Il 31 agosto la Banca di Russia ha pubblicato la bozza degli «Orientamenti della politica monetaria unica dello Stato per il 2027 e il periodo 2028-2029». In questo documento annuale la banca espone le ipotesi alla base delle previsioni per i tre anni successivi. Il consiglio di amministrazione ha approvato la bozza il 28 agosto. Nell'introduzione compare una frase che non figura in alcun atto governativo pubblicato: il governo non ha ancora definito la traiettoria aggiornata verso un deficit primario strutturale nullo.

Che cosa dice l'introduzione

«Poiché il Governo della Federazione Russa non ha ancora definito la traiettoria aggiornata per ridurre a zero il deficit primario strutturale entro il 2029, lo scenario di base della Banca di Russia ne prevede una riduzione graduale dal 2% del PIL nel 2026 all'1% del PIL nel 2027 e allo 0,5% del PIL nel 2028, fino a raggiungere lo zero nel 2029.»

Le cifre su cui poggia la previsione triennale della banca centrale non vengono dal governo. Sono ipotesi della Banca di Russia, usate al posto di una decisione che non esiste.

Una decisione nota solo di seconda mano

La sezione 2 indica quando la banca lo ha appreso:

«Tuttavia, dopo aver tenuto conto dell'informazione del Governo della Federazione Russa del giugno 2026, secondo cui il passaggio a un deficit primario strutturale nullo del bilancio federale sarà rinviato al 2029, la Banca di Russia ha iniziato a ipotizzare che l'impulso di bilancio nei prossimi anni sarà più forte di quanto previsto in precedenza.»

Nessun numero di atto, nessuna data, nessuna indicazione su come sia stata trasmessa l'informazione. L'unica traccia pubblica del cambiamento del quadro di bilancio triennale del paese è una parafrasi in un documento della banca centrale.

Su che cosa poggia lo scenario di base

La sezione 3 nomina la fonte senza giri di parole:

«Le ipotesi dello scenario di base in materia di politica di bilancio si basano sui commenti pubblici dei rappresentanti del ministero delle Finanze russo in merito alla graduale riduzione del deficit primario strutturale del bilancio federale fino a zero nel 2029.»

Il consiglio ha approvato lo scenario di base il 24 luglio. Il documento è stato preparato con dati statistici al 21 agosto, ma la data di chiusura per i calcoli previsionali è il 23 luglio. La Banca di Russia scrive che tutte le ipotesi di bilancio saranno aggiornate dopo la pubblicazione delle nuove proiezioni nell'autunno del 2026. Alla fine di agosto 2026, in altre parole, non esiste una traiettoria di bilancio di medio termine ufficialmente approvata — e la banca stessa lo mette agli atti.

Quanto costa il rinvio

Più avanti, nella stessa sezione 2, la Banca di Russia indica il costo di un impulso di bilancio più forte: «Questo significa meno margine per allentare la politica monetaria». Rinviare il consolidamento implica un tasso di riferimento più alto, cioè un servizio del debito più oneroso e credito più caro per tutti gli altri debitori.

Nello scenario di base la banca assume il prezzo base del petrolio vigente nella regola di bilancio, fissato dal Codice di bilancio. Entrambi gli scenari alternativi lo abbassano. In quello «Proinflazionistico», «dato il rischio che la parte liquida del FNB sia insufficiente, sarà necessaria una riduzione graduale fino a 50 dollari degli Stati Uniti al barile nel 2028-2029». Nello scenario «Rischio», il crollo dei prezzi delle materie prime comporta:

«…ciò porterà a un utilizzo intensivo della parte liquida del FNB e creerà il rischio di un rapido esaurimento delle risorse del fondo. Sarà quindi necessario trasformare in modo sostanziale la regola di bilancio, passando gradualmente a nuovi livelli del prezzo base del petrolio: 40 dollari degli Stati Uniti al barile nel 2027 e 35 dollari degli Stati Uniti al barile dal 2028.»

Il 21 agosto abbiamo analizzato un'intervista con il dipartimento di politica di bilancio del ministero delle Finanze, in cui il ministero ammetteva per iscritto per la prima volta che la traiettoria vigente — meno 1 dollaro al barile all'anno fino a 55 dollari nel 2030 — non basta. Il ministero delle Finanze non indicò allora un nuovo prezzo. Ora le cifre sono comparse, ma nel documento di un'altra istituzione e solo come ipotesi di scenario della banca centrale. Nella previsione della bilancia dei pagamenti dello scenario di base, la riga «Variazione delle attività di riserva» è negativa in ogni colonna dell'orizzonte.

Un episodio finora non nominato

Il riquadro 8 mette a verbale ciò che la banca non aveva scritto con questa chiarezza:

«La sospensione della regola di bilancio in marzo-aprile 2026 ha mostrato anche che le modifiche temporanee dei parametri o delle modalità operative tendono, al contrario, ad aumentare la volatilità del cambio nel breve periodo…»

Il documento non indica la decisione che ha formalizzato la sospensione.

Che cosa cambia questo nel nostro modello

Nulla — e va detto con chiarezza. Il deficit del bilancio federale ha 65 punti su 100 e misura il deficit mobile a dodici mesi in percentuale del PIL sui dati del ministero delle Finanze. Gli Orientamenti usano il deficit primario strutturale: corretto per le oscillazioni dei prezzi di petrolio e gas, senza spese per interessi e previsto anziché osservato. Sono grandezze diverse. Il 2% del PIL di questo documento non può essere messo accanto al 3,3% che importa il parser.

Non è cambiata la cifra, ma l'obiettivo a cui doveva tornare: l'orizzonte della normalizzazione è slittato di tre anni. Il FNB liquido ha 28 punti su 100. La banca prevede una contrazione delle attività di riserva lungo tutto l'orizzonte e, nel peggiore dei suoi scenari, indica esplicitamente il rischio che il fondo si esaurisca. Il resto è sul monitor.

Che cosa non sappiamo

L'essenziale manca dal documento: che cosa ha comunicato esattamente il governo alla banca in giugno, come lo ha fatto e se ne esista una versione scritta. Non si sa quando usciranno le proiezioni di bilancio d'autunno — la Banca di Russia scrive solo «nell'autunno del 2026» — né se la traiettoria del governo coinciderà con l'ipotesi della banca. In caso contrario, lo scenario di base andrà riscritto. Il documento non spiega perché la regola di bilancio sia stata sospesa in marzo-aprile. Non quantifica neppure la parte liquida del FNB: nessuna cifra di saldo, solo riferimenti al rischio di esaurimento.