazione Russa paga al suo posto e, poiché tutte queste voci recano un diritto di rivalsa, cerca di recuperare il denaro. Perciò un cambiamento su chi può accedere non compare nel deficit il giorno in cui è deciso, e comparirebbe tardi e tutto insieme.
Lette così, le due metà di questo decreto sono un'unica decisione. Allargare una condizione non può restringere la platea da cui si sceglie: chi passava passa ancora, e qualcuno che non superava proprio questo test ora lo supera. Che quella platea più ampia sia più debole sul piano creditizio non è cosa che il decreto stabilisca, e noi non l'abbiamo misurata. Ciò che il decreto stabilisce sono le prove che lo Stato vuole vedere prima di far entrare chiunque: rifate i vostri vecchi numeri sulla nuova base, presentate la relazione di revisione che la legge vi obblighi o no ad averla, e dichiarate quanto del vostro capitale i vostri soci non hanno mai versato. Il test d'ingresso ora scarta meno richiedenti, e ciò che ogni richiedente deve dimostrare è aumentato.
Un'avvertenza sulla nostra serie: il nuovo prospetto riguarda i crediti verso i fondatori di un esportatore per i loro conferimenti al capitale sociale. Non è la serie misurata dai crediti scaduti, che sono il cumulo di fatture non pagate tra organizzazioni russe secondo Rosstat. Hanno in comune solo una parola.
Che cosa cambia nel nostro modello
Nulla. Le regole sulle garanzie non sono una delle nostre otto componenti, e nessuna modifica normativa entra nell'indice.
L'indice di solidità è a 46,8 su 100, in zona di stress. Nell'aggiornamento dati di oggi nessun indicatore si è mosso. I crediti scaduti restano il più debole degli otto a 9 su 100, e le entrate da petrolio e gas il secondo più debole a 14.
Che cosa non sappiamo
Quanto sia stato effettivamente garantito e se una garanzia sia mai stata escussa. I 38,06 miliardi di rubli e i 50,0 milioni di dollari sopra indicati sono massimali fissati dalla legge di bilancio per il 2026, non importi concessi. Non abbiamo trovato alcuna contabilità pubblica delle garanzie concesse in base a queste regole, né delle escussioni. Senza di essa il costo dell'allentamento della soglia non è stimabile da questi documenti — e non quantificato non vuol dire piccolo.
Perché la modifica sia stata fatta. Non c'è relazione illustrativa. Le schede di progetto su regulation.gov.ru non erano accessibili, quindi la lettura di cui sopra deriva dal testo del decreto stesso e da ciò che ha sostituito, non da una finalità dichiarata.
Da quando si applica. Il decreto non contiene una propria clausola di entrata in vigore. Il diritto russo prevede una regola suppletiva per gli atti del governo che ne siano privi, e quale suo ramo operi dipende da come l'atto venga classificato. In questa sessione non abbiamo aperto quella norma, perciò qui non indichiamo alcuna data.
Che cosa richieda per intero il punto 7 degli allegati 2 e 4. La formulazione precedente di quei punti l'abbiamo letta in un testo consolidato, non negli allegati come originariamente pubblicati, e il decreto stampa solo le parole che sopprime.