El Fondo Nacional de Bienestar (Fond natsionalnogo blagosostoyania, el FNB) es el fondo soberano ruso para tiempos difíciles. En época de paz, acumulaba los ingresos extraordinarios del petróleo y el gas — los ingresos recaudados cada vez que el precio superaba el umbral fijado en el presupuesto — pensando en un mal año. La guerra es ese mal año. Con los mercados de capital occidentales cerrados y los ingresos de petróleo y gas bajo presión, el fondo es la última reserva del gobierno antes de tener que imprimir dinero para cubrir el hueco.

El número que importa es la parte líquida

El tamaño total que se suele citar del fondo engaña. Es lo más importante que hay que entender sobre él. El fondo tiene dos tipos de activos muy distintos. Una parte es líquida — divisas extranjeras y oro depositados en el banco central, que el ministerio de Finanzas puede vender por rublos mañana mismo. La otra es ilíquida — dinero ya gastado en proyectos internos, participaciones en empresas estatales y préstamos de infraestructura. Esos activos no pueden pagar de inmediato a un soldado o a un contratista; convertirlos en efectivo con urgencia significaría malvender participaciones estratégicas con pérdidas, si es que llega a aparecer un comprador.

Así, el total declarado puede seguir siendo grande mientras la parte que realmente se puede gastar se reduce. Nuestro monitor sigue solo la parte líquida del FNB — el total menos los activos ilíquidos — porque solo ese dinero puede cubrir un déficit.

Por qué es «el colchón» de la cadena

Cuando los ingresos de petróleo y gas caen, el déficit aun así debe financiarse. La vía habitual para hacerlo es el endeudamiento interno — vender bonos OFZ. Cuando esas subastas no logran captar el dinero, este sale en su lugar de la parte líquida del FNB. Por eso el fondo ocupa el lugar que ocupa en la cadena causal: es «el colchón» que absorbe el déficit después de que caen los ingresos y falla el endeudamiento. Detrás de él solo queda la máquina de imprimir del banco central — que se refleja en el crecimiento de la masa monetaria M2 en Rusia, no aquí.

Dónde está la línea de alarma

Nuestra línea de alarma registrada para la parte líquida del fondo es por debajo de 20 000 M$. El ancla es aritmética, no una conjetura: con el rango de déficit registrado de 6,5-7,5 bill. ₽ al año, 20 000 M$ equivalen aproximadamente a 1,6 bill. ₽, o 2,5-3 meses de ese déficit. Por debajo de esa cifra, el fondo es apenas una reserva de caja. El umbral se registró de antemano y no cambia en función de una lectura; el razonamiento está en la página de metodología.

Qué no significa cruzar esa línea

Cruzar la línea no es una fecha de colapso. Un gobierno con la parte líquida del fondo vacía todavía tiene opciones, cada una con su propio costo: presionar a los bancos estatales para que compren sus bonos, monetizar el déficit a través del banco central, subir impuestos o recortar gasto. Cada una deja su propia huella en otro lugar del monitor — que es precisamente el motivo de vigilar ocho indicadores y no uno solo. La afirmación honesta es más acotada que «se acaba el dinero»: a medida que se reduce la parte líquida del fondo, el déficit dispone de menos vías ordenadas de financiación. El monitor mide el nivel frente a 2021, antes de la guerra; nunca predice una fecha.