Fundusz Dobrobytu Narodowego (ros. Fond nacionalnogo blagosostojanija, FDN lub ФНБ) to rosyjski państwowy fundusz „na czarną godzinę”. W czasie pokoju gromadził nadwyżkowe wpływy z ropy i gazu — dochody uzyskiwane, gdy cena przekraczała próg odcięcia ustalony w budżecie — na wypadek złego roku. Wojna jest takim złym rokiem. Przy zamkniętych zachodnich rynkach kapitałowych i wpływach z ropy i gazu znajdujących się pod presją fundusz jest ostatnią rezerwą rządu, zanim ten będzie musiał drukować pieniądze, by pokryć lukę.

Liczy się tylko część płynna

Łączna wartość funduszu podawana w nagłówkach wprowadza w błąd. To najważniejsza rzecz, jaką trzeba o nim zrozumieć. Fundusz ma dwa bardzo różne rodzaje aktywów. Jedna część jest płynna — to waluty obce i złoto przechowywane w banku centralnym, które ministerstwo finansów może szybko sprzedać za ruble. Druga jest niepłynna — to pieniądze już wydane na projekty krajowe, udziały w spółkach państwowych i pożyczki infrastrukturalne. Tych aktywów nie da się łatwo zamienić w zapłatę dla żołnierza czy wykonawcy; szybka zamiana ich na gotówkę oznaczałaby wyprzedaż strategicznych udziałów ze stratą, o ile w ogóle znalazłby się kupiec.

Dlatego nagłówkowa suma może pozostawać duża, podczas gdy część, którą naprawdę można wydać, się kurczy. Nasz monitor śledzi wyłącznie płynną część FDN — sumę ogółem minus aktywa niepłynne — bo tylko te pieniądze mogą pokryć deficyt.

Dlaczego jego rola w łańcuchu to „bufor”

Gdy wpływy z ropy i gazu spadają, deficyt i tak trzeba pokryć. Zwykłym sposobem jego finansowania są pożyczki krajowe — sprzedaż obligacji OFZ. Gdy te aukcje nie przynoszą potrzebnych pieniędzy, pochodzą one zamiast tego z płynnej części FDN. Dlatego fundusz zajmuje to miejsce w łańcuchu przyczynowym: jego rola to „bufor”, który wchłania deficyt, gdy zawodzą i wpływy, i pożyczki. Za nim jest już tylko druk pieniądza przez bank centralny — widoczny we wzroście podaży pieniądza M2 w Rosji, a nie tutaj.

Gdzie przebiega linia alarmowa

Zarejestrowana linia alarmowa dla płynnej części funduszu to poniżej 20 mld $. Kotwica wynika z arytmetyki, nie z przypuszczenia: przy zarejestrowanym przedziale deficytu ₽6,5–7,5 bln rocznie 20 mld $ to około ₽1,6 bln, czyli 2,5–3 miesiące takiego deficytu. Poniżej tej linii fundusz jest już tylko zapasem gotówki, a nie poduszką bezpieczeństwa. Próg zarejestrowano z wyprzedzeniem i nie zmienia się w odpowiedzi na odczyt; uzasadnienie znajduje się na stronie metodologii.

Czego nie oznacza przekroczenie tej linii

Przekroczenie tej linii nie wyznacza daty załamania. Rząd z pustą płynną częścią funduszu wciąż ma możliwości, każdą z własnym kosztem: może naciskać na banki państwowe, by kupowały jego obligacje, monetyzować deficyt przez bank centralny, podnieść podatki albo ciąć wydatki. Każda z tych dróg zostawia ślad gdzie indziej w monitorze — dlatego śledzimy osiem wskaźników, a nie jeden. Precyzyjne stwierdzenie jest węższe niż „pieniądze się kończą”: w miarę jak kurczy się płynna część funduszu, deficyt ma coraz mniej uporządkowanych miejsc, w które może trafić. Monitor mierzy ten poziom wobec przedwojennego 2021 roku; nigdy nie przewiduje daty.