O Fundo Nacional de Bem-Estar (Fond natsionalnogo blagosostoyaniya, o FNB ou ФНБ) é o fundo soberano de reserva da Rússia. Em tempos de paz, acumulava os ganhos inesperados do petróleo e do gás — receita cobrada sempre que o preço subia acima do limiar fixado no orçamento — para um ano mau. A guerra é esse ano mau. Com os mercados de capitais ocidentais fechados e as receitas de petróleo e gás sob pressão, o fundo é a última reserva do governo antes de ter de imprimir dinheiro para cobrir a diferença.

O número que importa é a parte líquida

A dimensão total do fundo é enganadora. Esta é a coisa mais importante a compreender sobre ele. O fundo detém dois tipos de ativos muito diferentes. Uma parte é líquida — moeda estrangeira e ouro depositados no banco central, que o ministério das Finanças pode vender por rublos amanhã. A outra é ilíquida — dinheiro já gasto em projetos internos, participações em empresas estatais e empréstimos para infraestruturas. Esses ativos não conseguem pagar prontamente a um soldado ou a um empreiteiro; transformá-los em dinheiro à pressa significaria vender participações estratégicas com prejuízo, se é que se encontraria comprador.

Por isso, o total anunciado pode manter-se elevado enquanto a parte que pode realmente ser gasta diminui. O nosso monitor acompanha apenas o FNB líquido — o total menos os ativos ilíquidos — porque só esse dinheiro consegue cobrir um défice.

Porque é o colchão na cadeia

Quando as receitas de petróleo e gás caem, o défice continua a ter de ser pago. A forma habitual de o financiar é o crédito interno — vender obrigações OFZ. Quando esses leilões não conseguem angariar o dinheiro, este provém do FNB líquido. É por isso que o fundo ocupa o lugar que ocupa na cadeia causal: é o colchão que absorve o défice depois de as receitas caírem e o crédito falhar. Por trás dele está apenas a máquina de imprimir dinheiro do banco central — que se manifesta no crescimento da massa monetária M2 na Rússia, não aqui.

Onde está a linha de alerta

A nossa linha de alerta registada para o fundo líquido situa-se abaixo de 20 mil M $. A âncora é aritmética, não um palpite: para o intervalo de défice registado de ₽6,5–7,5 bili. por ano, 20 mil M $ equivalem a cerca de ₽1,6 bili., ou 2,5–3 meses desse défice. Abaixo disso, o fundo é um fundo de maneio, não um colchão. O limiar foi registado com antecedência e não se altera em resposta a uma leitura; o raciocínio está na página de metodologia.

O que ultrapassar essa linha não significa

Ultrapassar a linha não é uma data de colapso. Um governo com o fundo líquido esgotado ainda tem opções, cada uma com o seu custo: pressionar os bancos estatais a comprar as suas obrigações, monetizar o défice através do banco central, aumentar impostos, ou cortar despesa. Cada uma deixa a sua própria marca noutro ponto do monitor — e é essa a razão de se observarem oito indicadores em vez de um só. A afirmação honesta é mais restrita do que «o dinheiro acaba»: à medida que o fundo líquido diminui, o défice tem cada vez menos lugares ordenados onde recair. O monitor mede o nível face a 2021, antes da guerra; nunca prevê uma data.