A 10 de setembro, o CBR publicou a edição de setembro do seu inquérito às empresas, realizado entre 1 e 9 de setembro. O indicador principal foi o que menos variou: o indicador compósito do clima de negócios passou de −2,4 em agosto para −2,3 em setembro. Quase todos os indicadores subjacentes variaram mais, e em direções opostas. Todas as avaliações da situação atual caíram. Todas as expectativas subiram. O aumento de preços esperado pelas empresas, convertido numa taxa anual, chegou a 7,0% — o valor mais alto de toda essa linha da tabela.

O que a folha reporta

O inquérito é publicado como uma «nota operacional» de uma página: uma tabela, dois gráficos, nenhum comentário. A tabela apresenta médias anuais e trimestrais desde 2018, além dos valores separados dos últimos três meses. Para julho, agosto e setembro de 2026, o bloco do clima de negócios mostra: indicador compósito −3,6, −2,4 e −2,3; avaliações atuais −9,8, −9,9 e −10,4; expectativas 2,8, 5,5 e 6,3.

As duas linhas das componentes mostram a divergência. As avaliações atuais da produção caíram de −9,5 para −10,1, e as da procura de −10,3 para −10,8. As expectativas para a produção subiram de 6,4 para 7,1 e para a procura de 4,5 para 5,4. O indicador compósito quase não variou porque combina avaliações atuais e expectativas, que se moveram em direções opostas.

O CBR não publica a forma como as combina. A nota não apresenta ponderações, e o indicador compósito não é a média simples dos dois valores: em setembro, a média é −2,05, contra os −2,3 publicados. A mesma pequena diferença surge em agosto (−2,2 contra −2,4) e em julho (−3,5 contra −3,6). A tabela mostra a direção de cada parte, não a fórmula que as junta.

A que mês se referem as leituras atuais

A nota metodológica esclarece um ponto fácil de interpretar mal:

«Indica-se o mês em que o inquérito foi realizado; as empresas avaliam as condições atuais do mês anterior, e a avaliação das expectativas refere-se a 3 meses a contar do mês em que o inquérito é realizado».

Assim, as leituras atuais da ronda de setembro descrevem agosto, e as suas expectativas cobrem de setembro a novembro. O −10,4 é uma leitura sobre um mês que já terminou.

O primeiro trimestre negativo da tabela

As médias trimestrais mostram o mesmo quadro. O indicador compósito marca 4,6 no primeiro trimestre de 2025, 3,9 no segundo, 1,8 no terceiro, 2,7 no quarto, depois 0,4 no primeiro trimestre de 2026, 1,4 no segundo e −2,7 no terceiro trimestre de 2026. É o primeiro trimestre negativo no intervalo trimestral publicado na nota. O número é uma média dos três meses — a nota diz que as colunas anuais e trimestrais são médias — e o cálculo confere: −3,6, −2,4 e −2,3 dão uma média de −2,77.

A avaliação atual de −10,4 está abaixo de todas as médias trimestrais da tabela e de todas as suas médias anuais menos uma: a de 2020, em −12,9. Não é o pior valor de toda a série, e a tabela não permite afirmá-lo.

Os preços vão no sentido contrário

O bloco dos preços moveu-se no sentido inverso ao da procura. O saldo das variações de preços esperadas para os três meses seguintes passou de 20,5 em julho para 21,1 em agosto e 22,7 em setembro. Convertido em taxa anual — é a linha que o CBR imprime por baixo — dá 6,0%, depois 6,3%, depois 7,0%.

7,0% é o maior número dessa linha. Está acima de todas as médias anuais que a folha dá: 2,1% para 2020, 3,4% para 2021, 5,9% para 2022, 5,2% para 2023, 6,3% para 2024, 5,8% para 2025. Está acima também de todas as médias trimestrais, incluindo os 6,8% do primeiro trimestre de 2025. A linha começa em 2020; para 2018 e 2019 a folha não imprime valor.

A mesma ronda do inquérito mostra portanto as mesmas empresas a declarar procura mais fraca pela sua produção em agosto e a planear aumentos de preços mais rápidos para o período de setembro a novembro.

Porque um inquérito a empresas é uma questão orçamental

As receitas não provenientes do petróleo e do gás cobrem este ano a quebra das receitas de petróleo e gás. Foi esse o tema do nosso texto sobre a quota de 80%: a quota subiu porque a componente do petróleo e do gás caiu, não porque o restante a tenha alcançado. O IVA incide sobre o valor do volume de negócios e o imposto sobre o lucro, sobre as margens. Por isso, uma base tributável pode crescer em rublos e diminuir em volume. Um inquérito em que as avaliações da procura caem enquanto os planos de preços aceleram descreve exatamente essa combinação.

É uma descrição, não uma medição. A nota não contém valores de receitas, volume de produção ou volume de negócios, e não permite estimar o efeito sobre a cobrança. A vantagem é a rapidez: o inquérito fechou a 9 de setembro e foi publicado a 10, cerca de um mês antes da estatística oficial do período que descreve.

Cabe aqui uma advertência. Isto não é o nosso indicador de inflação e não deve ser lido como tal. O nosso é a inflação anual no consumidor do Rosstat, hoje em 6,0% em termos homólogos. Os 7,0% acima correspondem às expectativas das empresas inquiridas para os próprios preços de venda nos próximos três meses, anualizadas e provenientes de outra série e de outra entidade. Os dois valores não são comparáveis, e não os tratamos como tal.

O que isto muda no nosso modelo

Nada. O inquérito às empresas não é uma das nossas oito componentes e não entra no índice.

A inflação anual pontua 96 em 100, com 6,0% em termos homólogos — é a mais forte das oito componentes e aquela que o CBR defendeu com mais afinco. O inquérito dá-lhe contexto, mas não entra no cálculo. Os créditos vencidos, com 9 em 100, são a série onde uma procura mais fraca acabaria por aparecer, e já constituem a pior das oito componentes.

O índice de solidez está em 47 em 100, na zona de stress. Nenhum indicador se moveu na atualização de dados de hoje.

O que não sabemos

Não sabemos a dimensão nem a composição da amostra. A folha não indica número de respondentes, nem ponderação setorial, nem taxa de resposta, pelo que não podemos dizer que parte da economia estes saldos descrevem.

Não conhecemos as ponderações do compósito e por isso não conseguimos reconstruí-lo a partir das suas partes.

Não conseguimos verificar uma comparação que circula na imprensa russa. O Kommersant cita o economista Dmitri Polevoi, segundo o qual a última vez que as empresas avaliaram tão mal a conjuntura atual foi em março–abril de 2022. A nota não contém uma série mensal para 2022 — a média anual das avaliações atuais desse ano é −6,1 —, pelo que a afirmação não pode ser confrontada com o documento que lemos. Apresentamo-la como uma comparação de Polevoi, não como um dado do CBR.

O mesmo artigo traz duas ressalvas ausentes da nota: segundo os analistas do canal «Tverdye Tsifry», parte da aceleração das expectativas de preços poderá dever-se à aproximação da indexação das tarifas dos serviços públicos em outubro; e, no comércio a retalho e na agricultura — os setores mais próximos da inflação no consumidor —, as expectativas de preços desceram. A nota de uma página não contém qualquer desagregação setorial, pelo que não podemos confirmar nenhuma das duas afirmações a partir dela. Ou existe uma publicação mais ampla que não vimos, ou essa desagregação vem de outra fonte.