Am 1. September veröffentlichte die Abteilung für Forschung und Prognose der russischen Zentralbank ihr September-Bulletin „Wovon die Trends sprechen“. Darin beziffert sie erstmals für ein Quartal die Folgen beschädigter Kapazitäten: Im zweiten Quartal schrumpfte der Bergbau saisonbereinigt um 1,4 % zum Vorquartal, die Zwischengüterindustrie um 3,5 % — weil ein Teil der Raffinerien und Exportterminals stillstand. Im selben Abschnitt wertet die Abteilung die Reparatur dieser Infrastruktur als Quelle der Investitionsnachfrage im dritten Quartal.

Was die Abteilung gezählt hat

Abschnitt 2.1 trägt den Titel „Angebotsschocks senken das BIP-Wachstum vorübergehend“. Sein zweiter Punkt lautet:

„Einmalige Angebotsschocks bremsen das Wirtschaftswachstum weiterhin. So verschlechterte sich im II. Quartal die Entwicklung im Bergbau (-1,4 % zum Vorquartal SA, Abbildung 19) und in den Zwischengüterbranchen des verarbeitenden Gewerbes (-3,5 % zum Vorquartal SA), weil ein Teil der Raffinerien und Exportterminals stillstand. Zugleich wuchsen kostenpflichtige Dienstleistungen und der Personenverkehr nicht mehr, da sich der Zugang zu Kraftstoff und die Sicherheitslage in mehreren Regionen verschlechterten.“

Zwei Dinge in diesem Satz stehen in keiner offiziellen Mitteilung der Zentralbank. Erstens die Ursachenangabe: Die Zahlen werden ausdrücklich mit stillstehenden Raffinerien und Terminals verknüpft. Zweitens das Wort „Sicherheit“, angeführt als Grund dafür, dass kostenpflichtige Dienstleistungen und der Personenverkehr nicht mehr wachsen. Was die Anlagen beschädigte und wodurch sich die Sicherheitslage verschlechterte, sagt das Bulletin nicht — weder hier noch an anderer Stelle.

Die Zusammenfassung auf Seite 3 zieht dieselbe Grenze in einer Zeile:

„Mit Ausnahme der Branchen, in denen Produktion und Infrastruktur beschädigt wurden, wuchs die Wirtschaft weiterhin leicht. Das Wachstum konzentriert sich nach wie vor auf Betriebe, die staatliche Aufträge erfüllen…“

Der größere makroökonomische Rahmen: Das BIP ist nach vorläufiger Schätzung im ersten Halbjahr um 0,6 % im Jahresvergleich gewachsen. Rosstats erste Schätzung für das zweite Quartal von +1,3 % im Jahresvergleich rechnet die Abteilung in einer Fußnote in +1,6 % zum Vorquartal SA um, nach einem Rückgang von 1,7 % zum Vorquartal SA im ersten Quartal. Der Bau wuchs um 5,0 % zum Vorquartal SA. Für das dritte Quartal erwartet die Abteilung, dass der Ausfall von Kapazitäten das Wachstum erneut dämpft.

Etwa ein Drittel des Julianstiegs

Der Kraftstoffkanal wird in Abschnitt 1.1 beziffert:

„Die Verteuerung von Kraftstoff blieb ein wesentlicher Treiber des starken Preisanstiegs im Juli: Erdölprodukte verteuerten sich um 5,9 % zum Vormonat SA und trugen wie im Juni direkt 0,3 Prozentpunkte zum gesamten Preisanstieg bei (etwa ein Drittel des Gesamtanstiegs).“

Das „etwa ein Drittel“ lässt sich anhand der Tabelle im Bulletin prüfen. Tabelle 1 weist den Preisanstieg aller Waren und Dienstleistungen im Juli mit 11,6 % zum Vormonat SAAR aus, das entspricht saisonbereinigt rund 0,92 % im Monat; 0,3 geteilt durch 0,92 ergibt 33 %. Dieselbe Tabelle zeigt den Kontrast noch schärfer: Nichtnahrungsmittel verteuerten sich im Juli um 15,1 % zum Vormonat SAAR, ohne Erdölprodukte dagegen um 3,5 %.

Die Abteilung hält außerdem fest, dass sich der Kraftstoffmarkt Ende Juli zu bessern begann: Die Panikkäufe ließen nach, die Importe stiegen, die Verarbeitungskapazitäten erholten sich allmählich und regulatorische Maßnahmen zeigten Wirkung. Ende August blieb die Lage jedoch „in vielen Regionen angespannt“. Der Augustwert der Inflation ist in der Tabelle als Schätzung auf Grundlage von Wochendaten gekennzeichnet, nicht als beobachteter Wert.

Reparatur ist Nachfrage

Die Zeile, die man zweimal lesen sollte, schließt denselben Abschnitt 2.1 ab:

„Zugleich kann der gestiegene Bedarf an Reparatur und Schutz kritischer Infrastruktur eine weitere Ausweitung der Investitionsnachfrage im III. Quartal stützen.“

Das ist methodisch korrekt — und es ist der Grund, aus dem es diese Website gibt. Der Wiederaufbau von Zerstörtem gilt als Investition; Investitionen gehen ins BIP ein; das gemessene BIP-Wachstum steigt dadurch. Die Abteilung verschleiert nichts: Sie wendet die Volkswirtschaftliche Gesamtrechnung regelgerecht an. Aber die entstehende Zahl beschreibt Aktivität, nicht Zustand. Schäden erzwingen Ausgaben, die sonst nicht nötig gewesen wären, und die Gesamtrechnung verbucht diese Ausgaben als Investition. Ein Quartal, das Kapazität verliert und wieder aufbaut, kann deshalb mehr Investitionen ausweisen als ein Quartal ohne Schäden — während die Wirtschaft am Ende dort steht, wo sie begann.

Es ist dieselbe Unterscheidung zwischen Niveau und Rate, die diese Website zieht. Die Öl- und Gaseinnahmen messen wir gegen 2021 und nicht gegen das Vorjahr, eben deshalb: Eine Rate erholt sich definitionsgemäß, sobald die Basis tief genug liegt, während das Niveau sagt, ob das Geld zurück ist.

Haushaltsunsicherheit, in Basispunkten bewertet

Abschnitt 3.1 heißt „Der Leitzins runter, die Anleiherenditen rauf“. Nach der Senkung des Leitzinses auf 14 % im Juli war der Rückgang der OFZ-Renditen kurz:

„Seit Anfang August drehten sie nach oben, vor dem Hintergrund des Pessimismus der Investoren wegen der Verschärfung der geopolitischen Lage, der Anspannung auf dem Kraftstoffmarkt und der Unsicherheit hinsichtlich der Haushaltsparameter auf mittelfristigem Horizont.“

Die Renditen mittel- und langfristiger OFZ stiegen gegenüber den Niveaus nach der Zinsentscheidung um 16–32 Basispunkte — trotz der Pause bei den Platzierungen des Minfin. Zehnjährige Papiere rentierten erneut mit mehr als 16 % pro Jahr, und ihr Spread zu zweijährigen weitete sich auf 159 Basispunkte aus. Gestern schrieben wir, dass der Entwurf der geldpolitischen Leitlinien der Zentralbank ohne abgestimmten Defizitpfad erstellt wurde. Genau dieses Fehlen ist der dritte der drei von der Abteilung genannten Gründe — und der Markt hat ihm einen Preis gegeben.

Was das an unserem Modell ändert

Heute nichts. Das Bulletin liefert keinen Datenpunkt, den unser Parser übernimmt: Jede Zahl stammt entweder von Rosstat und ist bereits erfasst oder ist eine eigene Schätzung der Abteilung und damit keine veröffentlichte Reihe.

Es erklärt aber eine auf den ersten Blick widersprüchliche Kombination auf dem Monitor. Die Inflation erreicht 96 von 100 — Tabelle 1 des Bulletins nennt für Juli dieselben 6,0 % im Jahresvergleich wie unsere Reihe —, während die Öl- und Gaseinnahmen des Haushalts auf 14 kommen und die RZD-Bahnverladung auf 33. Die Preise sehen gemessen am Vorkriegsanker fast normal aus, die Realwirtschaft dahinter nicht. Die Kraftstoffberechnung der Abteilung liefert einen Teil der Erklärung: Ein Drittel des Preisanstiegs im Juli ging auf einen Angebotsausfall zurück, nicht auf einen Geldüberhang.

Das Bulletin selbst enthält einen wichtigen Vorbehalt. Auf seinem Titelblatt steht, dass die darin enthaltenen Schlussfolgerungen und Empfehlungen „nicht mit der offiziellen Position der Bank von Russland übereinstimmen müssen“. Hier spricht eine Abteilung, nicht das Direktorium.

Was wir nicht wissen

Das Bulletin sagt nirgends, wie viel Kapazität stillsteht — weder die Zahl der Raffinerien noch das Raffinerievolumen noch, welche Terminals. Die Formulierung „Produktion und Infrastruktur wurden beschädigt“ enthält keinerlei Einzelheiten. Es gibt keine Aufteilung, welcher Teil der −3,5 % zum Vorquartal SA in den Zwischengüterbranchen des verarbeitenden Gewerbes auf die Erdölverarbeitung entfällt und welcher auf den Rest. Der Augustwert der Inflation ist eine Schätzung auf Grundlage von Wochendaten. Das Bulletin beruht auf dem Datenstand vom 28. August und enthält daher nichts Späteres. Auch der digitale Rubel, der am 1. September für Bürger startete, dem Erscheinungstag des Bulletins, wird kein einziges Mal erwähnt. Rosstat, das die physischen Raffineriemengen liefern würde, ist aus unserem Container seit sieben Tagen nicht erreichbar.