Le 10 septembre, la CBR a publié l'édition de septembre de son enquête auprès des entreprises, menée du 1er au 9 septembre. L'indicateur principal est celui qui a le moins bougé : l'indicateur composite du climat des affaires est passé de −2,4 en août à −2,3 en septembre. Presque tous les chiffres sous-jacents ont davantage varié, dans deux directions opposées. Toutes les appréciations de la situation actuelle ont reculé. Toutes les anticipations ont progressé. La hausse des prix attendue par les entreprises, convertie en taux annuel, a atteint 7,0% — le chiffre le plus élevé de toute cette ligne du tableau.

Ce que dit la fiche

L'enquête paraît sous la forme d'une « note opérationnelle » d'une page : un tableau, deux graphiques, aucun commentaire. Le tableau donne les moyennes annuelles et trimestrielles depuis 2018, puis les chiffres séparés des trois derniers mois. Pour juillet, août et septembre 2026, le bloc du climat des affaires se présente ainsi : indicateur composite −3,6, −2,4 et −2,3 ; appréciations actuelles −9,8, −9,9 et −10,4 ; anticipations 2,8, 5,5 et 6,3.

Les deux lignes de composantes montrent la divergence. Les appréciations actuelles de la production sont tombées de −9,5 à −10,1, et celles de la demande de −10,3 à −10,8. Les anticipations de production sont montées de 6,4 à 7,1 et celles de la demande de 4,5 à 5,4. Le composite a à peine bougé parce qu'il combine les appréciations actuelles et les anticipations, qui ont évolué en sens inverse.

La CBR ne publie pas la façon dont elle les combine. La note ne donne aucune pondération, et le composite n'est pas la moyenne simple des deux valeurs : en septembre, leur moyenne est de −2,05, contre −2,3 publié. Le même petit écart apparaît en août (−2,2 contre −2,4) et en juillet (−3,5 contre −3,6). Le tableau indique le sens de chaque partie, pas la formule qui les assemble.

De quel mois parlent les mesures actuelles

La note méthodologique tranche un point facile à mal interpréter :

« Le mois de réalisation de l'enquête est indiqué ; les entreprises apprécient les conditions actuelles du mois précédent, et l'appréciation des anticipations porte sur 3 mois à compter du mois où l'enquête est réalisée. »

Les mesures actuelles de l'édition de septembre décrivent donc le mois d'août, et ses anticipations couvrent septembre à novembre. Le −10,4 porte sur un mois déjà achevé.

Le premier trimestre négatif du tableau

Les moyennes trimestrielles racontent la même histoire. Le composite marque 4,6 au premier trimestre 2025, 3,9 au deuxième, 1,8 au troisième, 2,7 au quatrième, puis 0,4 au premier trimestre 2026, 1,4 au deuxième et −2,7 au troisième trimestre 2026. C'est le premier trimestre négatif de la série trimestrielle publiée dans la note. Le chiffre est une moyenne des trois mois — la note précise que les colonnes annuelles et trimestrielles sont des moyennes — et le calcul concorde : la moyenne de −3,6, −2,4 et −2,3 est de −2,77.

L'appréciation actuelle à −10,4 est inférieure à toutes les moyennes trimestrielles du tableau et à toutes ses moyennes annuelles sauf une : celle de 2020, à −12,9. Ce n'est pas la pire valeur de toute la série, et le tableau ne permet pas de l'affirmer.

Les prix vont dans l'autre sens

Le bloc des prix a bougé à l'inverse de la demande. Le solde des variations de prix attendues pour les trois mois à venir est passé de 20,5 en juillet à 21,1 en août et 22,7 en septembre. Converti en taux annuel — c'est la ligne que la CBR imprime en dessous — cela fait 6,0%, puis 6,3%, puis 7,0%.

7,0% est le plus grand nombre de cette ligne. Il dépasse toutes les moyennes annuelles que donne la fiche : 2,1% pour 2020, 3,4% pour 2021, 5,9% pour 2022, 5,2% pour 2023, 6,3% pour 2024, 5,8% pour 2025. Il dépasse aussi toutes les moyennes trimestrielles, y compris les 6,8% du premier trimestre 2025. La ligne commence en 2020 ; pour 2018 et 2019, la fiche n'imprime aucune valeur.

La même vague d'enquête montre donc les mêmes entreprises déclarant une demande plus faible pour leur production en août et prévoyant des hausses de prix plus rapides pour la période de septembre à novembre.

Pourquoi une enquête auprès des entreprises est une question budgétaire

Les recettes hors pétrole et gaz comblent cette année le manque de recettes pétrolières et gazières. C'était le sujet de notre article sur la part de 80% : cette part a augmenté parce que le volet pétrolier et gazier a reculé, non parce que le reste l'a rattrapé. La TVA porte sur la valeur du chiffre d'affaires et l'impôt sur les bénéfices sur les marges. Une assiette fiscale peut donc croître en roubles tout en se contractant en volume. Une enquête où les appréciations de la demande baissent tandis que les projets de prix accélèrent décrit exactement cette combinaison.

C'est une description, pas une mesure. La note ne contient aucun chiffre de recettes, aucun volume de production ni aucun chiffre d'affaires. Elle ne permet pas d'estimer l'effet sur les rentrées fiscales. Son intérêt est sa rapidité : l'enquête a été close le 9 septembre et publiée le 10, soit environ un mois avant la statistique officielle de la période qu'elle décrit.

Une mise en garde s'impose ici. Ceci n'est pas notre indicateur d'inflation et ne doit pas être lu comme tel. Le nôtre est l'inflation annuelle à la consommation de Rosstat, actuellement 6,0% sur un an. Les 7,0% ci-dessus correspondent aux anticipations des entreprises interrogées pour leurs propres prix de vente sur les trois prochains mois, annualisées et issues d'une autre série et d'un autre organisme. Les deux chiffres ne sont pas comparables, et nous ne les traitons pas comme tels.

Ce que cela change dans notre modèle

Rien. L'enquête auprès des entreprises n'est pas l'une de nos huit composantes et n'entre pas dans l'indice.

L'inflation annuelle est à 96 sur 100, avec 6,0% sur un an — la plus solide des huit composantes et celle que la CBR a défendue le plus âprement. L'enquête apporte du contexte, mais n'entre pas dans son calcul. Les créances en souffrance, à 9 sur 100, sont la série où une demande qui faiblit finirait par apparaître ; elles sont déjà la pire des huit composantes.

L'indice de solidité est à 47 sur 100, dans la zone de stress. Aucun indicateur n'a bougé dans la mise à jour de données d'aujourd'hui.

Ce que nous ne savons pas

Nous ne connaissons ni la taille ni la composition de l'échantillon. La fiche n'indique aucun nombre de répondants, aucune pondération sectorielle et aucun taux de réponse ; nous ne pouvons donc pas dire quelle part de l'économie ces soldes décrivent.

Nous ne connaissons pas les pondérations du composite et ne pouvons donc pas le reconstituer à partir de ses parties.

Nous n'avons pas pu vérifier une comparaison qui circule dans la presse russe. Kommersant cite l'économiste Dmitri Polevoï, selon lequel la dernière fois que les entreprises ont jugé la conjoncture actuelle aussi mauvaise remonte à mars–avril 2022. La note ne comporte pas de série mensuelle pour 2022 — la moyenne annuelle des appréciations actuelles pour cette année-là est de −6,1 —, si bien que cette affirmation ne peut pas être vérifiée à partir du document que nous avons lu. Nous la présentons comme la comparaison de Polevoï, non comme une donnée de la CBR.

Le même article apporte deux réserves absentes de la note : selon les analystes de la chaîne « Tverdyé Tsifry », une partie de l'accélération des anticipations de prix pourrait tenir à l'indexation prochaine des tarifs des services publics en octobre ; et, dans le commerce de détail et l'agriculture — les secteurs les plus proches de l'inflation à la consommation —, les anticipations de prix ont baissé. La note d'une page ne contient aucune ventilation sectorielle ; nous ne pouvons donc confirmer ni l'une ni l'autre à partir de celle-ci. Soit il existe une publication plus large que nous n'avons pas vue, soit cette ventilation vient d'une autre source.