31 sierpnia Bank Rosji opublikował projekt „Głównych kierunków jednolitej państwowej polityki pieniężnej na 2027 rok i okres 2028 i 2029”. W tym corocznym dokumencie przedstawia założenia swojej prognozy na kolejne trzy lata. Rada dyrektorów zatwierdziła projekt 28 sierpnia. We wstępie znajduje się zdanie, którego nie ma w żadnym opublikowanym akcie rządowym: rząd wciąż nie określił doprecyzowanej ścieżki dojścia do zerowego strukturalnego deficytu pierwotnego.
Co mówi wstęp
„Ponieważ Rząd Federacji Rosyjskiej nie określił jeszcze doprecyzowanej ścieżki obniżania strukturalnego deficytu pierwotnego do zera do 2029 roku, w scenariuszu bazowym Bank Rosji zakłada jego stopniowe zmniejszenie z 2% PKB w 2026 roku do 1% PKB w 2027 roku i 0,5% PKB w 2028 roku, aż do osiągnięcia zera w 2029 roku”.
Liczby, na których opiera się trzyletnia prognoza banku centralnego, nie pochodzą od rządu. To własne założenia Banku Rosji, które zastępują decyzję, której nie ma.
Decyzja znana wyłącznie z drugiej ręki
Rozdział 2 wskazuje, kiedy bank się o tym dowiedział:
„Jednak po uwzględnieniu informacji Rządu Federacji Rosyjskiej z czerwca 2026 roku, że przejście do zerowego strukturalnego deficytu pierwotnego budżetu federalnego zostanie odroczone do 2029 roku, Bank Rosji zaczął przyjmować, że impuls fiskalny w nadchodzących latach będzie silniejszy, niż wcześniej zakładano”.
Nie ma numeru aktu, daty ani wskazania, w jakiej formie przekazano informację. Jedynym publicznym śladem zmiany trzyletnich ram budżetowych kraju jest parafraza w dokumencie banku centralnego.
Na czym opiera się scenariusz bazowy
Rozdział 3 wskazuje źródło wprost:
„Założenia scenariusza bazowego dotyczące polityki budżetowej opierają się na publicznych komentarzach przedstawicieli rosyjskiego Ministerstwa Finansów o stopniowym zmniejszaniu strukturalnego deficytu pierwotnego budżetu federalnego aż do zera w 2029 roku”.
Rada dyrektorów zatwierdziła scenariusz bazowy 24 lipca. Dokument przygotowano na podstawie danych statystycznych na 21 sierpnia, ale datą odcięcia dla obliczeń prognostycznych był 23 lipca. Bank Rosji zaznacza, że wszystkie założenia budżetowe zostaną uaktualnione po publikacji nowych projekcji jesienią 2026 roku. Na koniec sierpnia 2026 roku nie ma zatem oficjalnie zatwierdzonej średniookresowej ścieżki budżetowej — i bank sam to odnotowuje.
Ile kosztuje odroczenie
Dalej, w tym samym rozdziale 2, Bank Rosji wskazuje koszt silniejszego impulsu fiskalnego: „Oznacza to mniejsze pole do łagodzenia polityki pieniężnej”. Odroczenie konsolidacji oznacza wyższą stopę procentową — czyli droższą obsługę długu i droższy kredyt dla wszystkich pozostałych kredytobiorców.
W scenariuszu bazowym bank przyjmuje obowiązującą bazową cenę ropy z reguły budżetowej, ustaloną w Kodeksie budżetowym. Oba scenariusze alternatywne ją obniżają. W scenariuszu „Proinflacyjnym” „ze względu na ryzyko niedostatecznej wielkości płynnej części FDN konieczne będzie jej stopniowe obniżenie do 50 dolarów amerykańskich za baryłkę w latach 2028-2029”. W scenariuszu „Ryzyko” załamanie cen surowców oznacza:
„…doprowadzi to do intensywnego wykorzystania płynnej części FDN i stworzy ryzyko szybkiego wyczerpania środków funduszu. Dlatego konieczna będzie gruntowna zmiana reguły budżetowej i stopniowe przejście do nowych poziomów bazowej ceny ropy — 40 dolarów amerykańskich za baryłkę w 2027 roku i 35 dolarów amerykańskich za baryłkę od 2028 roku”.
21 sierpnia analizowaliśmy wywiad z departamentem polityki budżetowej Ministerstwa Finansów, w którym resort po raz pierwszy przyznał na piśmie, że obowiązująca ścieżka — minus 1 dolar za baryłkę rocznie do 55 dolarów w 2030 roku — nie wystarcza. Ministerstwo Finansów nie podało wtedy nowej ceny. Teraz liczby się pojawiły, ale w dokumencie innej instytucji i tylko jako założenia scenariuszowe banku centralnego. W prognozie bilansu płatniczego scenariusza bazowego wiersz „Zmiana aktywów rezerwowych” jest ujemny w każdej kolumnie horyzontu.
Epizod dotąd nienazwany
Ramka 8 odnotowuje to, czego bank nie napisał wcześniej tak wyraźnie:
„Zawieszenie reguły budżetowej w marcu-kwietniu 2026 roku pokazało również, że tymczasowe zmiany parametrów lub trybu przeprowadzania operacji raczej zwiększają krótkookresową zmienność kursu…”
Decyzji, którą zawieszenie sformalizowano, dokument nie wymienia.
Co to zmienia w naszym modelu
Nic — i warto to powiedzieć wprost. Deficyt budżetu federalnego ma 65 punktów na 100 i mierzy deficyt za ostatnie dwanaście miesięcy w procentach PKB według danych Ministerstwa Finansów. Główne kierunki posługują się deficytem pierwotnym strukturalnym: skorygowanym o wahania cen ropy i gazu, bez wydatków odsetkowych, a do tego prognozowanym zamiast obserwowanego. To różne wielkości. 2% PKB z tego dokumentu nie wolno stawiać obok 3,3%, które pobiera parser.
Przesunęła się nie liczba, lecz cel, do którego miała wrócić: horyzont normalizacji oddalił się o trzy lata. Płynny FDN ma 28 punktów na 100. Bank zakłada kurczenie się aktywów rezerwowych przez cały horyzont prognozy, a w najbardziej niekorzystnym scenariuszu wprost wskazuje ryzyko wyczerpania funduszu. Reszta jest na monitorze.
Czego nie wiemy
Najważniejszego w dokumencie nie ma: co dokładnie rząd przekazał bankowi w czerwcu, w jakiej formie i czy istnieje pisemny zapis. Nie wiadomo, kiedy ukażą się jesienne projekcje budżetowe — Bank Rosji pisze tylko „jesienią 2026 roku” — ani czy ścieżka rządowa pokryje się z założeniem banku. Jeśli nie, scenariusz bazowy trzeba będzie napisać od nowa. Dokument nie tłumaczy, dlaczego regułę budżetową zawieszono w marcu-kwietniu. Nie podaje też wartości płynnej części FDN: ani jednej liczby dotyczącej salda, tylko wzmianki o ryzyku wyczerpania.