Il Fondo Nazionale del Benessere (Fond natsionalnogo blagosostoyaniya, l'NWF o ФНБ) è il fondo sovrano per i tempi difficili della Russia. In tempo di pace vi confluivano gli extraprofitti da petrolio e gas — le entrate incassate ogni volta che il prezzo superava la soglia fissata nel bilancio — per un anno negativo. La guerra è quell'anno negativo. Con i mercati di capitali occidentali chiusi e le entrate da petrolio e gas sotto pressione, il fondo è l'ultima riserva del governo prima di dover stampare moneta per coprire il buco.
Il dato che conta è la parte liquida
La dimensione complessiva del fondo può trarre in inganno. Questo è l'aspetto più importante da capire a suo riguardo. Il fondo comprende due tipi di attività molto diversi tra loro. Una parte è liquida — valuta estera e oro detenuti presso la banca centrale, che il ministero delle Finanze può vendere per rubli da un giorno all'altro. L'altra è illiquida — denaro già speso in progetti interni, quote in società statali e prestiti infrastrutturali. Questi attivi non possono pagare rapidamente un soldato o un appaltatore; trasformarli in liquidità in fretta significherebbe svendere partecipazioni strategiche in perdita, ammesso di trovare un acquirente.
Così il totale complessivo può restare ampio mentre la parte davvero spendibile si riduce. Il nostro monitor segue solo la parte liquida dell'NWF — il totale meno gli attivi illiquidi — perché solo quel denaro può coprire un deficit.
Perché è il cuscinetto nella catena
Quando le entrate da petrolio e gas calano, il deficit va comunque pagato. Il modo ordinario per finanziarlo è l'indebitamento interno — vendere obbligazioni OFZ. Quando queste aste non riescono a raccogliere il denaro necessario, questo arriva invece dalla parte liquida dell'NWF. Ecco perché il fondo occupa proprio questa posizione nella catena causale: è il cuscinetto che assorbe il deficit dopo il calo delle entrate e il fallimento dell'indebitamento. Dietro di esso resta solo la stampa di moneta da parte della banca centrale — un fenomeno che rivela la crescita della massa monetaria M2 in Russia, non questo indicatore.
Dove si trova la linea d'allerta
La nostra linea d'allerta registrata per il fondo liquido è sotto i 20 miliardi di dollari. L'ancoraggio è aritmetico, non una stima: con l'intervallo di deficit registrato di 6,5–7,5 mila miliardi di rubli l'anno, 20 miliardi di dollari equivalgono a circa 1,6 mila miliardi di rubli, ossia 2,5–3 mesi di quel deficit. Sotto questa linea, il fondo è una riserva di cassa, non un cuscinetto. La linea è stata registrata in anticipo e non si sposta in risposta a un dato; il ragionamento è sulla pagina di metodologia.
Cosa non significa superarla
Superare la linea non è un conto alla rovescia. Un governo con il fondo liquido a zero ha comunque delle opzioni, ciascuna con il proprio costo: fare pressione sulle banche statali perché comprino le sue obbligazioni, monetizzare il deficit tramite la banca centrale, alzare le tasse o tagliare la spesa. Ognuna lascia un proprio segno altrove nel monitor — ed è proprio per questo che se ne osservano otto indicatori e non uno solo. L'affermazione onesta è più circoscritta di «i soldi finiscono»: quanto più si riduce il fondo liquido, tanto meno sono i canali ordinati su cui può ricadere il deficit. Il monitor misura il livello rispetto al 2021 prebellico; non formula previsioni temporali.