El 10 de septiembre, el CBR publicó la edición de septiembre de su encuesta empresarial, realizada entre el 1 y el 9 de septiembre. El indicador principal fue el que menos varió: el índice compuesto de clima empresarial pasó de −2,4 en agosto a −2,3 en septiembre. Casi todos los indicadores que lo componen se movieron más, y en direcciones opuestas. Todas las valoraciones de la situación actual bajaron. Todas las expectativas subieron. El crecimiento de los precios previsto por las empresas, convertido a tasa anual, alcanzó el 7,0%: la cifra más alta de toda esa fila de la tabla.

Lo que dice la hoja

La encuesta se publica como una «nota operativa» de una página: una tabla, dos gráficos y ningún comentario. La tabla ofrece medias anuales y trimestrales desde 2018, además de datos separados para los tres últimos meses. Para julio, agosto y septiembre de 2026, el bloque de clima empresarial muestra: índice compuesto −3,6, −2,4 y −2,3; valoraciones actuales −9,8, −9,9 y −10,4; expectativas 2,8, 5,5 y 6,3.

Las dos filas de componentes muestran la divergencia. Las valoraciones actuales de la producción cayeron de −9,5 a −10,1 y las de la demanda, de −10,3 a −10,8. Las expectativas de producción subieron de 6,4 a 7,1 y las de demanda, de 4,5 a 5,4. El índice compuesto apenas varió porque combina las valoraciones actuales con las expectativas, que se movieron en sentidos opuestos.

El CBR no publica cómo las combina. La nota no da ponderaciones y el índice compuesto no es la media simple de ambas: en septiembre promedian −2,05 frente a los −2,3 publicados. La misma pequeña diferencia aparece en agosto (−2,2 frente a −2,4) y en julio (−3,5 frente a −3,6). La tabla permite ver la dirección de cada parte, no la fórmula que las une.

A qué mes se refieren las lecturas actuales

La nota metodológica aclara un punto fácil de interpretar mal:

«Se indica el mes en que se realizó la encuesta; las empresas evalúan las condiciones actuales del mes anterior, y la evaluación de expectativas se refiere a 3 meses a partir del mes en que se realiza la encuesta».

Así que las lecturas actuales de la ronda de septiembre describen agosto, y sus expectativas cubren de septiembre a noviembre. El −10,4 es una lectura sobre un mes que ya terminó.

El primer trimestre negativo de la tabla

Las medias trimestrales muestran la misma tendencia. El índice compuesto marca 4,6 en el primer trimestre de 2025, 3,9 en el segundo, 1,8 en el tercero, 2,7 en el cuarto, luego 0,4 en el primero de 2026, 1,4 en el segundo y −2,7 en el tercero de 2026. Es el primer trimestre negativo del intervalo trimestral que recoge la nota. La cifra es una media de los tres meses — la nota dice que las columnas anuales y trimestrales son medias — y cuadra: −3,6, −2,4 y −2,3 promedian −2,77.

La valoración actual de −10,4 está por debajo de todas las medias trimestrales de la tabla y de todas sus medias anuales salvo una: la de 2020, en −12,9. No es el peor dato de toda la serie, y la tabla no permite afirmarlo.

Los precios van en la otra dirección

El bloque de precios se movió en sentido contrario a la demanda. El balance de cambios de precios esperados para los tres meses siguientes pasó de 20,5 en julio a 21,1 en agosto y 22,7 en septiembre. Convertido a tasa anual — la fila que el CBR imprime debajo — eso es 6,0%, luego 6,3%, luego 7,0%.

7,0% es el número mayor de esa fila. Está por encima de todas las medias anuales que da la hoja: 2,1% en 2020, 3,4% en 2021, 5,9% en 2022, 5,2% en 2023, 6,3% en 2024, 5,8% en 2025. También está por encima de todas las medias trimestrales, incluido el 6,8% del primer trimestre de 2025. La fila empieza en 2020; para 2018 y 2019 la hoja no imprime valor.

De modo que una misma ronda de la encuesta muestra a las mismas empresas declarando menos demanda de su producción en agosto y planeando subidas de precios más rápidas para el periodo de septiembre a noviembre.

Por qué una encuesta a empresas es una cuestión presupuestaria

Los ingresos ajenos al petróleo y el gas cubren este año el déficit de los ingresos petroleros y gasísticos. De eso trataba nuestro artículo sobre la cuota del 80%: la cuota subió porque cayó la parte petrolera y gasística, no porque el resto la alcanzara. El IVA grava el valor de la facturación y el impuesto de sociedades, los márgenes; por eso una base imponible puede crecer en rublos mientras se contrae en volumen. Una encuesta en la que bajan las valoraciones de demanda y se aceleran los planes de precios describe exactamente esa combinación.

Es una descripción, no una medición. La nota no contiene cifras de ingresos, volumen de producción ni facturación, y no permite estimar el efecto sobre la recaudación. Su ventaja es la rapidez: la encuesta cerró el 9 de septiembre y se publicó el 10, aproximadamente un mes antes que la estadística oficial del periodo que describe.

Aquí hace falta una advertencia. Esto no es nuestro indicador de inflación y no debe interpretarse como tal. El nuestro es la inflación anual al consumo de Rosstat, hoy en el 6,0% interanual. El 7,0% anterior es la expectativa de las empresas encuestadas para sus propios precios de venta durante los próximos tres meses, anualizada y procedente de otra serie y otro organismo. Ambos datos no son comparables, y no los tratamos como si lo fueran.

Qué cambia esto en nuestro modelo

Nada. La encuesta empresarial no es uno de nuestros ocho componentes y no entra en el índice.

La inflación anual puntúa 96 sobre 100 con un 6,0% interanual: es el componente más fuerte de los ocho y el que el CBR ha defendido con más ahínco. La encuesta aporta contexto, pero no forma parte del cálculo. Las cuentas por cobrar vencidas, con 9 sobre 100, son la serie en la que una demanda más débil acabaría reflejándose, y ya constituyen el peor de los ocho componentes.

El índice de fortaleza se sitúa en 47 sobre 100, en la zona de estrés. Ningún indicador se movió en la actualización de datos de hoy.

Lo que no sabemos

No sabemos el tamaño ni la composición de la muestra. La hoja no indica número de encuestados, ni ponderación sectorial, ni tasa de respuesta, así que no podemos decir qué parte de la economía describen estos balances.

No conocemos las ponderaciones del compuesto y, por tanto, no podemos reproducirlo a partir de sus partes.

No hemos podido comprobar una comparación que circula en la prensa rusa. Kommersant cita al economista Dmitri Polevoi, según el cual la última vez que las empresas valoraron así de mal la situación actual fue en marzo–abril de 2022. La nota no contiene una serie mensual para 2022 — la media anual de las valoraciones actuales de ese año es −6,1 —, de modo que la afirmación no puede contrastarse con el documento que leímos. La presentamos como una comparación de Polevoi, no como un dato del CBR.

El mismo reportaje aporta dos matices que no figuran en la nota: según los analistas del canal «Tverdye Tsifry», parte de la aceleración de las expectativas de precios puede deberse a la próxima indexación de octubre de las tarifas de los servicios públicos; y en el comercio minorista y la agricultura — los sectores más próximos a la inflación al consumo — las expectativas de precios bajaron. La nota de una página no contiene ningún desglose sectorial, así que no podemos confirmar ninguna de las dos afirmaciones a partir de ella. O existe una publicación más amplia que no hemos visto, o ese desglose procede de otra fuente.