Am 31. August veröffentlichte die Zentralbank den Entwurf der „Grundlinien der einheitlichen staatlichen Geldpolitik für 2027 und den Zeitraum 2028 und 2029“. In diesem jährlichen Dokument legt sie die Annahmen für ihre Prognose der kommenden drei Jahre dar. Das Direktorium billigte den Entwurf am 28. August. In der Einleitung steht ein Satz, der in keinem veröffentlichten Regierungsakt vorkommt: Die Regierung hat den aktualisierten Pfad zu einem strukturellen Primärdefizit von null bis heute nicht festgelegt.

Was in der Einleitung steht

„Da die Regierung der Russischen Föderation den aktualisierten Pfad zur Senkung des strukturellen Primärdefizits auf null bis 2029 bislang nicht festgelegt hat, unterstellt die Bank von Russland im Basisszenario eine schrittweise Verringerung von 2% des BIP im Jahr 2026 auf 1% des BIP im Jahr 2027 und 0,5% des BIP im Jahr 2028, bis im Jahr 2029 null erreicht ist.“

Die Zahlen, auf denen die Dreijahresprognose der Zentralbank beruht, stammen nicht von der Regierung. Es sind eigene Annahmen der Bank anstelle einer Entscheidung, die es nicht gibt.

Eine Entscheidung, die nur aus zweiter Hand bekannt ist

Abschnitt 2 sagt, wann die Bank davon erfuhr:

„Nachdem die Bank von Russland jedoch die Information der Regierung der Russischen Föderation vom Juni 2026 berücksichtigt hatte, dass der Übergang zu einem strukturellen Primärdefizit von null im Föderalhaushalt bis 2029 aufgeschoben wird, nahm sie an, dass der fiskalische Impuls in den kommenden Jahren stärker ausfallen werde als zuvor erwartet.“

Keine Aktennummer, kein Datum, kein Hinweis darauf, wie die Information übermittelt wurde. Der einzige öffentliche Beleg für die Änderung des fiskalischen Dreijahresrahmens ist eine Paraphrase in einem Dokument der Zentralbank.

Worauf das Basisszenario ruht

Abschnitt 3 nennt die Quelle unmissverständlich:

„Die haushaltspolitischen Annahmen des Basisszenarios stützen sich auf öffentliche Kommentare von Vertretern des Minfin Russlands zur schrittweisen Verringerung des strukturellen Primärdefizits des Föderalhaushalts auf null im Jahr 2029.“

Das Direktorium billigte das Basisszenario am 24. Juli. Das Dokument beruht auf statistischen Daten mit Stand 21. August; Stichtag für die Prognoserechnungen war der 23. Juli. Sämtliche Haushaltsannahmen würden nach Veröffentlichung der neuen Haushaltsprojektionen im Herbst 2026 überarbeitet, schreibt die Zentralbank. Ende August 2026 gibt es demnach keinen offiziell beschlossenen mittelfristigen Haushaltspfad — und die Bank hält das selbst fest.

Was der Aufschub kostet

Weiter unten in demselben Abschnitt 2 benennt die Zentralbank die Kosten des stärkeren fiskalischen Impulses: „Das bedeutet weniger Spielraum für eine Lockerung der Geldpolitik.“ Der Aufschub der Konsolidierung bedeutet einen höheren Leitzins — also einen teureren Schuldendienst und höhere Kreditkosten für alle übrigen Kreditnehmer.

Im Basisszenario geht die Bank vom geltenden Basisölpreis der Haushaltsregel aus, der in der Haushaltsordnung festgelegt ist. Beide Alternativszenarien senken ihn. Im „proinflationären“ Szenario wird „angesichts der Risiken für die ausreichende Ausstattung des liquiden Teils des NWF eine allmähliche Senkung auf 50 US-Dollar je Barrel in den Jahren 2028–2029 erforderlich sein“. Im „Risikoszenario“ bedeutet ein Einbruch der Rohstoffpreise:

„…dies wird zu einer intensiven Inanspruchnahme des liquiden Teils des NWF führen und das Risiko bergen, dass die Fondsmittel rasch erschöpft sind. Deshalb wird eine grundlegende Änderung der Haushaltsregel erforderlich sein, mit einem schrittweisen Übergang zu neuen Basisölpreisen — 40 US-Dollar je Barrel im Jahr 2027 und 35 US-Dollar je Barrel ab 2028.“

Am 21. August analysierten wir ein Interview mit der Abteilung für Haushaltspolitik des Minfin, in dem das Ministerium erstmals schriftlich einräumte, dass der geltende Pfad — minus 1 US-Dollar je Barrel pro Jahr bis auf 55 US-Dollar im Jahr 2030 — nicht ausreicht. Einen neuen Preis nannte das Minfin damals nicht. Nun liegen Zahlen vor, aber in einem fremden Dokument und nur als Szenarioannahmen der Zentralbank. In der Zahlungsbilanzprognose des Basisszenarios ist die Zeile „Veränderung der Reserveaktiva“ in jeder Spalte des Prognosezeitraums negativ.

Eine bislang nicht benannte Episode

Kasten 8 hält fest, was die Bank zuvor nicht so deutlich geschrieben hatte:

„Die Aussetzung der Haushaltsregel im März–April 2026 hat ebenfalls gezeigt, dass zeitweilige Änderungen der Parameter oder der Verfahrensweise umgekehrt eher die kurzfristige Wechselkursvolatilität verstärken…“

Die Entscheidung, mit der die Aussetzung vollzogen wurde, nennt das Dokument nicht.

Was das an unserem Modell ändert

Nichts — und das gehört klar gesagt. Das Defizit des Föderalhaushalts steht bei 65 von 100 und misst das rollierende Zwölfmonatsdefizit in Prozent des BIP nach Daten des Minfin. Die Grundlinien verwenden dagegen das strukturelle primäre Defizit: bereinigt um Öl- und Gaspreisschwankungen, ohne Zinsausgaben und zudem als Prognose statt als Istwert. Das sind verschiedene Größen. Die 2% des BIP aus diesem Dokument dürfen nicht neben die 3,3% gestellt werden, die der Parser liefert.

Verschoben hat sich nicht die Zahl, sondern das Ziel, zu dem sie zurückkehren sollte: Der Normalisierungshorizont rückte um drei Jahre nach hinten. Der liquide NWF steht bei 28 von 100. Die Bank unterstellt schrumpfende Reserveaktiva über den gesamten Prognosezeitraum und benennt in ihrem schlechtesten Szenario offen das Risiko, dass der Fonds leerläuft. Der Rest steht auf dem Monitor.

Was wir nicht wissen

Das Wichtigste fehlt im Dokument: was genau die Regierung der Bank im Juni mitgeteilt hat, wie sie es tat und ob es eine schriftliche Fassung gibt. Unbekannt ist, wann die Herbstprojektionen erscheinen — die Zentralbank schreibt nur „im Herbst 2026“ — und ob der Regierungspfad mit der Annahme der Bank übereinstimmt. Falls nicht, muss das Basisszenario neu geschrieben werden. Warum die Haushaltsregel im März–April ausgesetzt wurde, erklärt das Dokument nicht. Den liquiden Teil des NWF beziffert es überhaupt nicht: keine einzige Bestandsangabe, nur Hinweise auf das Erschöpfungsrisiko.