Der Nationale Wohlstandsfonds (Fond natsionalnogo blagosostoyaniya, der NWF oder ФНБ) ist Russlands staatlicher Fonds für schlechte Zeiten. In Friedenszeiten legte er unerwartete Öl- und Gasmehreinnahmen — Einnahmen bei einem Preis über der im Haushalt festgelegten Grenze — für ein schlechtes Jahr zurück. Der Krieg ist dieser Ernstfall. Da westliche Kapitalmärkte geschlossen sind und die Öl- und Gaseinnahmen unter Druck stehen, ist der Fonds die letzte Reserve der Regierung, bevor sie Geld drucken muss, um die Lücke zu decken.
Die entscheidende Zahl ist der liquide Teil
Die Schlagzeilengröße des Fonds ist irreführend. Das ist das Wichtigste, was man über ihn verstehen muss. Der Fonds hält zwei sehr unterschiedliche Arten von Vermögenswerten. Ein Teil ist liquid — Fremdwährung und Gold bei der Zentralbank: Vermögenswerte, die Minfin morgen für Rubel verkaufen könnte. Der andere ist illiquid — Geld, das bereits für Inlandsprojekte ausgegeben wurde, Anteile an Staatsunternehmen und Infrastrukturkredite. Diese Vermögenswerte können weder einen Soldaten noch einen Auftragnehmer ohne Weiteres bezahlen; sie eilig zu Bargeld zu machen würde bedeuten, strategische Beteiligungen mit Verlust abzustoßen — falls sich überhaupt ein Käufer fände.
So kann die Gesamtsumme groß bleiben, während der Teil, der tatsächlich ausgegeben werden kann, schrumpft. Unser Monitor verfolgt nur den liquiden NWF, also die Gesamtsumme abzüglich illiquider Vermögenswerte, denn nur dieses Geld kann ein Defizit decken.
Warum er der Puffer in der Kette ist
Wenn die Öl- und Gaseinnahmen fallen, muss das Defizit trotzdem bezahlt werden. Der übliche Weg, es zu finanzieren, ist Inlandsverschuldung — der Verkauf von OFZ-Anleihen. Bringen diese Auktionen nicht genug Geld ein, kommt es stattdessen aus dem liquiden NWF. Deshalb steht der Fonds dort, wo er in der Kausalkette steht: Er ist der Puffer, der das Defizit auffängt, nachdem die Einnahmen gefallen und die Kreditaufnahme gescheitert ist. Dahinter liegt nur noch die Notenpresse der Zentralbank — die sich in Russlands M2-Geldmengenwachstum zeigt, nicht hier.
Wo die Warnschwelle liegt
Der liquide Teil des Nationalen Wohlstandsfonds in Dollar stammt aus der monatlichen Fondsdatei von Minfin: Gesamtvermögen minus illiquide Bestände. Er wird nicht deflationiert — das ist ein Bestand, und die Frage ist, was der Haushalt tatsächlich ausgeben kann. 100 markiert 113,5 Mrd. $ am Tag vor Kriegsbeginn. 0 markiert 20 Mrd. $. Bei der registrierten Defizitspanne von 6,5–7,5 Bio. ₽ im Jahr entspricht das rund 1,6 Bio. ₽ oder zweieinhalb bis drei Monaten des Defizits — darunter ist der Fonds nur noch eine Kassenreserve und nicht mehr der Puffer. Die Schwelle wurde im Voraus registriert und bewegt sich nicht als Reaktion auf einen Messwert; die Begründung steht auf der Methodik-Seite.
Was das Unterschreiten dieser Schwelle nicht bedeutet
Das Unterschreiten der Schwelle ist kein Datum für einen Zusammenbruch. Eine Regierung mit leerem liquiden Fonds hat immer noch Optionen, jede mit ihrem eigenen Preis: Staatsbanken zum Kauf ihrer Anleihen drängen, das Defizit über die Zentralbank monetisieren, Steuern erhöhen oder Ausgaben kürzen. Jede hinterlässt ihre eigene Spur an anderer Stelle im Monitor — das ist der Sinn, acht Indikatoren statt nur einen zu beobachten. Die ehrliche Aussage ist enger gefasst als „das Geld geht aus“: Je kleiner der liquide Fonds wird, desto weniger geordnete Finanzierungskanäle bleiben für das Defizit. Der Monitor misst das Niveau gegenüber dem Vorkriegsjahr 2021; er sagt nie ein Datum voraus.