Il 10 settembre la CBR ha pubblicato l'edizione di settembre del suo monitoraggio delle imprese, basata su un'indagine condotta fra il 1º e il 9 settembre. L'indicatore principale è quello che si è mosso meno: l'indicatore composito del clima d'affari è passato da −2,4 in agosto a −2,3 in settembre. Quasi tutti gli indicatori sottostanti si sono mossi di più, e in direzioni opposte. Tutte le valutazioni della situazione corrente sono scese. Tutte le attese sono salite. La crescita dei prezzi attesa dalle imprese, convertita in tasso annuo, ha raggiunto il 7,0%: la cifra più alta di tutta quella riga della tabella.

Che cosa riporta la scheda

Il monitoraggio esce come «nota operativa» di una pagina: una tabella, due grafici, nessun commento. La tabella riporta medie annuali e trimestrali dal 2018, oltre ai dati separati degli ultimi tre mesi. Per luglio, agosto e settembre 2026 il blocco del clima d'affari mostra: indicatore composito −3,6, −2,4 e −2,3; valutazioni correnti −9,8, −9,9 e −10,4; attese 2,8, 5,5 e 6,3.

Le due righe delle componenti mostrano la divergenza. Le valutazioni correnti della produzione sono scese da −9,5 a −10,1, quelle della domanda da −10,3 a −10,8. Le attese sulla produzione sono salite da 6,4 a 7,1 e quelle sulla domanda da 4,5 a 5,4. L'indicatore composito si è mosso appena perché combina valutazioni correnti e attese, che sono andate in direzioni opposte.

La CBR non pubblica il modo in cui le combina. La nota non dà pesi, e l'indicatore composito non è la media semplice dei due valori: a settembre la loro media è −2,05, contro il −2,3 pubblicato. Lo stesso piccolo scarto compare ad agosto (−2,2 contro −2,4) e a luglio (−3,5 contro −3,6). La tabella indica la direzione di ciascuna parte, non la formula che le unisce.

A quale mese si riferiscono le letture correnti

La nota metodologica chiarisce un punto facile da interpretare male:

«È indicato il mese in cui è stata condotta l'indagine; le imprese valutano le condizioni correnti del mese precedente, e la valutazione delle attese si riferisce a 3 mesi a partire dal mese in cui l'indagine è condotta».

Le letture correnti del numero di settembre descrivono dunque agosto, e le sue attese coprono da settembre a novembre. Il −10,4 è una lettura su un mese già concluso.

Il primo trimestre negativo della tabella

Le medie trimestrali mostrano lo stesso quadro. L'indicatore composito segna 4,6 nel primo trimestre 2025, 3,9 nel secondo, 1,8 nel terzo, 2,7 nel quarto, poi 0,4 nel primo trimestre 2026, 1,4 nel secondo e −2,7 nel terzo trimestre 2026. È il primo trimestre negativo nella serie trimestrale riportata dalla nota. La cifra è una media dei tre mesi — la nota dice che le colonne annuali e trimestrali sono medie — e il calcolo torna: −3,6, −2,4 e −2,3 danno in media −2,77.

La valutazione corrente a −10,4 è inferiore a ogni media trimestrale della tabella e a ogni sua media annuale tranne una: quella del 2020, a −12,9. Non è il dato peggiore dell'intera serie, e la tabella non consente di affermarlo.

I prezzi vanno dall'altra parte

Il blocco dei prezzi si è mosso in direzione opposta alla domanda. Il saldo delle variazioni di prezzo attese per i tre mesi successivi è passato da 20,5 a luglio a 21,1 ad agosto e 22,7 a settembre. Convertito in tasso annuo — è la riga che la CBR stampa sotto — fa 6,0%, poi 6,3%, poi 7,0%.

7,0% è il numero più alto di quella riga. Supera ogni media annuale riportata dalla nota: 2,1% per il 2020, 3,4% per il 2021, 5,9% per il 2022, 5,2% per il 2023, 6,3% per il 2024, 5,8% per il 2025. Supera anche ogni media trimestrale, compreso il 6,8% del primo trimestre 2025. La riga comincia nel 2020; per il 2018 e il 2019 la nota non riporta alcun valore.

La stessa tornata dell'indagine mostra quindi le stesse imprese dichiarare domanda più debole per la propria produzione ad agosto e programmare rincari più rapidi per il periodo da settembre a novembre.

Perché un'indagine sulle imprese è una questione di bilancio

Le entrate diverse da petrolio e gas coprono quest'anno l'ammanco delle entrate da petrolio e gas. Era il tema del nostro pezzo sulla quota dell'80%: la quota è salita perché è diminuita la componente di petrolio e gas, non perché il resto l'abbia raggiunta. L'IVA colpisce il valore del fatturato e l'imposta sugli utili, i margini. Una base imponibile può quindi crescere in rubli e ridursi in volume. Un'indagine in cui le valutazioni sulla domanda scendono mentre i piani di prezzo accelerano descrive esattamente quella combinazione.

È una descrizione, non una misura. La nota non contiene dati sulle entrate, sul volume della produzione o sul fatturato, e non consente di stimare l'effetto sul gettito. Il suo vantaggio è la tempestività: l'indagine si è chiusa il 9 settembre ed è stata pubblicata il 10, circa un mese prima della statistica ufficiale del periodo che descrive.

Qui serve un'avvertenza. Questo non è il nostro indicatore di inflazione e non va letto come tale. Il nostro è l'inflazione annua al consumo di Rosstat, oggi al 6,0% su base annua. Il 7,0% qui sopra è l'attesa delle imprese interpellate per i propri prezzi di vendita nei prossimi tre mesi, annualizzata e tratta da una serie diversa e da un altro ente. I due dati non sono confrontabili, e non li trattiamo come tali.

Che cosa cambia nel nostro modello

Nulla. L'indagine sulle imprese non è una delle nostre otto componenti e non entra nell'indice.

L'inflazione annua segna 96 su 100 al 6,0% su base annua: è la più solida delle otto componenti e quella che la CBR ha difeso con più accanimento. L'indagine fornisce un contesto, ma non entra nel calcolo. I crediti scaduti, a 9 su 100, sono la serie in cui una domanda più debole finirebbe per comparire, e sono già la peggiore delle otto componenti.

L'indice di solidità è a 47 su 100, nella zona di stress. Nessun indicatore si è mosso nell'aggiornamento dei dati di oggi.

Quello che non sappiamo

Non conosciamo dimensione né composizione del campione. La scheda non indica il numero dei rispondenti, né una ponderazione settoriale, né un tasso di risposta, quindi non possiamo dire quale parte dell'economia questi saldi descrivano.

Non conosciamo i pesi del composito e perciò non possiamo ricostruirlo dalle sue parti.

Non abbiamo potuto verificare un confronto che circola sulla stampa russa. Kommersant cita l'economista Dmitrij Polevoj, secondo cui l'ultima volta che le imprese avevano valutato così male la congiuntura corrente era stata a marzo–aprile 2022. La nota non contiene una serie mensile per il 2022 — la media annuale delle valutazioni correnti per quell'anno è −6,1 —, dunque l'affermazione non è verificabile sulla base del documento che abbiamo letto. La riportiamo come un confronto di Polevoj, non come un dato della CBR.

Lo stesso articolo riporta due precisazioni assenti dalla nota: secondo gli analisti del canale «Tverdye Cifry», parte dell'accelerazione delle attese di prezzo potrebbe dipendere dall'avvicinarsi dell'indicizzazione delle tariffe delle utenze in ottobre; nel commercio al dettaglio e in agricoltura — i settori più vicini all'inflazione al consumo — le attese di prezzo sono invece scese. La nota di una pagina non contiene alcuna disaggregazione settoriale, quindi non possiamo confermare nessuna delle due affermazioni sulla sua base. O esiste una pubblicazione più ampia che non abbiamo visto, o quella disaggregazione viene da un'altra fonte.