1 вересня Департамент досліджень і прогнозування CBR оприлюднив вересневий бюлетень «Про що говорять тренди». У ньому вперше наведено квартальні показники для галузей, що зазнали втрати потужностей: у другому кварталі видобуток скоротився на 1,4% кв/кв із поправкою на сезонність, а проміжні виробництва обробної промисловості — на 3,5%, бо частина НПЗ і експортних терміналів простоювала. У тому самому розділі департамент розглядає ремонт цієї інфраструктури як джерело інвестиційного попиту в третьому кварталі.

Що саме порахував департамент

Розділ 2.1 називається «Шоки пропозиції тимчасово знижують зростання ВВП». Його другий пункт звучить так:

«Разові шоки пропозиції, як і раніше, стримують зростання економіки. Так, у II кварталі показники видобувної промисловості (-1,4% кв/кв SA, Рисунок 19) і проміжних виробництв обробної промисловості (-3,5% кв/кв SA) погіршилися через простій частини НПЗ та експортних терміналів, а платні послуги й пасажирські перевезення перестали зростати через погіршення доступності палива та безпекової ситуації в низці регіонів.»

Двох речей із цього речення немає в офіційних повідомленнях CBR. Перша — пояснення причин: показники прямо пов’язані з простоєм НПЗ і терміналів. Друга — слово «безпека», наведене як одна з причин зупинки зростання платних послуг і пасажирських перевезень. Що спричинило пошкодження підприємств і погіршення безпеки, бюлетень не каже — ані тут, ані деінде.

Короткий зміст на сторінці 3 окреслює ту саму межу одним рядком:

«За винятком галузей, у яких було пошкоджено виробництво та інфраструктуру, в економіці тривало невелике зростання. Воно, як і раніше, зміщене на користь виробництв, що працюють на держзамовлення…»

Ширший макроекономічний контекст: попередня оцінка приросту ВВП за перше півріччя — 0,6% р/р. Попередня оцінка Rosstat за другий квартал становить +1,3% р/р; у виносці департамент переводить її в +1,6% кв/кв SA після падіння на 1,7% кв/кв SA у першому кварталі. Будівництво зросло на 5,0% кв/кв SA. Департамент очікує, що втрата потужностей знову тиснутиме на зростання в третьому кварталі.

Близько третини липневого зростання цін

Паливний канал виміряно в розділі 1.1:

«Вагомим чинником високого зростання цін у липні залишалося подорожчання палива: ціни на нафтопродукти зросли на 5,9% м/м SA, що, як і в червні, додало 0,3 в.п. до загального зростання цін (близько третини всього зростання).»

«Близько третини» можна перевірити за таблицею самого бюлетеня. Таблиця 1 показує, що в липні ціни на всі товари й послуги зросли на 11,6% м/м SAAR, тобто приблизно на 0,92% за місяць із поправкою на сезонність; 0,3 від 0,92 — це 33%. Та сама таблиця показує контраст ще різкіше. Ціни на непродовольчі товари зросли в липні на 15,1% м/м SAAR, а без урахування нафтопродуктів — на 3,5%.

Департамент також зазначає, що наприкінці липня ситуація на паливному ринку почала поліпшуватися: ажіотажний попит спав, імпорт зріс, переробні потужності поступово відновлювалися, а регуляторні заходи почали діяти. Водночас станом на кінець серпня становище «в багатьох регіонах лишається напруженим». Серпневу інфляцію в таблиці позначено як оцінку на основі тижневих даних, а не як спостережуване значення.

Ремонт — це попит

Рядок, який варто прочитати двічі, закриває той самий розділ 2.1:

«При цьому зросла потреба в ремонті та захисті критичної інфраструктури може підтримати подальше розширення інвестиційного попиту в III кварталі.»

Це методологічно коректно — і це причина, з якої існує цей сайт. Відбудова зруйнованого вважається інвестицією; інвестиції входять до ВВП; унаслідок цього виміряний темп зростання ВВП підвищується. Департамент нічого не приховує: він застосовує правила національних рахунків так, як їх написано. Але отримана цифра описує активність, а не стан. Пошкодження створює витрати, яких інакше не знадобилося б, і рахунки записують ці витрати як інвестиції. Тому квартал, у якому потужності втрачено й відбудовано, може показати більше інвестицій, ніж квартал, у якому нічого не пошкоджено, — хоча економіка повертається туди, звідки почала.

Це та сама різниця між рівнем і темпом, яку проводить сайт. Нафтогазові доходи ми міряємо проти 2021 року, а не проти торішнього, саме тому: темп за визначенням відновлюється, щойно база стане достатньо низькою, а рівень каже, чи повернулися гроші.

Бюджетна невизначеність у базисних пунктах

Розділ 3.1 має назву «Ключова ставка — вниз, дохідності облігацій — вгору». Після липневого зниження ключової ставки до 14% падіння дохідностей ОФЗ було коротким:

«З початку серпня вони розвернулися вгору на тлі песимізму інвесторів через загострення геополітичної ситуації, напруженість на паливному ринку і невизначеність щодо параметрів бюджету на середньостроковому горизонті.»

Дохідності середньо- і довгострокових ОФЗ зросли на 16–32 б.п. відносно рівнів після рішення — попри паузу в розміщеннях Minfin. Дохідності десятирічних паперів знову перевищили 16% річних, а їхній спред до дворічних розширився до 159 б.п. Учора ми писали, що проєкт основних напрямів грошово-кредитної політики CBR готувався без узгодженої траєкторії дефіциту. Саме ця відсутність є третьою з трьох названих департаментом причин, і ринок уже визначив її ціну.

Що це змінює в нашій моделі

Сьогодні — нічого. У бюлетені немає жодного значення, яке завантажує наш парсер: кожна цифра або походить від Rosstat і вже є в наших даних, або є власною оцінкою департаменту, а не опублікованим рядом.

Водночас він пояснює суперечливе на перший погляд поєднання показників на моніторі. Інфляція має 96 балів зі 100 — таблиця 1 бюлетеня дає ті самі 6,0% р/р за липень, що й наш ряд, — тоді як нафтогазові доходи мають 14, а залізничні перевезення — 33. Ціни виглядають майже нормально проти довоєнного якоря, а фізична економіка за ними — ні. Паливна арифметика департаменту пояснює це частково: третину липневого зростання цін спричинив перебій із пропозицією, а не надлишок грошей.

Сам бюлетень містить важливе застереження. На титульній сторінці зазначено, що його висновки й рекомендації «можуть не збігатися з офіційною позицією Банку Росії». Тут говорить департамент, а не рада директорів.

Чого ми не знаємо

Бюлетень ніде не каже, скільки саме потужностей простоює — ані кількості НПЗ, ані обсягу переробки, ані переліку терміналів. Формулювання «було пошкоджено виробництво та інфраструктуру» не містить жодних подробиць. Немає розкладки, яка частина −3,5% кв/кв SA у проміжних виробництвах обробної промисловості припадає на нафтопереробку, а яка — на решту. Серпневий показник інфляції є оцінкою на основі тижневих даних. Бюлетень підготовлено за даними на 28 серпня, тож нічого пізнішого в ньому немає. Цифровий рубль, який запрацював для громадян 1 вересня, у день виходу бюлетеня, не згадано жодного разу. Rosstat, який міг би надати натуральні обсяги переробки, недоступний із нашого контейнера сьомий день.